欧债短治标未治根 铜价宽幅震荡

10月，铜市主题仍为欧债危机，市场围绕其带来的金融风险而波动。26日召开的欧盟峰会中释放利好消息，欧元区的风险暂时得到抑制，短期投资者信心有所恢复，铜价震荡中反弹上涨。而随着希腊债务问题再起波澜、曼氏金融破产也为市场未来添加变数，铜价在此忧虑下下跌。

　　一、欧债危机解决道路崎岖

　　10月底，市场最为关注的欧债危机终于迎来了重要突破。欧元成员国终于就希腊债务减记、扩大欧洲金融稳定工具(EFSF)、银行注资以及加强金融监管等一揽子方案达成一致。欧盟峰会达成协议颇为诱人，但该计划的诸多重要细节在这次峰会上并未敲定：（1）欧洲金融稳定工具1万亿欧元的规模仅够覆盖欧洲问题五国2012-2015年的债务，而2016-2020年五国到期债务尚未提及，说明当前的金融稳定工具的规模仍只立足于短期解决。（2）EFSF杠杆化并不能掩盖贷款人资金严重匮乏的局面，弱债务国经济增长仍处于弱势，还款压力将使EFSF杠杆化过程中的风险积累。（3）债务的长期解决仍需要依靠自身经济的发展，而受债务问题的制约，债务国家主要通过紧缩的财政政策减少赤字，刺激经济的财政政策实施空间有限。导致经济发展预计财政紧缩的矛盾难以平衡。

　　欧债危机产生的根本原因源自经济增长乏力和欧元区制度设计缺陷。而本次欧盟峰会尚未触及欧债危机根源，这就决定了欧债困局在短期内难有较大突破。

　　欧洲经济增长迟滞是救市无法发挥效果的根本原因。因此，欧盟峰会协议的执行效果和欧洲主要国家经济增长情况仍是我们持续关注的重心，基本面变化仍将使欧债危机继续影响全球市场。

　　二、国内政策微调初现

　　随着国内通胀进入下行通道，政策的取向也将逐步从通胀回归增长。温总理近期表态要适时适度进行预调微调，政策微调开始显现化。国庆后的国务院常务会议，研究确定了支持小型和微型企业发展的金融、财税政策措施，其中包括有六条金融措施、三条财税措施。
　　我们认为，未来政策“微调”的方向，仍将以有针对性地促进民营企业、服务业、新兴产业等产业政策，以及加强社会保障、促进消费、完善水利在内的基础设施建设等民生政策为主。政策“微调”尽管短期内不会改变经济下行的方向，但政策微调对经济将产生托底的效果。

　　三、全球精炼铜产量难以增长

　　技术性的生产中断，劳工罢工和矿石品位的下降造成今年以来供应方面的逊色表现。目前，今年以来矿生产中断的90%留下考量已经用完。产量损失的影响造成了精铜矿供应的紧张，加上废杂铜供应因为价格的下跌可能会趋于紧张，我们相信精炼产量将难以增长。事实上，主要矿山（印尼Grasberg矿山及秘鲁Cerro Verde铜矿）的罢工仍然在隐现，对造成进一步的生产中断带来威胁。