供需趋于宽松 铜价继续承压

供需趋于宽松的基本面格局将对铜价上行形成较大阻力，政策刺激预期带来的铜价反弹幅度预计有限，伦铜在8000至8200一带遇阻。

　　上周，受欧央行宣布将进行新一轮购债计划、美国非农数据提升QE3预期以及中国发改委公布近万亿投资项目批文三大重磅利好的提振，铜价大幅走高。预计未来一段时间，供需趋于宽松，政策刺激受约束使得铜市中长期偏弱格局难以改变。

　　政策刺激效果有待观察

　　对于欧央行“无限量”购买债务危机国短期主权债的计划，短期而言，无疑可以通过大幅降低欧债问题的尾部风险而让市场作出积极反应，但中长期效果仍存在较大质疑。其一，中长期来看，欧债问题对欧元区实体经济的拖累仍然不可避免。一方面，政府财政紧缩对经济的负面影响不可避免；另一方面，政府主权债捆绑了欧元区银行业，银行业大规模资本短缺问题并未得到很好的解决，银行业去杠杆化的趋势仍将延续。其二，道德风险问题是否会加重欧债危机的解决难度。欧央行的这一行动可能抑制危机国的改革激励机制，而真正的改革决心也许需要更大的危机去推动。

　　美联储推出QE3的预期最终能否兑现仍存疑问。美国8月非农报告新增就业人数远低于预期是美联储QE3预期再度升温的重要推手。然而，在美股创下今年以来新高、通胀压力仍存、联储利率维持历史低位的大背景下，QE对就业的拉动作用本身就有限，加上近期美国房地产市场显示出复苏的迹象，美联储引而不发，使得伯南克期权继续存在的可能性更大。

　　经济大周期调整，铜消费增速放缓

　　中国经济转型意味着大规模刺激计划实施的可能性不大。一方面，发达经济面临的经济困境将长期拖累中国的出口表现，中国大规模的制造业产能过剩问题需要较长时间去消化；另一方面，中国过去近二十年依赖于投资来维持经济高增长的发展路径也面临着极大的挑战，房地产泡沫使得房地产调控政策难于放松。从上周中国发改委公布近万亿投资项目批文来看，虽然仍是在强调政府稳增长的意图，但是并没有改变政府对于中国经济转型必然性的认识，地方政府财力下降、银行对于资产质量的担忧等因素制约了2009年式大规模刺激行动启动的可能性。

　　依据日本等发达经济体经济转型过程的发展经验，在中国经济大周期调整的背景下，经济增长中枢下移是必然趋势，中国经济增长速度从过去十多年年均10%左右逐步下移至7%左右，增长的驱动力也将从过度依赖于出口和投资向更多依赖于消费转变，近期中国制造业和非制造业PMI走势的分化或许暗含了中国经济增长驱动力的转型。与此相对应，中国结构的调整意味着中国铜消费的强劲势头将逐步减弱。据上周彭博社消息，中国今年铜消费量可能增长5%至770万吨，但增长速度是过去15年来最低。显然，中国铜消费增速逐步放缓已是大势所趋。

　　铜价高位振荡后将再度下行

　　综上所述，欧元区经济受债务危机较长时间的拖累、美联储推出QE3的预期能否兑现仍存疑问，中国发改公布近万亿投资项目批文更多只是对政府稳增长意图的一个表露，但难于改变中国经济转型的大趋势，中国经济转型带来的铜消费强劲势头减弱正逐步成为共识。未来几年铜市供需趋于宽松的基本面格局将对铜价上行形成较大阻力，政策刺激预期带来的铜价反弹幅度预计有限，伦铜在8000至8200一带将遇到强大的阻力，预计铜价高位振荡一段时间后再度下行的概率较大。