铜价恐陷入大熊市泥潭

　中国经济在外需萎缩，内部因通胀严峻而导致购买力下降的今天，铜市也未能如人们所期待的那样，重整往日雄风，而已深陷弱势震荡泥潭难以自拔。毕竟失去了真实的需求，货币的炒作只是短暂，不能真正支撑铜价。笔者就试着从以下几个原因做探讨，对未来铜市前景作较为悲观的分析。

　　其一，全球宏观经济大萧条风险与日剧增。

　　1.美国经济风光不再，美元被强势只是昙花一现

　　美国作为经济第一大国，正逐步失去其霸主地位，治标不治本的经济政策将把美国带入经济大萧条中。美国联邦储备委员会12月13日宣布，将联邦基金利率维持在零至0.25%的水平至少到2013年中期不变，以刺激美国就业和经济复苏。

　　美联储称，将延续9月份宣布的对其资产负债表进行“卖短买长”和“扭转操作”的调仓决定，即计划到2012年6月，出售剩余期限为3年及以下的4000亿美元中短期国债，同时购买相同数量的剩余期限为6年至30年的中长期国债，同时将延续把到期的机构债务和机构抵押贷款证券的本金进行再投资的政策，以购买更多房利美、房地美等机构发行的的机构抵押贷款证券，以扶助低迷的房地产市场。

　　美元指数因欧债危机而被动走强，但其涨势背后并无实质性利多推动。美联储联手欧洲央行、英国央行、加拿大央行、日本央行和瑞士央行11月30日发布联合声明，从12月5日起将现有的美元互换安排成本下调50个基点，以确保美国以外的银行业者可以轻松获得美元资金，压低美元的融资成本。这在年底临近前，大为缓解市场对美元的融资压力，安抚了市场情绪。

　　从数据上看，上周四美国劳工部公布的数据显示，美国12月3日当周初请失业金人数降至38.1万人，初请失业金人数为近10个月来的低点，而续请失业金人数为2008年9月以来的低点，加之上周美国公布的11月份失业率降至8.6%，显示美国劳动力市场改善的迹象比较明显，助推了美元走强的局面。

　　展望未来美元走势，美国经济基本面及美联储的宽松货币政策基调难以推动美元持续走强。但在欧债危机尚未找到“最终答案”的背景下，美元中短期内仍将有望表现出显著的避险特征。尽管10月底以来美国经济复苏略超预期、避险情绪共同诱发美元上涨行情，但全球多国央行降低美元融资成本的背景下，美元指数或基本确立中期震荡下跌趋势。

　　2.欧债危机越演越烈，欧元区崩溃只是时间问题

　　从已公布的欧元区10月份的经济数据来看，经济景气指数下降到94.8，工业景气指数下降到-6.6，零售额下降了0.7%，而预期值仅为下降0.1%，最新公布的领先指标工业订单月率更是下降了6.4%，而预期值为下降2.5%，欧元区11月的PMI指数也创下了两年多来的最大降幅，欧元区的实体经济已呈现出走向深度通缩的端倪。未来数月将是观察欧元区是否走向大萧条的重要时间窗口。

　　无论是欧元区陷入“大萧条”还是欧元的无序崩溃（很有可能两者同时发生），都将是欧元区和全球经济所不能承受之重。

　　3.中国经济亦难独善其身，不可持续的经济模式令经济恐步入衰退中

　　12月9日公布的11月份中国居民消费价格(CPI)同比上涨4.2%，涨幅大大低于10月份的5.5%，更大大低于7月份的3年涨幅峰值。自今年初以来，控制住一路飙升的物价就成为中国政府经济政策的主要目标。不过，11月份的CPI数字将为中国政府提供更大的回旋余地、以提振不断放缓的经济增长。中国政府担心的另一大问题是房地产业。在政府的调控下，开发商们纷纷暂停或推迟新盘开发。有迹象显示，房地产业的放缓已开始对整体经济增长造成冲击。

　　逐季回落的GDP增速

　　12月初，中国央行3年来首度下调银行存款准备金率。这说明中国政府已启动新一轮货币宽松，目的是确保中国经济继续以超过8%的年增幅高速前进。

　　OECD先行指数表明中国经济回缓幅度较大

　　热钱出逃迹象也很明显。中国10月份外汇占款余额为25.49万亿元人民币，环比下降248.92亿元，这是自2007年12月以来出现的首次月度下降。中金公司报告称，10月热钱流出1800亿元。中金公司认为，外汇占款在10月份出现了多年来没有过的净减少，与“热钱”大幅流出有关。

　　流动性增长与资金偏向性投放

　　4.全球制造业同步萎缩

　　中国政府数据显示，11月中国制造业活动出现收缩，这是自2009年2月以来的首次。中国国家统计局(NBS)的数据显示，11月中国制造业采购经理指数(PMI)从10月份的50.4降至49.0。PMI数值高于50表明制造业活动扩张，低于50则表明收缩。

　　数据显示，新增订单分项指标下降2.7点，至47.8，同时新增出口订单分项指标下滑3点，至45.6，这些迹象表明中国经济在未来数月中可能进一步放缓。

　　12月9日召开的中共中央政治局会议，已经初步勾勒出明年经济工作的主线。明年宏观政策的重心若不出意外的话，将是“稳增长”优先。11月经济数据显示，中国经济增长将逐步进入“瓶颈期”，若纵览今年投资、出口和消费这三驾马车的月度数据变化，可看出中国经济正处在增幅回落加速的过程之中。

　　中国制造业引领工业增速回落

　　投资也并无特别亮眼的表现，1~11月我国固定资产投资同比增24.5%，不仅低于去年全年26.5%的增速，也低于1~10月24.9%的水平，11月当月同比仅仅增长21.2%。

　　虽然人民币跌停的原因复杂，但是“机构在做空人民币”成为不可忽视的因素。从楼市到股市，如今蔓延到汇市，从地产到银行再到整体经济、西方“立体做空中国”的全景图已经逐渐清晰。

　　固定资产投资名义增速和实际增速回落

　　美国方面，10 月份美国芝加哥PMI 为58.4，为5 月份以来的最低值，差于预期的59，亦低于上月的60.4，不过数据显示美国制造业仍为连续第25 个月处于扩张状态，且其有着广泛的支撑，如汽车行业，因此美国经济第四季度仍将维持增长。

　　欧洲的情况更加不容乐观， 欧元区11 月综合采购经理人指数初值升至47.2 好于10 月的46.5，不过仍为连续第三个月低于50，而欧元区制造业PMI 初值至10 月的47.1 降至46.4，为2009 年7 月以来最低。该数据还显示，第四季度欧元区经济萎缩0.5%-0.6%，且情势不会很快改善。

　　其二，铜市基本面由供应短缺的忧虑向需求放缓演变

　　中国国家统计局12月9日公布称，中国11月精炼铜产量较10月的469,000吨下跌，至448,000吨。

　　国际铜业研究组织（ICSG）称，今年8 月，全球铜市供应短缺4.5 万吨，这与历史趋势相悖，过去10 年有9 年显示8 月精炼铜市场供应过剩。该组织称，中国消费量强劲抵消了其他地区季节性需求疲软。

　　中国海关总署12月10日公布的初步数据显示，中国11月铜进口量较10月的383,507吨增加17.9%，至452,022吨，创2010年3月以来最高位水平。中国11月铜进口量跳增，因此前中国铜产量下滑，受需求放缓拖累，且亦受废铜短缺影响。

　　国际铜业研究组织(ICSG)数据显示，今年8月全球精炼铜市场供应短缺45,000吨，因中国消费量强劲抵消了其他地区季节性需求疲软。这和历史趋势相悖，过去10年中有九年显示8月精炼铜市场平均每年供应过剩60,000吨，归因于“假期期间北半球使用量减少”。今年前八个月，ICSG称全球精炼铜短缺161,000吨，去年同期为短缺339,000吨。8月全球精炼铜产量较上月增长2.5%或41,000吨，至168.9万吨，而全球表观精炼铜使用量增长6.8%或111,000吨，至173.4万吨。今年前八个月，全球矿山产量几乎持平于2010年同期，尽管全球第二大生产国中国产量增长12%。全球四大领先生产国中三个国家--智利、秘鲁和美国产量合计较上年同期减少4%。这三个国家的产量加在一起几乎占到全球铜矿产量的一半。国际铜业研究组织(ICSG)称，尽管中国8月表观使用量增长13%，但年初迄今的表观使用量较上年同期减少2.6%。而中国8月铜净进口增长235,000吨；1-8月期间中国净进口较上年同期减少33%。

　　美国和欧盟需求增速放缓，而日本前八个月使用量同比下降1.8%，受大地震和海啸破坏。国际铜业研究组织(ICSG)表示，基于各个地区来看，亚洲铜使用量减少1.7%，美洲为小幅增长0.1%。与之相反，非洲铜使用量同比增长5%，欧洲增长9%，大洋洲为增加0.5%。

　　总之，近些年来，由于信贷宽松，铜价上涨，中国的炒铜生意逐渐发展了起来。铜价越高，借款炒铜赌铜价上涨的人就越多，这样一来，市场就催生了炒铜的恶性循环。长期以来一直有人坚持认为，中国的投机性炒作扭曲了正常情况下铜消费和出口情形所发出的关于制造业健康状况的信号。今年的铜价某种意义上并未如实反映国内的实际需求，主要是其金融属性大大超过了其本身的商品属性，使得铜价成为融资的工具之一。而在泡沫破灭后，铜价的辉煌也烟消云散，中国制造业的放缓，显示其需求必然放缓，所以铜价的下跌就变得顺理成章了。预计2012年在宽松货币政策开始实施时，对通胀的预期再度增强，铜价的强劲反弹可以预期。不过反弹能否演变为反转，变数甚多。而2012年全球经济将是更加艰难的一年。铜市的金融属性与商品属性相对减弱。