多因素牵绊沪铝上行脚步

受地缘政治因素影响，国际原油价格连续上涨，美原油价格逼近110美元/桶。当前相对稳定的市场情绪配合强势的原油推动，伦铝创下2011年9月22日以来的高点2327美元/吨。面对伦铝的破位攻势，沪铝表现冷淡，内外盘比价锐降至7.0。金属传统消费旺季即将启程，沪铝能否借此改写弱势格局？

产业重心转移加大电解铝供应

国家统计局数据显示，2011年电解铝产量达1745.5万吨，同比增长11.20%。调查显示，2012年度拟建成新增产能达270万吨，主要集中在青海、新疆等西北地区，如此一来，预计2012产能将达2800万吨。尽管新增产能配套电力供应问题和弱势的铝价着实延缓了西北新增产能投产速度，但投产依旧在进行中，且前期投产的新疆信发、中铝连城均已放量。据百川分区产量预估汇总办法估算，2012我国电解铝产量将达2195万吨。鉴于出口的高关税限制，绝大多数的电解铝消化基本靠国内的加工企业来完成，国内市场电解铝供应是非常充裕的，除事件性影响外，电解铝的充裕供应将对铝价构成较强压制。

下游回暖缓慢，库存快速回升

进入2011年四季度，下游铝加工企业开工率维持低位，市场对春节后的下游复苏格外期待。由于节后阴雨天气、资金和用工各方面原因，终端消费启动进度缓慢，这点在现货价格和库存均有体现。节后期铝温和下行，现货价格紧跟期价下调之余，贴水幅度持续高于100元/吨，反映出现货货源的充裕与下游平淡的接货意愿。另外，上期所铝库存已超过30万吨，现货库存亦已超过80万吨，期货和现货库存总和较节前增加了20万吨，上游供应的持续与下游消费启动的时间差将使得库存持续增加。

潜在刺激因素弱化

供需的宽松平衡在一定程度上决定了，铝价需要借助诸如铝土矿进口、电力供应紧张等话题来吸引投资者的关注。去年有关印尼限制铝土矿的传言对铝价形成了阶段性的刺激，印尼近期已签署监管法令，确定从2014年起开始禁止包括镍矿在内的金属矿石出口，而这一可能令铝价受益的话题了结。2011年我国铝土矿进口量为4484.49万吨，铝土矿对外依存度达60%，其中，从印尼的进口铝土矿占去年我国进口铝土矿总量的79.65%。印尼对铝土矿出口的限制可能会推升我国铝土矿的获取成本，但对铝价的传导将是禁止条约执行后的事情，对铝价的短期刺激作用非常有限。

电力供应及缺口是最易引发沪铝市场关注的因素。从中电联最新发布的预测数据来看，由于经济增速放缓，2012年全社会用电量增速可能回落2个百分点，在电力新增有效容量减少的情况下，2012年电力缺口规模将与去年3000万千瓦持平。在库存上升周期中，由于电力缺口在铝价上发挥的时间将延后，空间亦将逊于去年。

尽管短期宏观氛围改善为金属反弹创造了有利的条件，伦铝的强势亦对沪铝价格构成支撑，但国内产业重心转移加大了原铝的供应，与尚未全面启动的下游形成的时间周期错层令库存剧增，对沪铝上行构成极大压制。另外，随着对铝价构成潜在性刺激因素的弱化，沪铝缺乏吸引资金的魅力，多重因素的限制将牵绊沪铝上行步伐，难以挣脱区间束缚