经济好转难掩需求颓势 铜价恐进一步走跌

近段时间以来，尽管中国及美国陆续公布的经济
数据显示这两个最主要的经济体开始出现复苏的迹象，但铜价却延续了此前的疲软态势。在
上周五的美国非农就业数据再度好于预期后，铜价更是加速回落，究其原因，需求端的疲
弱，特别是中国需求迟迟不见起色，是铜价疲软的关键所在。
   
   中美经济出现复苏的迹象
   
   10月份以来，美国及中国相继公布的经济数据显示两国经济都开始出现企稳复苏的迹
象。美国方面，美国第三季度GDP初值增长2.0%，已经连续13个季度出现扩张。而作为美国
经济复苏的最重要的指标，美国非农就业数据已连续两个月出现超出预期的好转。尽管10月
份的失业率小幅反弹至7.9%，但非农就业人数增长17.1万人，远高于预期的12.5万人。此
外，近期公布的数据显示，美国在房地产市场、制造业、服务业、零售业以及消费者信心等
领域均出现了复苏的迹象。
   
   在与基本金属需求关联度更高的制造业领域，在经过了长期的低迷后，近期也开始出现
复苏的迹象。美国供应管理协会（ISM）公布的10月份制造业指数为51.7，略高于9月的51.5
点，同时也好于预期的50.5。
   
   中国PMI连续回升也反映经济筑底企稳。数据显示，10月份中国制造业PMI为50.2%，比
上月上升0.4个百分点。作为宏观经济重要先行指标，中国制造业PMI已连续两个月回升。10
月中国汇丰制造业PMI终值49.5，也创下了8个月以来的新高。
   
   但是，经济数据好转的同时，铜价却在10月中旬以来持续走低。一方面，固然有经济好
转打压更多刺激政策的预期的影响，但更大程度上，还是由于铜供求格局改善，需求迟迟不
能复苏。
   供应端改善、需求迟迟不见好转
   
   在供应端，智利和秘鲁作为全球第一大和第二大铜生产国，两者全球份额将近50%。今
年1-8月智利铜累计产量高达343万吨，同比增加1.6%（2011年同期为下滑4.74%），1-8月秘
鲁铜累计产量达83万吨，同比增加4.8%。（2011年为下滑4.25%）。两大生产国产量的增加
使得全球铜产出得到改善，近几年铜供需存在缺口的局面将发生扭转。
   
   在10月召开的LME年会上，大多数矿商和机构纷纷预计，2013年全球铜市从供应短缺转
向供应过剩。据国际铜业研究组织预测2013年铜市将过剩45.8万吨，是2001年以来所记录过
剩量的新高。国际锻铜委员会也称，2013年全球精炼铜市场预计转向供应过剩28.1万吨。全
球表观精炼铜需求预计将增加0.8%至2077万吨，中国2012年铜表观需求料增长逾9%至865万
吨，但实际增幅恐将有限。中国融资铜的大量进口令中国铜表观消费量维持高位的背后，是
保税港厂库铜库存的积压与隐形库存的高企。据了解，当前保税仓库铜库存在65万吨附近，
而隐性持仓量预估在200万吨附近。   
   从国内终端需求来看，铜的主要消费行业在10月份尽管环比出现了一定的好转，但仍远
不及去年同期水平。电线电缆作为铜的下游行业，占了国内铜原料需求的45%以上。1-9月，
电力电缆产量同比增长13.74%，但仍低于去年同期录得的16.98%的增速。
   
   9月我国家用空调产量同比下滑4.5%、内销同比增长2.6%，为六个月来首次同比增长，
但出口销量同比下滑4.6%，仍延续今年来的下降趋势。同时，在产销量低迷之际，对应的是
库存下降，反应空调行业处于去库存化阶段，同时工厂对后市仍信心不足。9月国内空调库
存为675.6万台，连跌9个月。考虑到第四季度仍是空调的出口淡季，因此即使出现月度增
长，对产销量的贡献也较小。
   
   汽车方面，9月汽车产销环比呈一定增长，但销量同比略降，9月汽车销量同比下滑
1.75%，为今年2月来月度同比首次下降。另外1-9月汽车产销同比增长分别为4.98%和
3.37%，增速较1-8月下滑。 随着中日之间钓鱼岛冲突的爆发，日系车销量大跌恐拖累中国
汽车工业。
   
   房地产方面，今年楼市并未出现“金九银十”局面，目前楼市调控进入一个平稳期，政
策扩大和放松的可能性都不大，因此使得反应楼市情况的多个指标环比跌幅放缓，但同比跌
幅仍较大。其中9月份全国房地产开发景气指数为94.39，环比回落0.25点，再创年内新低，
同比下滑6.02点。该指数自去年11月份以来持续低于景气临界点100，不过5月份以来下滑程
度明显放缓，8月出现小幅回升，由此来看，房地产行业的不景气或告一段落；1-9月，全国
房地产开发投资同比名义增长15.4%，较1-8月回落0.2%，较去年同期回落16.6%，并且为连
续第七个月落后于固定资产投资增速。近几个月房地产开发投资增速下滑幅度明显缩窄。房
地产行业难以大幅改善，限制了建筑业对铜市需求的拉动。
   在现货市场上，伦敦及上海两地在九、十月份以来，均持续维持现货贴水的状态，也反
映出现货需求的疲弱。   
总体而言，在九、十月份的密集政策期过后，随着经济复苏的改善，以及美国大选、中国政
府换届等事件尘埃落定，主要央行在货币政策上不会发生较大的改变。铜价也将重新回归供
需基本面，需求特别是中国市场的需求将被更多的重视。尽管中国经济正趋于稳定，有回暖
的迹象，但中国产能过剩的问题使得经济即便开始复苏，短期对大宗商品需求的拉动也将有
限。我们预期年底之前，铜价仍将维持弱势调整的格局，不排除沪铜或回撤至此前的52000-
56000元震荡区间下沿。