欧债危机风险短暂缓解 沪铅或将震荡反弹

内容摘要：

　　10 月，沪铅先抑后扬小幅反弹。10 日以15000 元/吨开盘，随后，震荡大幅下跌，20 日盘中一度跌至13700 元/吨，主要因市场对欧债危机忧虑重燃；26 日，欧盟峰会就解决债务危机的协议达成一致，受此前市场乐观预期的推动，21-31 日，沪铅从13700 元/吨一线大幅反弹至15500 元/吨一线。

　　从行业基本面来看，国家对涉铅行业的环保检查仍在持续，预计这种状态在未来较长一段时间内还将持续下去，将对铅价形成一定抑制。从宏观面来看，欧元区领导人就解决债务危机的协议达成一致，短期投资者信心备受鼓舞，但是，由于缺乏具体的操作细节，协议最终的实施效果仍充满不确定性，11 月投资者仍须密切关注协议的具体细节开展情况。此外，投资者还需关注11 月初召开的G20 峰会及美联储议息会议情况，若两个会议再传宏观利好消息，投资者信心或将继续恢复，有助于全球资本市场的企稳反弹。在宏观利好因素提振下，11 月沪铅或将震荡反弹。

　　一、行情回顾

　　10 月，沪铅先抑后扬小幅反弹。10 日以15000 元/吨开盘，随后，震荡大幅下跌，20日盘中一度跌至13700 元/吨，主要因市场对欧债危机忧虑重燃；26 日，欧盟峰会就解决债务危机的协议达成一致，受此前市场乐观预期的推动，21-31 日，沪铅从13700 元/吨一线大幅反弹至15500 元/吨一线。

　　图1-1：沪铅1112 合约月线走势

图为走势图。（图片来源：）点击此处查看全部财经新闻图片

　　数据来源：文华财经、北京中期期货研究院整理

　　二、基本因素分析

　　宏观方面

　　(一)欧元区各国达成解决债务危机的协议 短期投资者信心受提振

　　虽然欧债危机的解决过程中波折不断，但欧元区领导人最终在26 日的第二轮峰会上就解决债务危机的一揽子协议达成一致，短期投资者信心受到鼓舞，令此前引发全球资本市场大跌的欧债危机风险及市场担忧情绪得以短暂缓解。

　　解决债务危机的协议虽已达成，但投资者也不宜盲目乐观，后期仍须密切关注协议内容的具体操作情况，若协议中的各项方案无法顺利实施，那么，协议也很可能将沦为“一纸空文”。加之，意大利等大型经济体仍饱受债务问题困扰，未来欧债危机风险随时可能卷土重来。

　　根据26 日欧盟峰会后的声明，欧元区各国达成的协议主要包括三大内容：1、提升现有欧洲金融稳定基金(EFSF)的救助资金实力至1 万亿欧元；2、民间投资人同意对持有的希腊国债进行50%的资产减记；3、为欧洲银行业增资近千亿欧元，使得区内主要银行的核心资本充足率提高至9%。

　　另据报道，作为解决欧债危机努力的一部分，欧元区领导人还在考虑寻求中国等其他G20 经济体的资金援助，并将这样的想法纳入了上述方案。

　　以上三大内容的操作方案与发展方向如下，投资者须密切关注：

　　1、提升现有欧洲金融稳定基金(EFSF)的救助资金实力至1万亿欧元

　　声明表示，欧盟领导人达成了两项备选方案来扩大EFSF 规模，并称这两种方案可以灵活地结合使用。第一种方案是由EFSF 来为购买欧元区新债的投资人提供部分担保，一旦发生违约，EFSF 将为西班牙和意大利等国债券的投资者初期蒙受的损失“埋单”；第二种方案是设立一只“特殊目的基金”(SPV)，通过后者利用外部民间和政府投资人的资金充实EFSF的可用资源。这两套备选方案未来具体如何操作还有待日后召开的欧盟及欧元区财长会敲定。

　　2、民间投资人同意对持有的希腊国债进行50%的资产减记

　　欧洲银行业同意将持有的希腊国债进行对半减记，也即欧洲银行持有的希腊国债票面价值将缩水50%，这比德国之前要求的减记幅度要小。有分析称，50%的资产减记将帮助希腊在2020 年底将债务水平占GDP 的比重降至120%。

　　3、为欧洲银行业增资近千亿欧元，使得区内主要银行的核心资本充足率提高至9%根据协议，在考虑了主权债减记的因素后，欧洲银行业要在2012 年6 月底前将核心资本金比率提高到9%，以增强银行应对与主权债危机相关的潜在冲击的能力。据欧洲银行管理局计算，为了实现提高资本比率的目的，区内70 家大型银行需要筹集1060 亿欧元的新资本。

　　从上述内容来看，不难发现，欧盟方面如何筹集将EFSF 基金从4400 亿欧元扩大至1万亿欧元的资金，以及欧元区银行如何筹集近千亿欧元的资金，是保证该协议未来能否真正有效解决债务危机的主要影响因素，投资者应密切关注。

　　在峰会声明中，欧元区领导人还公开敦促意大利加大力度巩固财政，实施进一步的经济改革。有分析认为，如果意大利不能像承诺的那样进行重大改革提振经济增长，欧债危机可能变得更糟。

　　(二)近期美元指数冲高遇阻回落

　　美元指数冲高至80 一线后遇阻回落，随着欧债问题出现转机，近期美元指数回落至75 一线。美元指数走势疲弱，为大宗商品价格提供一定支撑。

　　图2-1：美元指数走势

图为美元指数走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图2-2：美元指数与CRB 商品指数走势

图为美元指数与CRB 商品指数走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　(三)对11月1-2日美联储议息会议内容的预期

　　经过8、9 月份的大跌后，10 月以来的大部分时间里全球资本市场呈弱势整理态势，反弹乏力。虽然26 日欧元区领导人就解决欧债危机的协议达成一致，但由于协议缺乏具体操作细节，市场不确定风险仍存。在这样的背景下，预计11 月1-2 日的美联储议息会议可能成为伯南克对QE3 的“吹风会”。在这次会议上，美联储仍未必会推出QE3，但对QE3的态度或将较温和。若美联储议息会议对QE3 的态度较温和，市场信心可能继续恢复，将有助于全球资本市场反弹。

　　(四)国内来看，短期国内货币政策可能维持现状

　　14 日，国家统计局发布，9 月居民消费价格(CPI)同比涨6.1%，食品价格涨13.4%；工业品出厂价格(PPI)同比涨6.5%。数据显示，CPI 涨幅连续两月回落。

　　18 日，据国家统计局今日公布的数据显示，初步测算，前三季度国内生产总值320692亿元，按可比价格计算，同比增长 9.4%。其中，第三季度国内生产总值增长9.1%，增速低于市场预期的9.2%。

　　短期来看，央行再次实施货币紧缩策略的可能较小，但由于通胀水平仍处高位且国家对房地产市场的调控仍将持续，央行放松当前的货币紧缩政策的可能也较小，短期国内货币政策可能维持现状。

　　供需方面

　　(五)9月国内铅产量同比略降

　　国家统计局公布的数据显示，9 月国内铅产量为41.51 万吨，同比下降2%，环比上涨5.35%，8 月为39.4 万吨。铅产量同比下滑，主要受到国内对涉铅行业进行环保检查的影响。从数据来看，9 月铅产量同比仅略降，仍处历史高位，主要因大型铅冶炼厂的产能受环保检查影响较小，受影响严重的铅生产企业主要是一些不达标还原铅企业，而在我国还原铅产量占铅总产量的比重约为三成左右。

　　图2-3：2004-2011 年国内铅产量月度统计

图为国内铅产量月度统计图。（图片来源：WIND、北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

(六)国内对涉铅行业的环保检查仍在持续 下游蓄电池企业受影响严重

　　国家统计局公布的数据显示，9 月国内铅酸蓄电池产量为11533932 千伏安时，同比下滑2%，已连续第四个月同比下滑，环比上涨5%，8 月为10990956 千伏安时，同比下滑主要因环保检查导致国内众多不达标铅酸蓄电池企业停产。

　　今年以来，国家对涉铅行业展开环保检查，勒令众多不达标涉铅企业停产整顿。截至目前，在铅蓄电池企业整治中，有近1600 家铅蓄电池企业被取缔停产及停产整顿，这个数字占到了排查企业的近八成，整顿力度可谓空前强大。9 月中下旬，因涉嫌铅污染，全球最大的铅酸蓄电池生产商——江森自控有限公司(NYSE：JCI)全资子公司上海江森自控国际蓄电池有限公司已暂时停产待查。

　　虽然铅酸蓄电池产量同比下滑，但是，近三个月以来，其产量环比却连续增长。近期铅价大跌后，铅酸蓄电池企业的原材料采购成本大幅下降，而环保检查致铅蓄电池供应偏紧，使铅蓄电池价格有所上涨。上游原材料价格大幅下降而下游铅蓄电池价格有所上涨的状况，把铅酸蓄电池企业带入了多年难遇的高毛利时代。高利润驱使蓄电池企业实现了产量环比连续三个月增长。

　　备受关注的铅酸蓄电池行业准入条件有望11 月前出台，这意味着大批不达标企业将面临被淘汰的命运，未来铅酸蓄电池产量或将不容乐观。

　　图2-4：2008-2011 年国内铅酸蓄电池产量月度统计

图为国内铅酸蓄电池产量月度统计图。（图片来源：WIND、北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　(七)9月汽车产销环比快速增长

　　汽车行业为用铅大户，其兴衰直接影响着铅的需求。据中国汽车工业协会13 日发布的最新统计数据，2011 年9 月，受传统销售旺季影响，汽车产销形势总体良好。9 月，汽车产销160.20 万辆和164.61 万辆，环比增长15.00%和19.19%，同比增长0.37%和5.52%。月产销同比已连续三个月出现正增长。

　　今年1-9 月，汽车累计产销1346.12 万辆和1363.35 万辆，同比增长2.75%和3.62%。从前9 个月产销累计增速看，产量增速比前8 个月有所回落，而销量增速有所提高。中汽协认为，9 月是汽车产销传统旺季，今年9 月汽车产销总体表现良好，符合季节性变动规律。另一方面，本月尽管销量比上年同期增长5%以上，但产量比上年同期增长不足1 个百分点，库存较上月下降3.54 万辆，说明企业仍比较谨慎地看待当前市场形势。

　　图2-5：2008-2011 年国内汽车产、销量月度统计

图为国内汽车产、销量月度统计图。（图片来源：中汽协、北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　(八)LME铅库存仍处历史高位

　　数据显示，截至10 月27 日，LME 铅库存为388375 吨，处历史高位，一定程度上抑制了铅价上行。

　　图2-6：2009-2011 年LME 铅库存与三月铅收盘价走势

图为LME 铅库存与三月铅收盘价走势图。（图片来源：WIND、北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　(九)10铅现货价格稳中有升

　　在9 月份的那一轮暴跌中，宏观面的不利变化和江森自控上海蓄电池有限公司停产的消息，令铅期、现货价格超跌，其跌幅明显超过其他有色金属品种。10 月，在宏观利好及铅期货价格反弹的带动下，铅现货价格企稳回升，截至28 日，长江有色金属市场1#铅平均价为15400 元/吨，较上月底上涨了近千元每吨。

　　图2-7：2007-2011 年长江有色金属市场1#铅平均价走势

图为长江有色金属市场1#铅平均价走势图。（图片来源：WIND、北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　三、总结

　　图3-1：LME 三月铅日线走势

图为LME 三月铅日线走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图3-2：沪铅1112 合约日线走势

图为沪铅1112 合约日线走势图。（图片来源：文华财经、北京中期）点击此处查看全部财经新闻图片

　　从行业基本面来看，国家对涉铅行业的环保检查仍在持续，预计这种状态在未来较长一段时间内还将持续下去，将对铅价形成一定抑制。

　　从宏观面来看，欧元区领导人就解决债务危机的协议达成一致，短期投资者信心备受鼓舞，但是，由于缺乏具体的操作细节，协议最终的实施效果仍充满不确定性，11 月投资者仍须密切关注协议的具体细节开展情况。此外，投资者还需关注11 月初召开的G20 峰会及美联储议息会议情况，若两个会议再传宏观利好消息，投资者信心或将继续恢复，有助于全球资本市场的企稳反弹。在宏观利好因素提振下，11 月沪铅或将震荡反弹，关注上方目标位17000 一线。