铜市2012年上行步伐沉重

2011年伦敦金属交易所铜库存“先升再持平后降，整体有所增加”。1-6月份，库存规模整体连续攀升，从年初的376225吨升至6月上旬的477925吨，累计升幅达27.03%；6月中旬至10月上旬，铜库存量基本维持在45000-47000吨区间窄幅波动；10月中下旬开始，铜库存量连续下降，至11月25日降至394725吨，较年内最高库存水平累计下降达15.39%，与年初相比增加4.51%。

图表 1：2011年以来伦敦金属交易所铜库存走势图

数据来源：中华商务网

2011年国际铜价“持续震荡下跌”，从年初的9580美元/吨降至11月25日的7230美元/吨，累计降幅高达24.53%。其中1-2月中旬，铜价震荡上涨，2月14日收盘价最高达10160美元/吨，较年初上涨6.05%，创出历史最高价。之后在欧美债务危机不断扩散、国际经济增速放缓、“二次探底”忧虑升温等一系列因素影响下，铜价出现震荡下跌。10月20日收盘价创出年内最低，为6735美元/吨，较年内最高价下跌33.71%，较年初下跌29.70%。

图表 2：2011年以来伦敦场内铜报价走势图

数据来源：中铝网

对比国际库存与国际铜价走势图可以发现，反映供需盈亏的库存量年内只有小幅增加，而铜价却是大幅震荡下跌。说明影响价格深幅探底的因素并不仅仅是供需关系，还有国际投资/投机性的金融性购买需求减弱。一方面欧美多数国家遭遇债务危机困扰，经济增长乏力，美国失业率高企，实体经济增速缓慢，必然对铜等大宗工业品的需求量减少；然而大量的国际投资资金在对铜市未来需求形势悲观的基础上，遭遇资金危机，避险需求旺盛，纷纷抛售铜等，造成铜价的暴跌。由于欧美经济形势中短期内难以明显恢复，国际市场投资铜等大宗商品的热情将长期低迷，进一步造就了2011年铜的弱势运行。

受国际铜价暴跌影响，加上2011年中国经济增速逐季下行，制造业增长形势日趋低迷，造成了中国对铜的需求量增速下滑，对铜价的支撑力度减弱。另外，温州、鄂尔多斯等国内多地相继传出民间借贷资金链断裂，企业老板出现“跑路潮”现象，这也从一个侧面反映出国内炒作铜的资金日益紧张，大量抛盘以套现的现象难免发生，这就加剧了铜价的跌幅。

图表 3：2011年以来长江现货铜价走势图

数据来源：中铝网

与国际铜价创出最高、最低点的时间点一致，2月中旬，国内长江现货铜价最高达74950元/吨，创出2006年中以来最高价，较年初上涨6.35%；10月20日震荡下跌至年内最低价为52525元/吨，较最高价下跌29.92%，较年初下跌25.47%，11月25日长江现货铜报价为55675元/吨，较年初下跌21.00%。

图表 4：2011年国内外铜价高低点对比

数据来源：中铝网

国内铜矿供应能力提高，对外依存度小幅下降

1-10月份，我国累计生产铜精矿（含铜量）108.09万吨，同比增加14.86%，增幅较上年同期下降4.5个百分点。平均单月产量为10.81万吨，折合年产近130万吨，同比增加1.53%。

同期，铜矿进口呈现“量减价扬”的局面。1-10月我国累计进口铜矿砂及其精矿514万吨，同比减少5.3%，而上年同期为同比增加5.9%；进口均价连续保持同比上涨20%以上水平，特别是8月份同比涨幅高达38.74%，显示进口价格长期高位运行，进口成本压力大。

在国内产量明显增加、进口量小幅减少的双重作用下，今年以来我国铜矿的进口依存度有所降低，粗略估算，1-10月份对外依存度平均值较2010年全年下降1.8%。

废铜市场“货紧价扬”，进口量平稳小幅增长

近年来，我国大量再生铜项目陆续投产，增长速度严重超越废杂铜供给增速，导致废铜原料竞争激烈，市场供不应求催生价格易涨难跌。欧美等主要废杂铜进口来源国受经济波动等因素影响，供应规模有所下降。

1-10月份，我国累计进口废铜381万吨，同比增加7.8%；进口均价同比增速最低达15.37%，最高达44.24%，价格上涨幅度异常明显。

年初，我国再生资源增值税退税政策取消，造成企业经营成本增加；同时针对重金属污染的大规模环保专项检查工作影响行业开工率；由于再生铜企业多为规模小的中小型企业，在今年资金压力整体偏大的背景下，企业生存更加困难；而且国内进口废铜料的成本日益上升，导致企业在多重压力之下，产量增幅有限。

精炼铜产量继续快速增加，进口减少、出口呈现爆发式增长

1-10月份，我国累计生产精炼铜457.91万吨，同比增加16.18%，增幅较上年同期扩大3.76个百分点。平均单月产量为45.79万吨，折合年产量549.48万吨，同比增加14.64%。其中8月产量达51.9万吨，创历史最高单月产出水平。

受国内经济增速放缓、需求下降因素影响，前10月我国累计进口精炼铜208.45万吨，同比减少15.32%。前5个月出口量同比增幅均保持高位运行，8-10月份出现同比减少，1-10月累计出口精炼铜15.39万吨，同比增加515.77%。初步估算，前10个月，我国精炼铜新增资源量为666.36万吨，同比增加4.07%；表观消费量为650.97万吨，同比增加2.06%；对外依存度31.28%，较上年同期下降7.16个百分点。

总体来看，2011年以来，我国铜消费增速非常有限，进口量下降，显示“中国需求”减弱，对国内外铜价的打压作用异常明显。

年内上期所铜库存量大幅减少，加工企业开工足

2011年上海期货交易所铜库存量整体呈现“先升后降小幅走低”的态势。年初库存量132166吨，3月中旬达到年内最高值177365吨，较年初增加34.20%。之后长期处于震荡下降过程。截至11月25日，铜库存量达65205吨，较年初下降50.66%。

铜库存得到大幅消化，反映国内铜中下游加工企业对铜采购需求旺盛，间接表明加工行业产能利用率高企，开工率充足，预示着加工材产量的大幅增加。

图表 5：2011年以来上海期货交易所铜库存走势图

数据来源：上海期货交易所

铜材企业生产步伐加快，进口规模明显降低

1-10月，我国累计生产铜材905.55万吨，同比增加20.28%，增幅较上年同期提高9.29个百分点，平均单月产出90.56万吨，折合年产1086.66万吨，同比增加1.83%。

前10个月累计进口铜材65.62万吨，同比减少14.2%；出口42.09万吨，同比减少1.5%；累计净进口23.53万吨，同比减少30.37%，累计表观消费量929.08万吨，同比增加5.03%，表明我国铜材加工业需求增长速度缓慢。

电力、家电业保持增长但增速下降，汽车业对铜消费明显降温

2011年，在农村电网建设、电力基础设施建设等带动下，主要电气机械类产品产量保持快速增长，部分产品增幅较前期有所降低。1-10月份，电力电缆产量累计同比增加15.31%，增幅较上年同期下降11.25个百分点；发电设备产量累计同比增加17.21%，增幅较上年同期扩大11.34个百分点；变压器产量同比增加7.76%；增幅较上年扩大5.06个百分点。

家电类产品在“以旧换新”的促消费鼓励政策作用下，继续保持了高速增长趋势，但增速普遍较上年同期明显降低。其中，1-10月，房间空气调节器产量累计同比增加28.95%，较上年同期下降11.59个百分点；家用电冰箱产量累计同比增加18.85%，增幅较上年同期下降9.55个百分点；家用洗衣机产量累计同比增加16.19%，增幅较上年同期下降13.91个百分点。

汽车类消费在高速扩张后出现理性回归，加上部分地区的限购政策，进一步抑制其增长步伐。前10个月，我国累计生产汽车同比增加4.2%，增幅较上年同期下降29.59个百分点。

房地产调控措施逐步深入，调控效果日趋明显

2011年，国家继续加大房地产调控力度，“限购、限贷”等措施效果明显，有力削弱了消费者购房热情，增添市场观望氛围，降低销售面积，房地产开发商投资购置、开发土地积极性有所下降。

1-10月，我国累计销售商品房79653.12万平米，同比增加10%，其中8-10月份连续三个月增速持平或降低，显示近三个月来调控效果逐渐明显。前10个月，商品房累计新开工面积160362.2万平米，同比增加21.7%，增幅较上年同期下降40.2个百分点；累计施工面积474785.7万平米，同比增加28.4%，增幅与上年基本持平。预计2012年的施工面积增幅将会有明显下降，对铜的需求将会进一步降温。

2012年，欧美债务危机仍将继续困扰全球，不排除欧元崩溃可能，因此国际市场炒作铜的热情继续低位运行。中国经济转型、产业升级道路持续，经济增速有进一步放缓可能，实体经济需求料增幅有限。预计2012年铜市保持宽幅震荡调整。