华安期货：有色金属宜组合操作避险

　近期基本金属经历一波酣畅的快速下跌，lme三月铜六个交易日跌幅达21.4%。笔者认为国庆期间仍是各类风险事件高发期，单边持仓风险较高，建议利用铜铝锌关联性较高的品种做组合对冲操作，规避风险的同时适当参与投机。

　　实体经济前景黯淡

　　从数据来看，8月份的美国cpi是3.8%，核心物价指数同比上升至2%，首次触及临界目标。cpi连续快速上升，正在倒逼美元基准利率，未来的美国通胀形式并不轻松。反观美国实体经济，在连续近三年来的低利率及二次宽松货币政策执行后，房产数据及失业率仍未见明显好转，相反，近期却持续下滑，这说明金融危机重创后的美国经济复苏根基不牢。同样，非美经济体的实体经济一样较为悲观。欧元区9月制造业 pmi 跌至两年低位48.4，德国pmi 初值为50.0，法国pmi 初值为47.3，创27个月低点，汇丰中国制造业 pmi 初值降至49.4。连续大范围的制造业活动持续同时恶化，正在明确暗示全球复苏不畅，且通胀压力仍在升高，未来经济前景极不乐观。

　　评级机构助推风险情绪

　　美债评级下调事件已经敲响了全球债务问题的警钟，并直接推升了欧债危机在投资者心目中的严重等级。随后又出现标普下调意大利主权评级及数家银行评级、惠誉警告将“持续性”下调欧洲国家主权及银行评级及穆迪21日下调美国三家与希腊八家银行债务评级，在评级机构接二连三轮番轰炸下，欧债恐慌情绪瞬间弥漫金融市场。经济的不景气及多起评级下调事件后续余威将持续笼罩金融市场。

　　美元回流，金属市场承压

　　9月份，尤其是中下旬，欧债危机恶化，全球经济衰退之声瞬间放大，加上qe3落空及奥巴马推出4400亿的就业刺激计划，资金避险情绪及逐利心理再度加强，美元再受青睐。美元回流使美国不执行宽松政策便可获得大量资金，并推升美债价格，非常即符合美国利益，美元指数站稳80指日可期，上升趋势确立之日，也是大宗商品“悲剧命运”开始之时。

　　欧洲债务危中有机

　　应该说欧洲债务虽然当前面临危机，但并非死棋一盘。从欧洲官员讲话以及希腊为获得欧盟、imf支持而做出的努力来看，短期内欧元区有望朝好的方向努力。希腊政府议会27日夜间批准了一项极具争议的财产税法案，获得第六笔80亿欧元资金的可能性较大，同日德国总理默克尔明确表示支持希腊，并希望一个强大的希腊继续留在欧元区内。德国议会将于29日投票决定是否允许欧洲金融稳定基金在二级市场购买主权债券，并将其规模从目前的2500亿欧元扩充到4400亿欧元，目前市场对此预期总体偏于乐观。因此，国庆期间，在整体悲观的气氛中，应关注潜在利多因素，适当规避风险。

　　现货消费旺季不旺

　　9月份是传统的“金九银十”消费旺季，但国内铜市场成交未见明显好转，前期虽有部分企业存在抄底心理，但随着伦铜的快速大幅下行及国内盘的跟盘跳水，下游消费企业更多转向观望，节前并没出现大幅采购备货的迹象。虽然上期所库存有明显减少，国内货源逐渐趋紧，但下游备货意愿不高料不会加重货源供应压力。

　　总之，长假期间，全球经济疲软及欧债危机恶化的重大利空风险仍难排除，但欧债危机仍有向好曙光，潜在的利多不确定性也较大，建议投资者以品种组合操作进行风险对冲，可适当进行空铜多铝，博取品种涨跌速度及幅度不对称收益，对冲比例可维持1：3.5。(作者单位:华安期货)