期铜走势外强内弱，警惕过分乐观"迷失双眼"

2012年新年伊始，伦铜和国内期铜结束了前期长达两个
月的持续震荡走势，同时进入了快速拉升阶段；从近期两个市场走势表现来看，本次上涨外
盘走势强劲，国内受外盘带动影响明显，外盘基本面和技术面良好是近期价格强势的重要原
因。正式这种强劲与联动预期，金属铜被赋予极大的希望，市场对未来铜价形成更高的期
待。从两个市场形态来看，目前伦敦期铜处于8700美元附近，而伦敦铜的重要压力区间保持
在8900-9000美元附近，也就是说即使伦敦铜价继续走高，价格也将进入重要的压力区间，
价格的上涨动力会受到抑制，价格波动可能十分剧烈，相对高位的大幅调整可能随时出现。
转过来我们在关注国内市场，从形态和上涨力度来看，国内走势明显弱于外盘，如果仅仅从
技术上测量，国内期铜可能还存在较大的上涨空间。以主力合约为例目前期铜格刚刚突破压
力区间61000元一线，国内下一个理论压力区间应当处于65000-66000元附近，但我们应当清
楚的认识到，本轮价格的提升是受到外界市场的带动和影响，即使外盘短期存在一定的上涨
空间、即使国内存在补涨的可能，但如果外盘在面临压力重重的条件下，相信国内的走势也
必然不会顺利，所以我们应当防止过分乐观的情绪迷失双眼。
   如果说两个市场2011年10月初至年末的持续震荡是对前期下跌行情修正，那么目前价格
的强势上涨就是对前期整理行情的最好回应。导致外盘价格快速拉升的因素主要来自几个方
面：首先是经济层面，欧债危机受市场的关注度开始缩减，对整个大宗商品的打压力度明显
弱于前期，而欧洲用于第一季度支付公债的资金也在逐渐得以解决，本周四希腊政府各党之
间达成的紧缩协议更加对价格起到刺激作用。其次，由于欧债危机的持续降温，美元避险工
具的作用也在不断减弱，美元指数开始从高位回落，对金属铜起到一定的支撑作用。另外一
直困扰美国经济的失业数据近来也持续好转，失业率的下降证明美国就业的好转，将有更多
的人找到工作、增加收入，近而不断刺激消费带动经济复苏。最后是金属铜表征上的需求好
转，2011年7月伦敦铜库存最高达到50万吨左右，之后随着价格的不断回落，铜库存也开始
不断降低，截至到本周四伦敦铜库存已经接近31万吨附近，从表面上看库存的下降体现出市
场需求的好转，但下降的库存是否真正进入流通领域，市场的需求是否真正得到扭转，对未
来铜价的走势至关重要。从历史情况来看，在铜价大幅回落或到达合理套利空间的时候，都
会刺激中国买家的进入，这种情况在国内假期时也较为明显。从国内上海交易所铜库存数据
走势情况来看，2011年12月第二周上海交易所铜库存保持在7.2万吨附近，接下来上海交易
所铜库存持续增长，截至2月初交易所库存已经接近18万吨，短短2个月不到库存上升近11万
吨。这至少说明两个方面的问题，第一有很大一部分库存从伦敦仓库流入国内，形成了库存
大转移。第二由于价格的提升，吸引了期现套利，国内库存的持续走高也证明当前国内需求
并没有想想的那么强烈，价格的强势反映的可能是一种“虚假繁荣”。从多个方面来看，外
界因素确实对铜价上涨起到了积极的促进作用，但国内对铜的低迷需求没有由此而得到太大
改变，在价格的上涨过程中现货处于贴水也很好的说明了这个问题。
   本月9日中国国家统计局公布了相关经济数据，从CPI和PPI的数值和走势情况来看，物
价指数处于相对合理范围内，虽高于市场预期主要是受到翘尾和国内春节影响，在这种情况
下国内短期不会对货币政策进行较大调整，前期市场期待的降低“存准率”也只能是一厢情
愿了。而且近日国内央行开始启动正回购，也预示着对前期流动性进行控制，虽然本次回笼
资金只有280亿元，对市场影响较小，但可以表现出国内货币调控的态度。一方面国内央行
中短期内公开市场操作将成为主流，另一方面控制流动性也表明市场目前的资金宽松度。国
内PPI表现偏弱，一方面受到国际经济整体形式影响，另一方面与国内自身经济运行情况也
存在较大的联系，PPI数据也多少反映出目前国内经济并未“见底”，未来还有趋弱的可
能，在这种前提下，同业品需求和价格均会受到不同程度的影响，特别是较为敏感的金属累
商品。
   从两个市场技术性对比分析来看，伦敦铜涨势较为主动和提前，国内则相对滞后和被
动；周线上伦敦铜也基本接近60周均线压力位置8800-9000美元附近，9000美元上方属于前
期头部，价格压力极大。国内1205合约近期已经体现出相对滞涨，虽然距离压力区间还较
远，大致还有4000余元/吨的空间，但这只是理论测算，笔者认为短期很难达到，而且国内
也不会轻易出现补涨走势，目前价格的运行还应当重点参照伦敦市场，毕竟外界环境复杂，
而且伦敦目前主动性偏强，防止过分预期迷失双眼。