融资交易锁定LME铝库存 或将助力铝价下跌

2012年以来，LME铝价在宏观经济疲软以及基本面严重
供过于求的双重压力下震荡下行，最大跌幅达到22.23%。基本面上，电解铝产能过剩以及下
游消费疲软，导致铝库存高筑。加之，LME市场上融资铝泛滥，2012年以来LME铝库存始终盘
旋于高位不能释放。一旦LME铝库存流入市场，对于本已疲弱不堪的基本面无疑是雪上加
霜，将对铝价形成向下压力。
   基本面上，铝价长期走弱使得国内外电解铝企业纷纷面临亏损，很多大型国际电解铝企
业纷纷停产减产以减轻损失。但与此同时，国内电解铝行业依然处在不断扩张的过程之中。
此外，前期国内部分地区针对电解铝厂的电价下调也助长了我国电解铝产能增加、停产减产
产能恢复的态势，对铝的基本面进一步形成负面影响，导致全球铝市基本面过剩状况加剧。

   LME铝库存的变化可以较为直观的反应全球铝市基本面状况。根据CRU的数据显示，2012
年前6个月，全球原铝产量为2316.9万吨，全球原铝消费量为2293.4万吨，共过剩23.5万
吨。今年以来LME铝库存一直盘旋于高位。2月15日LME铝库存达到历史高位，达到512.13万
吨，随后在二季度有所减少，但幅度有限。截止到8月15日，LME铝库存为489.18万吨，较2
月份峰值下降了将近4.48%，但依然处于库存的高位水平。LME多数库存与融资贸易有关，无
法在市场上流通，被锁定在仓库之中，不能使用。美国日本欧洲的铝贸易升水升至两年以来
的最高水平，主要是由于铝供给紧张所致，这与高位盘旋的库存形成矛盾的对比。在LME的
各个主要铝仓库中，美国底特律和荷兰弗利辛恩的铝库存量最大，截止到8月15日分别为
135.30万吨和121.16万吨。两地总和超过LME市场一半的铝库存量。2012年以来，LME铝库存
的上扬也是在这两个库存的不断增加的助推下实现的。7月以来，美国底特律铝库存出现小
幅下滑，荷兰弗利辛恩铝库存依然处于上行走势。荷兰弗利辛恩的铝库存是从2011年初的
6.23万吨，迅速拉升至全球第二大LME铝库存仓库的。与此同时，美国和荷兰地区铝锭的贸
易升水也依然维持处于高位。2012年3季度，荷兰鹿特丹港完税铝锭的贸易升水为267美元/
吨，较2季度上涨了32.2%；美国中西部地区的铝锭贸易升水在11.2美分/磅，较2季度上涨了
33.7%。由此可见，随着贸易升水的拉升，可以间接反映出，尽管美国和荷兰的LME铝库存依
然处于高位，但是地区内的市场供求的紧张程度有所攀升。
   LME铝库存如此之庞大，一旦释放到市场必然会对铝价产生一定的冲击，但是不一定会
大规模加速铝价下跌。首先，在当前岌岌可危的经济形势下，铝市基本面严重过剩，铝价后
期本来就呈现空头趋势。但由于受到产能成本的支撑，铝价或将震荡下行。除非发生系统性
风险，铝价很难大规模加速下跌。其次，市场可以通过观察LME铝库存注销仓单量来判断LME
库存变化。2012年以来，随着LME铝库存的上冲，铝的注销仓单也随之攀升。从1月份的60万
吨注销仓单量，急剧上升到160万吨以上，上涨了100万吨以上，其中有约70万吨的增量来自
荷兰弗利辛恩仓库。2月以后，铝注销仓单一直处于小幅震荡上行的走势。如果LME铝注销仓
单发生急剧上扬，市场需警惕LME铝库存变化。但目前，尚未放出此类信号。再者，LME市场
上的融资交易也很难在短时间内戛然而止。综上所诉，近期LME铝库存难以大量释放到市场
中。如果进入市场，对铝价有一定的冲击，对欧美市场的影响会比较大，特别是荷兰。关注
LME市场铝注销仓单、铝锭贸易升水、以及美国、荷兰铝库存变化状况。