宏观环境趋稳 铜价蓄势待发

需求启动迹象初露,铜价中期有望挑战前期高点

铜市场短期国内库存压力较大，铜价调整至振荡区间下档。但随着传统旺季的逐步来临，市场需求预期转强，铜价仍有望挑战前期高点。

　　市场风险偏好逐渐上升

　　反映市场风险的VIX指数自1月以来持续回落，基本稳定在20以下，大约处于去年8月初欧债危机恶化之前的水平。去年为2006年以来商品市场资金净流入最少的一年，而今年宏观环境逐步趋稳，资金逐渐回流商品市场，尽管资金净流入无法达到2009—2010年的高度，但仍将对金融属性较强的品种推波助澜。

　　金融属性提升铜投资价值

　　全球新一轮货币宽松政策箭在弦上。在2月29日欧央行第二次LTRO之后，市场已经大量注入了流动性。同时，虽然美联储QE3的推出受到诸多阻碍，甚至可能最终无法实现，但其货币政策年内仍不会收紧，新的“扭转操作”已经在讨论中。此外，全球主要央行近期的议息会议大多保持低利率不变，巴西甚至降息超出市场预期。由此可见，金融市场并不真正缺乏流动性。在市场风险偏好整体转好之后，流动性充裕将令铜获得更多的买盘。

　　旺季前景提升需求预期

　　投资者对系统性风险的担忧逐步消退，市场焦点转回基本面，中国需求再度被寄予厚望。诚然，全球经济增速放缓引发需求担忧，前期处在淡季的现货企业对未来前景并不乐观。过去数月的天量进口，无论出于融资需求还是套利需求，已经给国内库存造成相当大的压力。内盘仍然比外盘谨慎，套利窗口关闭将导致进口量出现明显下降，并且有反向套利的可能性。

　　虽然今年旺季启动较迟，但经过去年一年去库存，下游在铜价走势不确定时按需采购。导致原料库存偏低，且春节前后并未出现大规模补库行为，这就为旺季消费留出较大的增长空间。同时，今年需求增速虽然不及去年，但硬着陆的风险基本被市场排除。政府不执着于较高的经济增速是为了更稳健地发展，市场对调控也有“前紧后松”的预期。

　　综上所述，正如国外资金离场观望一样，国内下游消费商也在等待铜价涨势确立以便备库。市场悲观情绪已开始逐渐缓解，等待消费旺季启动。目前铜价仍缺乏动力突破振荡区间，但前期铜价上涨过程中，现货市场成交逐渐活跃，贴水不到交割日就开始缩窄，需求启动迹象初露。但铜价在连续上涨后有调整的需要，这为中线投资者提供了买入的机会。