沪锌上涨受限

锌价走势收窄，面临方向选择。沪锌在16000点以下会受到成本的短期支撑，下跌不易。不过，受制于需求疲软和库存高企，沪锌上涨过程中很难突破中期下降通道上轨。

　　春节后至今，沪锌一直在15500—16500间徘徊，并且出现价格上涨资金流出，价格下跌资金流入的局面。这符合金属振荡市的特征，同时结合其他有色金属品种的情况来看，目前沪锌价格走势逐渐收窄，本周可能寻求突破方向。

　　成本支撑开始显现

　　今年1、2月份国内锌产量分别为37万吨和40.2万吨，合计产量同比减少2.7万吨。国内锌冶炼企业今年1月整体开工率61.35%也印证了今年年初锌产量的低迷。2月延续今年年初的下滑势头，开工率进一步跌至59.47%。另外，国内主要锌冶炼厂家中金岭南(000060,股吧)由于血铅事件影响，已于3月4日提前对凡口铅锌矿和丹霞冶炼厂实施停产检修。中金岭南冶炼总产能为25万吨（如韶关冶炼厂全部复产产能可达40万吨），其中韶关冶炼厂15万吨，丹霞冶炼厂10万吨（电锌）。因此，预计3月份国内锌产量不会有明显好转。

　　通过我们对中金岭南的调研得知，该公司精矿自给率50%（不考虑韶冶停产），外购部分在现货市场采购，进口20%，国内采购30%。目前铅锌精矿加工费低迷，即使考虑副产品贡献，铅锌冶炼业务也基本维持微利甚至亏损（当前现货锌精矿、铅精矿加工费分别为1400元/吨和2300元/吨，铅锌冶炼成本大致3000—4000元/吨），这意味着锌价在16000元/吨之下时，连国内锌冶炼龙头都很难盈利。因此，沪锌在16000点以下会受到成本的短期支撑。

　　向上突破空间有限

　　2007年以来电解锌库存就一直处于“攀升”格局，截至今年3月16日，伦敦和上海的期货库存已经达到121万吨左右，几乎是2007年库存的8倍。同时，从去年8月份开始，中国的锌精矿供给增速（国内锌精矿产量与进口量之和）要高于中国电解锌的产量增速，说明在国内锌精矿市场存在囤积行为。在政策收紧（政府对小矿山的整治）以及自然品位的下降等因素作用下，中国锌精矿生产或将步入一个“瓶颈期”。同时，中国将电解锌的进口关税从3%下调至1%。这一举措可被解读为国内采掘和冶炼业已越来越难以满足国内需求。但是，随着锌价上涨和矿山企业对现金流需求的增长，这两部分库存都可能进入市场，并对锌价上涨形成压力。

　　同时，下游消费情况也一直未有好转，主要消费领域房地产和汽车销售同比增速分别呈5个月和4个月的负增长，增速创下新低，下游需求持续低迷。另外，国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，2011全球锌市场供应过剩35.3万吨，高于2010年的25.8万吨。供应过剩仍旧是困扰锌价的主要因素，沪锌突破调整区上涨后的空间也会受到限制。

　　后市展望

　　从技术分析上看，沪锌从1月9日至1月30日的那波上涨结束后，进入调整走势，目前走势逐渐收窄，面临突破。按照传统的技术分析，在调整结束后应该延续调整之前的走势，也就是继续上涨。从成本方面分析，16000元/吨以下的价格让冶炼厂很难盈利。今年头两个月产量和开工率持续走低，不排除冶炼厂在价格持续低于16000点以下时关停部分生产线的可能。沪锌在15600点和15500点均受到支撑，说明16000点以下的成本支撑作用开始显现。短期从技术和成本角度看，沪锌更容易突破调整区后选择上涨。不过，这波上涨并不是强烈的消费需求拉动的，而是价格走势收窄后的一种技术性突破。突破上涨后由于需求疲软和库存高企，价格很难突破中期下降通道上轨，即17000点一线的压力位。