沪铜一旦下破58000元一线，投资者可布局中线空单

9月中旬，沪铜1301合约连续几天向上冲击60000一线都
以失败而告终。自此之后，沪铜区间震荡，重心不断下移。流动性因素对刺激当前金属价格
的上涨已经逐渐消退，而国内及欧美下游铜消费需求的不足，国内金属产量和进口量仍维持
较高水平，去库存的压力较大，后期铜市在政策刺激效应退化和基本面疲弱的背景下，易跌
难涨。
   
   短期美国QE3预期减小
    美国最近一系列数据表明就业市场已经有改善的迹象。美国上周（10月 6 日当周）初
请失业金人数意外大幅下降 3 万人至 33.9 万，为自今年 2月中旬以来最低，原本预期上
升 1000人至 36.8万人。9 月 29 日当周初请失业金人数上修为上升 6000 人至 36.9 万，
初值为上升 4000 人至 36.7 万人。过去 4 周初请失业金人数平均值下降 1.15 万人至
36.4 万人，为至今年 3 月末以来最低。 
   对于铜市场而言，美国就业数据向好，就短期而言不是利好反而是利空，因为此轮铜价
的上涨受益于美国的 QE3，QE3 的实施又与就业情况挂钩，美国就业情况的改善，降低了市
场对 QE3 规模的期望。但长期而言，将有利铜价，因为美国是全球最大经济体，美国经济
恢复增长，将会带动全球经济的增长，带动包括铜在内的工业品需求。
   全球铜供需面紧张局面有所改善
   国际铜研究小组（ICSG）周三预计今年精炼铜产量将增长1.5%至 2000 万吨，需求预计
增 2.6%至 2040 万吨。2012 年全球精炼铜供应缺口料达创纪录的 40 万吨，供应将继续落
后于需求增速。国际铜研究小组预计的供求缺口数量远大于 CRU、巴克莱等机构的预计数
值。CRU 在 10 月份的报告中，认为 2012 年过剩 2.5万吨；巴克莱在 9 月份的报告中，
认为 2012 年缺口 7.6 万吨。我们认为ICSG的供应缺口量过大，对铜价目前的供需基本面
反应值得商榷。毕竟，从加工费上看，TC/RC 费用逐步走高，说明铜矿供应已经进一步改
善，而不是紧张。
   另外，值得注意的是铜矿产出增长将在 2013 年扭转持续三年的供应缺口趋势，随着现
有炼厂恢复生产，及非洲湿法冶炼厂、中国电解铜厂扩大产能，2013年全球精炼铜产量预计
将增长6%至 2110 万吨；而精炼铜需求预计仅增长 1.5%至 2070 万吨，2013奶奶精炼铜供
应过剩量预计与 2012年的缺口大致相当，供需将有望转为平衡格局。铜价相对于其它金属
特有的“供需缺口”优势将受到挑战。
   进口增加，国内库存压力明显
   13号，海关公布了 9 月份未锻造铜进口数据，为 394,837吨，比 8 月份增加 3.9 万
吨。由于进口初步数据中，阳极铜、铜合金及铜材数量相对稳定，约为 10-11 万吨，精炼
铜进口估计在28-29 万吨，与前 8 个月的平均值相当。
   尽管中国 9 月份的进口数据环比有 3.9 万吨的增加，但是从现货市场状况及下游产品
产量来看，中国的精炼铜需求不容乐观。国内有色金属的下游消费主要集中在房地产、电
力、家电和汽车行业。 电力方面，从国家统计局公布的最新数据来看，今年 1-8 月发电设
备累计产量同比下降 10%，比 1-7月回落了 0.7个百分点。今年 1-8月电力电缆累计产量同
比增长 12.53%，比 1-7月回落了 1.88个百分点，今年 1-8月变压器累计产量同比增长
1.82%，比 1-7月回落了 0.28个百分。 家电方面，今年 1-8月空调、家用洗衣机和家用电
冰箱的累计产量同比依然为负。 汽车行业今年1-8月累计产量和销量仅比1-7月微幅上涨
0.35和0.54个百分点。 房地产方面，今年1-8月房地产开发投资增速15.6％，比前7月提高
0.2个百分点；施工面积同比增长 15.6%，增速比前 7月提高 0.3个百分点；新开工面积同
比下降6.8%，降幅比1-7月份缩小3个百分点；土地购臵面积同比下降16.2%，降幅比 1-7月
份缩小 8.1个百分点；土地成交价款同比下降 7.6%，降幅缩小 9.3个百分点；销售面积同
比下降 4.1%，降幅比 1-7月份缩小 2.5 个百分点。虽然房地产数据出现了一定的改观，但
考虑到调控政策短期放松的可能性不大，房地产行业基本面仍较为疲弱，离市场复苏尚需时
日。
   所以，下游行业消费疲软的背景下，进口铜的增加更可能来源于铜的融资需求而非实体
消费。近期，许多机构包括世界银行都下调了中国经济增长预期。虽然政府在三季度加大了
对基建投资的力度，但真正见效还需要时间。而国内为防止 QE3 带来的输入型通胀也将进
一步压缩央行的货币宽松政策，这将给国内政策调控造成障碍。另外，中国十八大会议计划
在 11 月份召开，从时间上，在年内出台新的促进经济增长措施的可能性较小，国内需求短
期内大幅增加的概率较小。所以进口铜在目前下游需求难以改善的情况下，将更多的保留在
了保税区。据了解，近期上海保税区库存增加达到了 70万吨。后期保税区的库存是流向国
内，还是转口贸易，中期都将对铜价的上涨造成压制。
   总之，美国就业市场形势乐观，QE3预期有所减弱。而全球铜供需缺口已经有所缩小，
虽然中国政府或将加大政策的支持力度，但考虑到通胀的压力和十八大的平稳过渡，政策调
控力度有限，下游铜消费短期内将持续疲软，中期铜下跌的概率很大。建议沪铜一旦下破
58000元一线，投资者可布局中线空单。