库存困局不破 沪铜跌势难止

最近几周沪铜每日几乎都呈高开低走的态势，股市的走强令部分投机资金入场，融资铜开始通过期货市场出货，市场呈现期指强、沪铜弱的格局，两者相关性在减弱。
   随着国内股市反弹，上周沪铜成功收复上周一的跳空缺口。上周五，外围市场也传来利好，G20承诺向IMF注资4300亿美元，伦铜大涨1.7%。虽然沪铜似乎将要摆脱之前跌势，出现反弹的苗头，但是笔者认为，即使有国内股市和外围市场注资的双重利好，沪铜也很难改变目前的下跌走势。
   
   欧债谜题依旧难解
   
   虽然二十国集团(G20)发表声明承诺向IMF注资4300亿美元，但是欧债危机的解决方案依旧扑朔迷离，到目前为止，似乎也没有一个合理、可信的解决方案出台。向IMF注资，并通过IMF借贷的方案只是暂时拖延危机的一个处理方法。2012年仅意大利一个国家的预计借贷数额就超过4000亿美元，超过IMF原本的可用资金。西班牙第二季度将会有巨额债务到期，西班牙政府基本上每个月为还旧债都要融资超过100亿欧元。即使算上这次注资的4300亿美元，IMF的资金对于整个欧债危机来说只能算是杯水车薪。欧盟如果不从根本上解决巨额赤字以及各国财政政策独立的局面，依然无法解决目前的危机。即使继续推出刺激计划，甚至欧洲QE计划，也只会刺激欧元资产价格脉冲式上涨，无法出现大趋势的反转。
   
   国内下游需求不旺
   
   从美的、格力等白色家电上市企业已公布的年报看，库存大幅增加，下游企业处境艰难。白色家电，尤其是空调、家电，对于铜的需求较大，原材料铜基本占到了所有成本的20%左右。库存的大幅增加势必降低企业对于加工铜的采购，进而影响整个产业链的原料需求。即使目前股市反弹，国内出现货币宽松的预期，但是企业出于自身经营风险的考虑，将会首先考虑消化库存，而不是大幅采购。
   
   根据美的2011年年报，去年年末其电器账面存货余额为136.8亿元，如果算上其渠道库存，库存合计将高达300亿元。而美的2011年销售月均60余亿元，300亿元的库存相当于5个月的销售量，这意味着该公司需要5个月才能消化掉当前的库存，原料采购需求根本无从谈起。
   同样的情况也出现在汽车、电力设备等对铜需求量较大的生产企业中，去库存成为企业目前的关注重点。我们预计，短期铜下游需求低迷的局面依然无法得到根本转变。
   
   融资铜急寻出路
   
   仔细分析沪铜3月的库存我们可以发现，伴随下游需求量减少，库存反而不断创出新高，造成这个现象最主要的原因是融资铜的存在。企业从银行开具信用证做担保，几乎不用成本地从国外进口精铜，然后再抵押进口铜获得资金。此举一方面可以在货币政策从紧的情况下获得企业资金，另一方面，从信用证进口到最后付款之间有一个时间差，由于进口是以美元计价，最后付款是以付款当时的人民币兑美元汇率计算，随着人民币的不断升值，进口商无形之间还获得了一部分利润。这也造成了即使铜价内弱外强，每吨铜内外价差倒挂近3000元，但国内每月还是有大量的精铜进口。
   
   
   不过，随着目前政策预期的转变，未来货币政策可能转向宽松，企业资金贷款难的问题可能将得到有效解决。同时，央行将人民币兑美元的日波动区间自0.5%扩大至1%也预示着人民币已经达到央行预设的区间，未来升值步伐可能停止。如此一来，支撑融资铜的两大因素将不复存在，大量融资铜只能在国内市场消化或者转口他国。由于欧债危机问题依旧难解，即使欧美铜库存下降，但有效需求不大，绝大多数铜还是要在国内消化，供应的增加势必还会打压铜价。最近几周沪铜每日几乎都呈高开低走的态势，股市的走强令部分投机资金入场，融资铜开始通过期货市场出货，市场呈现期指强、沪铜弱的格局，两者相关性在减弱。
   
   综上，未来铜价依然可能存在下跌可能，投资者中期趋势可继续维持空头，短线操作也宜逢高开做空。