铝锌收储提振有限，铜价面临下跌风险

近期国家收储传言不断，铝锌收储付诸行动，价格高
于市场价，但收储量仅各为10万吨，相对于目前庞大的库存量来说，微乎其微，此次收储无
法从根本上扭转铝锌市场供过于求的现状，更多的是对部分企业的扶持和信心上的提振。铝
锌期货的价格也随着收储消息的提振出现短暂反弹，但就此判断跌势被扭转还为时尚早。国
家近期未公布铜的收储计划，铝锌收储难以带动铜价反弹，从商品属性和金融属性两方面来
考虑，铜价仍然面临很大的下行风险。
   
   从商品属性看，铜价无法获得有效支撑。
   LME库存迎拐点，沪铜库存居高不下。前期我们一直在谈论LME库存处于2009年以来最低
水平，LME铜库存已经在低于25万吨的位置徘徊了近半年时间，但低库存亦无法令铜价获得
上涨动能，今年以来铜价基本维持在52000-60000一线震荡。近期LME铜库存呈现出明显的上
升态势，从最低的22万吨附近升至25万吨以上，上海期货交易所电解铜库存徘徊于历史高位
20万吨附近。据中国海关2012年精铜出口数据来看，截至今年9月，出口累计达到21.48万
吨，同比增幅为39.85%。作为铜消费占全球40%左右的中国来说，出口大幅增加凸显国内库
存压力之大。
  
   进口大幅增加，铜供应增速超需求。据海关总署公布的数据显示，今年前10个月我国累
计进口未锻造的铜及铜材394.11万吨，同比增长26.6%；累计进口废铜395万吨，同比增长
3.6%；两项合计累计进口量同比增长13.99%。在进口大幅增加的同时，国内铜产量并未降低
扩张步伐，10月我国精炼铜产量52.0万吨,同比上升10.9%，环比上升1.8%，再创历史新高。
1-10月累计精炼铜产量489.9万吨,同比增长7.0%，10月铜冶炼企业开工率数据显示为91.4%,
为年内开工最高值。而需求并未跟上供应的步伐，专业机构预测2012年中国精炼铜的需求增
速将低于4.5%（年初预计为6%），2013年需求增速为4.4%。国内铜供需矛盾正悄然发生变
化，由前期的供应偏紧向供应宽松转变。
   
   人民币汇率大幅升值拖累国内铜价。人民币兑美元汇率在经历了6个月的震荡之后，自
10月10日以来大幅升值，并逼近历史高位。目前，国际铜价以美元计价，人民币的升值无疑
将缩小内外铜的比价，进而从汇率上压制以人民币计价的国内铜价。同时，人民币大幅升值
将降低中国出口商品的国际竞争力，降低出口型企业的利润水平，压缩出口对国内经济的拉动。
   
   从金融属性看，铜价缺乏足够吸引力。
   
   一种商品的金融属性的强弱一般由以下几点来决定：
   
   首先，是否具备稀缺性。从当前现状来看，国内铜供需状况正在得到改善，铜供应增速
远远大于需求增速，表明铜的稀缺性正在降低。
   
   其次，是否具备不可替代性。铜以其良好的延展性、导热导电能力强，在电气、电子工
业中具有广泛的用途，用量占整个消费量的一半以上，目前其的替代品较少且未广泛应用。
   
   第三，是否易储藏。铜和它的一些合金有较好的耐腐蚀能力，在干燥的空气里很稳定。
   
   自2006年以来，铜具有较高的金融属性，以其良好的抗击通胀、保值增值的功能受到市
场的青睐。但因全球经济持续低迷，美国财政悬崖逼近，日本政局动荡、财政赤字庞大、经
济重归衰退，中国经济仍未着落，欧洲债务危机等等，铜的金融属性已经有所下降，即使在
全球大规模量化宽松的背景下，铜价只是经历了短暂的小幅度的反弹，供需矛盾的改善令众
多现货商手持大量高价现货难以找到买家，这种局面已经持续了超过1年的时间并仍将延续
下去。
   
   从资金动向我们亦可以探悉铜缺乏吸引力的证据。从全球三大铜交易所的数据显示，铜
的成交量和持仓量处下降趋势，且明显低于去年同样价格水平时的量能，说明现阶段的铜正
逐步丧失吸引力。人气是推动商品价格上涨的重要因素之一，如今铜市缺乏人气，涨价自然
就是比较困难的事。   
综上所述，并结合现阶段期铜市场价涨量跌的特点，笔者认为铜价仍然具备下行风险，下行
的方式有两种，一是在市场消息面平淡下的震荡试下行，二是重大利空消息下的断崖式下
行，笔者倾向于后一种。