沪铜短期承压 不改长期价值

下游消费低迷，铜价短期内存在下行风险，但中国需求将在二季度中后期重新启动，且央行全面放开贷款限制，预计5、6月份铜价将平稳上升。

　　铜价在过去的两个月始终处于窄幅振荡区间内。尽管下游实际需求疲弱，铜价依然维持高位，很大程度上得益于表观需求的强劲。在中国再库存化进程受到明显打压后，本周铜价急速下跌，不但下破区间支撑线，更是创下两个月来的新低。

　　铜价进入去β效应后时代

　　铜价的运行在去β效应后时代应该回归本源，未来短周期运行的轨迹更看重增长周期以及工业生产的增长。美国经济在一季度回落之后将实现稳健增长，中国经济也将在二季度完成筑底，全球工业生产增速的步伐即将再次迈出。然而，短期之内，三方面的风险使得铜价面临下行压力：一是欧元区债务危机仍然存在，葡萄牙和西班牙将成为下一个市场担忧的对象；二是中国投资仍未启动，下游需求的低迷短期内打压铜价；三是保税区铜库存已经接近高位，一旦政府对房地产市场的态度有所转变或库存开始释放，都将严重打压铜价。

　　当前正处于一个微妙的时间窗口

　　铜市实际需求正处在相对低迷期，中国的下游企业更多采用以销定产的经营方式，企业库存处于较低水平，这和二季度中后期启动实际需求产生了时间缺口。表观需求方面，也出现了明显的问题：来自北美的注销仓单从高位显著回落，而这是由于倒库行为产生的，注销仓单并非流入实体经济，此外，融资贸易势头有所减缓，因此预计未来精炼铜进口量将出现回落。北美注销仓单和中国融资贸易的市场表现，最直观的就是LME铜库存在连续半年下降后出现了拐点。总体来看，实际需求的不振加上表观需求出现逆转，铜价面临下行压力。

　　工业生产尚处于酝酿期

　　中国目前正处于经济增长下行期，投资和工业增长面临压力，但考虑到投资将在二季度筑底，并且信贷情况也将逐渐改善，工业生产将会很快回暖。美国的工业生产尽管保持相对平稳，但一季度经济增长乏力，二季度同样有待转暖。欧元区经济的触底回升更多的是市场情绪的好转。由于欧元区金融部门去杠杆化尚未完成，实体经济低迷，三季度之前欧元区经济不会有较大改善。总体上，全球工业生产将在二季度逐渐恢复，且由新兴市场和北美所主导，未来工业生产的恢复将提振铜的实际需求，铜价在二季度初面临下行风险，但下行动能并非是基于工业品大周期的价格压力。

　　中国投资即将启动

　　对铜价产生正面影响的主要因素是中国投资在二季度中后期的重启。从制造业、房地产和基础设施投资增速来看，目前均出现了一定的探底迹象，其中制造业投资增速表现相对坚挺，显示了更多的平滑性，房地产投资增速在持续下滑后也出现了一定幅度的回升，但是从政府调控层面考虑，房地产市场的严冬期仍未过去。对未来固定资产投资增速起到显著作用的将是基础设施投资。新农村和城镇化建设以及保障房和交通运输业基础设施建设将在二季度启动，这对于总体固定资产投资增速的推动作用相当明显，下游实际需求届时将明显改善。

　　二季度展望

　　二季度初，由于下游实际需求低迷、中国再库存化进程并非由实体经济所推动，铜价存在一定的下行风险，但考虑到中国需求将在二季度中后期重新启动，且央行全面放开贷款限制，铜价总体下跌幅度不会太大，将维持在55000元/吨上方，进入二季度中后期则平稳上升。