供应过剩格局难改 锌价下跌动能仍存

9月份，在全球QE政策落地以及LME锌库存的走低的推
动下，锌市迎来了一波强劲的反弹，伦锌电3当月累计涨幅达到了14.12%，价格最高触及
2153.75美元/吨，接近今年年初的高点。然而，好景不长，进入10月份，QE3的利多逐渐消
退、欧债危机卷土重来、投资者对经济放缓的担忧日益加重，加上LME锌库存迭创新高，基
本面的羸弱亦暴露无遗，锌价直线坠落，至10月底伦锌价格已经跌9月初的起涨点，重新回
到前期的底部震荡区间内，月内跌幅接近13%。9月到10月两个月内，锌市演绎了一波标准的
“过山车”行情。
   
  
9月全球再续宽松为锌市反弹提供契机
   进入9月份，全球宽松浪潮如期而至。欧元区启动OMT无限量购买债务国债券；中国万亿
基建上马旨在拉动内需、扶植国内日渐低迷的制造业；美国按捺不住终于开启QE3的大门、
每月400亿美元的购债规模直至就业市场明显改善为止；日本延长债务计划至明年年底，并
追加10万亿日元的刺激规模至80万亿日元。各主要经济体纷纷向市场开闸放水，全球再续宽
松为锌市反弹提供了契机。
   
   LME库存反弹终结涨势，行情急转直下
   在9月19日之前，LME锌库存保持了23个交易日连续下降，19日回增425吨，当日伦锌价
格达到此轮行情的最高点2153.75美元/吨，20日LME库存激增59725吨，之后期价高位盘整数
日，随着库存的不断激增，10月2日锌价开始直线下跌，连走11连阴，跌势一发不可收拾。
     
   QE3利多消退经济增长持久性遭质疑
   欧洲的OMT和美国的QE3相继在9月推出，全球再续宽松格局，但是与此同时市场对政策
效果的质疑声也接踵而至。10月下旬除欧元区PMI继续滑落外，中美PMI数据均显示回升；中
国3季度GDP增长7.4%，增速下滑速度放缓，中国经济有企稳迹象，4季度有望继续改善；美
国3季度GDP超预期增长2%，显示美国经济温和复苏。尽管经济数据开始出现好转，但是大宗
商品行情似乎无视数据的改善，在享受了不到一个月的QE红利、出现了反弹动能衰竭后，又
进入对经济复苏的不信任怪圈。显然，欧债问题久拖不决以及美国即将面临的“财政断崖”
羁绊经济发展，市场对经济能否持续增长感到悲观。
   
   欧盟峰会令人失望，欧债危机的困扰仍将持续
   9月欧债问题曾一度淡出了人们的视线，但随着希腊与“三驾马车”谈判受阻，西班牙
国债收益率上升、标普下调西班牙评级、西班牙迟迟不肯申请金援等事件不断发生，欧债危
机卷土重来，再度成为全球担忧的焦点，市场对本轮欧盟寄予厚望。
   然而，峰会的结果却令人失望。峰会虽在建立欧元区银行业联盟上取得了一定进展。但
是，对于一些事关欧债危机根本性解决的重大议题未能取得突破，比如欧元区财政一体化。
而对希腊和西班牙的援助问题，欧洲领导人也仍存在明显分歧。欧洲领导人只是对希腊政府
实施紧缩计划的努力表示了泛泛的支持，但未同意向希腊发放急需的310亿欧元贷款，希腊
的命运悬握在“三驾马车”谈判的最终结果上。另外，就西班牙是否申请救援，峰会上亦没
有明确的说法。西班牙问题久拖不决将是很大麻烦，欧债危机的困扰仍将持续。
   
   基本面羸弱，锌市缺乏实质性上涨动能
   就基本面而言，目前锌价并不具备持续反弹动能，长期的供应过剩，以及消费的疲软令
锌市基本面积弱难返，需要较长一段时间的去库存化，锌价较长一段时间内难有较大起色。
   
   1、锌供应过剩格局依然严峻 
   国际铅锌研究小组（ILZSG）最新公布月报称，今年1-8月全球锌市供应过剩128,000
吨，上年同期全球锌市供应过剩332,000吨。 ILZSG预计明年将过剩更多，因在2013年复苏
之前，锌需求和供应放缓，ILZSG预计今年全球精炼锌供应过剩15.3万吨，2013年将进一步
扩张至29.3万吨。 
   
  07 年   08 年   09 年   10 年   11 年   12 年 1~8 月
全球过剩（万吨）  4.7  19.5  44.6  26.4  33.27  12.8

   
   2、 两市库存居高不下，LME锌库存逼近历史高点 
   2012年10月29日，LME锌库存统计为1174325吨，逼近1994年8月120万吨最高纪录；上周
上海期货交易所周库存300373吨，最高纪录是去年8月19日的421192吨。两市库存居高不
下，下游消费疲软，锌价承压。
   3、 伦锌现货贴水扩大，致生产商和贸易商将现货转移到LME仓库 
   9月和10月间，伦敦现货贴水幅度持续扩大，10月底更是拉大到了贴水40美元的高位，
贴水的持续扩大反映了现货需求的低迷，也直接刺激了生产商和贸易商将现货转移到LME仓
库。从近期库存的增幅来看，欧洲地区增加最为明显，库存占比从8月的4.44%增至目前的
16.9%，增加的势头相当强劲。从9月初到10月29日，欧洲库存累计增加156275吨，而位于比
利时的安特卫普仓库几乎包揽的全部增量，这个仓库从9月底库存为0增至目前的156400吨，
后续可能还将继续增加。
   4、 LME注销仓单创17年来的高位 
   除了库存持续增加外，LME锌的注销仓单数量也持续攀声升。9月18日LME锌注销仓单增
加至自1997年10月2日以来的最高位217,800吨，注销仓单占比达到23.68%，但随后该数据不
断被刷新，至10月12日其注销仓单数量增至382875吨，占比37.83%，为17年来的新高，目前
注销仓单仍维持在32%以上。鉴于库存与注销仓单同增来看，可以基本排除大量注销的产生
系终端消费所致，而很可能是贸易商移库或仓库间竞争的结果。
   5、 中国产能不断扩张，供应压力将长期存在 
   去年国内锌全年产量526.5万吨，产能640万吨，产能利用率82.27%；预计2012年国内产
量降至475万吨，但2012年国内产能预计将达到710万吨的历史纪录，产能利用率不足70% 。
产量的弹性极大，供应压力将长期存在。
   6、 下游消费增长放缓 
   我国镀锌行业用锌占整体锌消费55%左右，锌市场的消费前景主要看镀锌的消费前景。
数据显示，1~8月国内镀锌钢板产量2473万吨，同比增加5.68%，较去年同期的35.88%的增速
大大降低。    
   总结
   我们认为锌市基本面长期供应过剩局面短期很难改变，显性库存有增无减；而消费增长
缓慢，产能利用率低下，产量极富弹性，供应过剩将是常态，去库存化将持久而缓慢。供过
于求长期得不到改善，严重遏制了锌价上行，近两年来锌市“毫无作为”，波动幅度逐渐收
窄，交易日渐清淡的也均受制与此。 
   随着锌价继续向成本线推进，减产和惜售将再次发挥支撑作用，料沪锌在14000附近将
获得有利的支撑。 虽然9月份已经奠定了全球宽松基调，但是对经济放缓的担忧情绪反而更
加浓重，不断滋长的悲观情绪需要更多向好经济数据来宽慰。而久拖未决的欧债问题以及即
将要面对的美国“财政断崖”恐将成为后市行情发展的最大羁绊，未来宏观面仍充满着不确
定性。欧债的恶化，或是美国“财政断崖”的发生，都可能将锌价拖入更低的谷底。