宽松货币政策持续 锌价下跌空间有限

锌价在8月底至9月中旬明显上扬后，9月下旬呈现高
位震荡态势，但10月份未能继续上扬，开始弱势下行，近日伦锌、沪锌分别下探至1830美
元/吨、14700元/吨附近的低点，已回归至7、8月份期间的底部震荡区间。
   锌价的本轮下调，我们认为可以归纳为以下三个方面的原因。
   （1）政策性利多因素的影响逐渐消退，市场关注焦点转向经济增长
   前期在外围宽松政策预期下及超预期出台后，外围金属先行上扬，并推动国内金属的上
行。但当金属上行至较高位置后，市场对实体经济依然存在担忧，而全球经济的恢复增长是
缓慢长久的。故在10月10日IMF下调了全球经济增速预期后，金属市场的信心再度受到压
制。
   （2）资金影响
   在前期上涨过程中，国内市场的多头资金已开始出现了止盈离场的动作，在之后的高位
振荡过程中，伦锌的持仓量也开始下降，而沪锌的持仓量继续下滑。随着锌价在10月初下
行，空头资金也逐渐配合，持仓量再度上升。因此，前期多头资金的止盈，在量能未能积极
配合下，限制了锌价进一步上升的幅度，而后期空头资金的加入，也推动了锌价的下行。
   （3）锌的基本面相对偏弱
   从伦敦市场来看，LME锌库存压力凸显。由于美国新奥尔良与比利时安特卫普两个地区
的库存量明显增加，导致LME锌库存继续攀升，10月18日LME锌库存量达到111.66万吨，再创
历史新高水平。虽然随后库存量略有下滑，但至10月25日，尚处于114.59万吨的高位。不过
我们认为，后期库存压力进一步增加的可能性不大。此外，伦敦现货合约相对三月合约的贴
水幅度也十分明显，在10月22日至10月23日贴水达到-40.5美元/吨，贴水幅度也为历史高位
水平，表明了在库存压力较大的情况下，投资者买兴低迷。不过，近日贴水幅度开始出现了
收缩，至10月25日，微幅收缩至-39.75美元/吨。
   从国内市场来看，国内下游需求处于底部运行态势，预计将缓慢恢复增长，前期对于锌
需求增长尚未形成明显的拉动效用。而现货市场成交仍然较为清淡，市场观望情绪较浓，补
库存动作不多。不过，虽然现货市场的表现尚不太理想，但现货价格已表现出了较强的抗跌
性。沪锌相对现货锌的贴水幅度较大，在10月23日，沪锌连三相对长江有色市场锌平均价的
贴水幅度达到530元/吨，10月24日至10月25日，贴水幅度也维持于400元/吨左右。
   在上述三个因素的主导下，锌价10月份呈现回调下行态势，我们认为，这些主导因素近
期还将继续对市场形成影响，因此预计短期锌价还将维持弱势调整。不过，我们认为糟糕的
情况已出现了部分转好的迹象，预计锌价短期继续下调的空间有限，并有望逐渐企稳回升。
具体有以下三方面的支撑。
   其一、锌基本面有好转迹象。LME锌库存量继续上升的可能性不大，后期库存或将缓慢
下降，同时国内现货锌的抗跌表现也对锌期价形成支撑。
   其二、宽松货币政策持续，主要经济体经济增长已开始呈现起色。
   美联储10月24日公布的政策声明显示，美国经济仍属温和增长，就业仍高企，因此将继
续QE3和扭转操作。而在QE3的推动下，美国房地产已呈现增长迹象，预计后期仍将继续缓慢
向好。而日本也计划于10月26日推出4000亿日圆的计划刺激经济。中国方面，在三季度经济
数据显现底部企稳后，10月汇丰PMI数据又略超预期。虽10月汇丰PMI持续12个月处于荣枯水
岭下方，但受新订单等的拉动，10月上升至49.1，为三个月的高位。表明了国内稳增长政策
的作用开始显现，国内经济将逐渐趋稳。
   其三、而从技术面来看，锌价本轮回调已下行至前期7、8月份期间的底部区间，近日沪
锌在前期底部区间上沿已显现出了一定的支撑作用，而前期的底部区间下沿将对伦锌、沪锌
均形成更强有力的支撑。而目前伦锌、沪锌分别离前期的底部区间下沿1780-1800美元/吨、
14000-14300元/吨已经不远，故我们认为锌价即使继续下调，空间已然有限。
   综上所述，我们认为锌价短期或弱势调整，但继续下探的空间需谨慎，后期或将缓慢企
稳回升。操作上，前期的空单持有者应注意止盈离场，而多单可暂时等待锌价有效企稳再逐
步介入。