铜价有望创新低

5月中旬，国内外铜价再度迎来暴跌，中国央行“降准”的货币放松没有提振铜价反弹，反而使得铜市多头因政策预期的利好出进而全面溃败。

　　5月14日，铜价击穿了4月17日低点的支撑。当前，铜市面临内部经济放缓、季节性淡季来临、外部欧洲政局动荡的双重压力和传闻银行对融资铜业务收紧等多重利空。尽管欧元区经济一季度免于衰退，但是4月份指标显示二季度欧元区经济面临更严峻的衰退威胁。铜价大跌后可能会短线反抽，但是二季度再创新低的可能性很大。

　　降准效应短期难奏效

　　5月11日，中国公布的经济数据显示，当前总需求疲弱，企业去库存的压力加大，且反映长周期增长放缓和短周期总需求疲弱的叠加效果。生产者价格指数、工业增加值和信贷需求等数据显示终端消费疲弱，实体经济面临陷入通缩的风险。而对比历史铜价走势，自2003年至2008年铜价与中国国内生产总值增速高度相关，从而占全球铜消费超过40%的中国实体经济“感冒”，那么铜价就会受感染。

　　此外，央行降准短期难奏效。“十二五”中国经济转型之际，减少投资和出口意味着，我国外汇占款增量也将面临趋势性下降，货币环境面临长周期趋紧，未来货币环境将从过去十年的“易松难紧”转变为“易紧难松”。当前货币增速的放缓既有短周期性总需求不足的影响，也反映了上述长周期货币环境趋紧导致的货币增速结构性下降。货币环境的趋紧，并不意味着货币政策要趋紧，相反，这要求货币政策长期内趋势性下调存款准备金率以反向对冲外汇占款增量下降，而不是额外增加流动性。

　　实际上，当前货币信贷增速放缓问题不在于货币供应不足，而在于实体经济体对信贷的需求不足，在企业对未来预期不乐观的情况下，贷款的意愿也在下降，现在很多行业由此前的“无钱可贷”变为“不愿借贷”。

　　融资铜政策收紧增加压力

　　我们发现伦敦金属交易所（LME）铜库存的注销仓单占库存的比重大幅下降，机构操纵LME铜库存来实施逼仓并没有取得预期效果。5月15日，LME铜注销仓单占库存的比例，由4月下旬的40%以上降至20.4%。LME铜现货升水也大幅下滑，这轮机构逼仓基本上以机构溃败收场。5月15日，LME铜现货较三个月期价升水39.33美元/吨，较最高峰下滑了70%以上。

　　国内铜供应充裕，在季节性淡季来临之际，虽然4月份铜产量环比略微下降，但是下游需求逐步进入淡季，上期所库存下降主要是现货出现小幅升水，交易所库存流入到现货市场不难理解。5月11日，上期所铜库存较前一周下降9178吨至187449吨。

　　最重要的是，近期业内传闻，商业银行收紧融资铜业务，对于纯粹进出口贸易且没有报关单的企业，商业银行停止签发30天的信用证，而对于兼具贸易和实际消费的企业，也减少开具60天的信用证，对于资质较高的企业可以开具较长时间的信用证。而目前保税区高达100万吨的铜库存，80%~90%属于融资铜，一旦银行掐断贸易商的资金来源，那么铜库存不得不大规模抛入市场换现，从而加剧国内铜市的下行压力。

　　工业减速叠加淡季因素

　　从历史情况来看，需求和库存扰动是工业增速走势的主要决定因素。4月份，内外需增速均明显下滑造成4月份社会总需求增速下降了约2个百分点，采购经理指数显示制造业仍然在主动去库存，因此需求疲软和库存调整造成本月工业增速快速下滑。预计5月份工业增加值增速将进一步回落至10%以下。

　　铜终端消费行业，电网建设方面，国网和南方电网招标还没有开始。对铜杆线企业调研数据显示，超八成企业判断5月订单难有增长，无论电网工程或是开发区以及工业投资项目的审批、施工均有滞缓迹象，所以线缆的需求始终难以提振。另外房地产市场疲软，影响到工程线缆，大型机械需求也受到影响。

　　尽管基建类投资继续反弹，但地产投资大幅下滑造成固定资产投资增速加速回落。而房地产行业疲弱，拖累了居民对家电的消费。从限额以上商品销售情况来看，4月份社会消费品零售额增速下滑主要集中在家电、家具、建筑装潢、化妆品和通讯器材等地产相关的商品以及耐用消费品。

　　总之，我们认为，中国经济放缓超预期制约铜需求的回暖，一旦银行对融资铜业务收紧，加上铜消费淡季来临以及欧洲局势不稳，铜价有望再创新低。