铜价1月强劲走高，短期回调中"掂量"国内买需

开年的第一个月，内外盘铜价冲破了自去年10月下旬以来形成的振荡收敛局面，强劲走高。在美国实体经济继续转暖、欧元区债务问题出现缓冲、中国资金面放松以及LME铜库存在高注销仓单下持续流出的带动下，LME三月期铜在1月的涨幅超过了11%，而沪铜指数也上涨了9%。由于前期涨幅充分，节后内外盘铜价开始遇阻回调。后市，综合考虑铜价的运行趋势、相关因素，愈发倾向正在进行的技术回调可能成为铜价延续振荡向上的买点。LME铜库存的流出效率与中国现货买盘的表现，对内外铜价的回调幅度、继续振荡向上的目标位影响最大。

　　欧债困局有所缓冲，谨慎乐观下“关口”仍多

　　今年2-4月原本是市场普遍预期欧元区债务危机最为危险的时期，不过，欧洲央行在去年年底向欧元区银行提供的总额为4890亿欧元的三年期低息贷款，解了“燃眉之急”。1月，西班牙成功标售了全年近三分之一的融资需求；意大利在月底密集到期的近340亿欧元的债务压力也在减轻。尽管标普、惠誉先后下调了诸多欧元区国家的信用评级，希腊与民间债权人的谈判节奏缓慢，葡萄牙的债务收益率正在飙升，但金融市场对欧债问题的看法已经转变。人们对欧债风险保持警惕的同时，此前的悲观情绪更多地转为谨慎乐观。

　　极高注销仓单盘踞LME美洲库，流出效率很关键

　　节后LME铜注销仓单水平继续上升到9.5万吨，注销仓单比例高达28%，这是2006年以来的高点。通常，这意味着现货铜消费表现积极正在吸引更多铜库存流向市场。不过由于大量的铜注销仓单集中在美国，特别是新奥尔良仓库，这使我们加大了对铜注销仓单流出效率的跟踪。
　　回顾金融危机以后的铜库存表现，目前的情况类似于2009年上半年。当时，LME亚洲注销仓单水平从1月底开始不断上升，并在3月初达到3.9万吨高位，随后因库存流出，亚洲的注销仓单逐步缩减。然而，库存的下降并未终止，4月开始美洲的注销仓单接替亚洲开始上升，并在5月下旬达到4.08万吨高点，这使LME整体库存在中美交替补库的节奏下将下滑趋势一直延续到了7月。其间，最高的注销仓单比例在5月初达到了伦铜总库存量的20.84%，LME铜库存则由金融危机后的54.66万吨峰值下滑到2009年7月下旬25.69万吨的阶段性低点，也帮助铜价从3000美元低点回到了6000美元以上。
　　与之对比，此波库存变动从去年10月开始，亚洲铜库存首先下降，紧接着1月美国的注销仓单比例开始走高，LME铜库存从45万吨以上水平持续下降到目前的33万吨。更重要的是，由于美国的实体指标表现良好，很可能使美国铜消费发生切实转暖，因此，我们非常重视美国注销仓单水平的上升。倘若后期LME库存继续流出，铜库存水平将跌破30万吨，这将支持铜价在一段时间里保持振荡向上的主方向，铜价的回调幅度将是有限的。



不过，对美国的高注销仓单，我们也存疑虑，因与铜相比，铝铅锌品种在过去的一年里也常常出现高比例的注销仓单，但我们却难以看到相应的库存流出与之配合，它们反倒更多地以库存跳增收场。就宏观背景，当前与09年上半年的强复苏背景差异大，欧债问题悬而未决，欧洲经济正在放缓，中国的经济增速也在有序减速，美国的后续经济动力问题重重。客观看，LME库存的继续流出有利于支持铜价振荡向上的阶段性行情。

　　铜正回调，等待中国制造业PMI及现货买盘指引

　　经历了1月的涨势，市场对2012年铜价运行的最初判断正在变化。欧债出现缓冲、美国经济转暖，基本得到共识，接下来，中国因素对铜价的影响将是最关键的。这包括两点：其一，是中国经济在一季度的表现，以及资金面的配合；其二，是节后旺季中国铜现货需求的强弱。
　　目前看，由于去年四季度中国铜进口相当强劲，12月单月未锻造铜及铜材进口更是创出50.8万吨的纪录高位，随着铜价上涨，进口也再度转亏，因此，对节后中国铜采购热情的预期不是很强。近期，上海期货交易所铜库存缓慢走高到13万吨，国内长江现货铜贴水在300-400元/吨间，也能显示沪铜继续走高的主动性有限。我们认为，国内节后买兴将视内外盘铜价的回调幅度而定。
　　另外，市场仍在判断中国一季度的经济基本面，本周三公布的1月官方制造业采购经理人指数相当重要。我们认为，PMI无论保持在50以上、还是以下，都可能在氛围上支持铜价经回调后延续振荡向上的趋势。如果该指标在50以上，将会支持短线买盘；若在50以下，中国资金面放松的政策预期，也可能支持铜价。
　　综上，铜价正在回调，但预计回调的幅度有限。技术上，LME三月期铜上方阻力在200日均线，而回调的首要位置在8200美元一线；国内沪铜则明显偏弱，主力合约阻力在6.2-6.25万，相应支撑首先关注5.92-5.95万。倾向短期正在进行的回调不会改变铜价1月以来振荡向上的局面。