节后股市将反弹但大宗商品仍将下跌

　　上周，海外股市、大宗商品市场出现大幅调整。伦敦铜出现罕见的16.13%的单周跌幅，而一向以避险为特色的黄金风光不再，单周下跌8.54%，同为贵金属的白银则暴跌23.44%。道琼斯工业指数下跌6.41%，标普500指数下跌6.54%。相比较而言，沪深300指数下跌2.36%，虽然也收出一根中阴线，但尚在可以接受的范围之内。

　　这一幕，让我们想到2008年的10月。伴随着雷曼兄弟的破产，全球金融市场出现休克式下跌。不管是欧美股市还是大宗商品市场，都在较短的时期内出现大幅调整。2011年的10月，历史会重演吗？

　　此前的中国平安(601318,股吧)已经导演了这一幕。2008年9月26日，中国平安暴跌超过8%，而三年后的2011年9月26日，中国平安再次暴跌9.58%，其跌势不亚于昔日。

　　笔者认为，2008年的一幕有可能重演，但对于A股市场来说，其实并不需要过分担忧。

　　事实上，纵观2008年的金融海啸，A股市场的跌幅远远超过欧美股市，但其下跌周期并不相同。A股市场先于海外市场出现调整，并且调整幅度远远大于海外市场。而在2008年10月之后，欧美股市和大宗商品市场下跌开始加速，但A股市场已经表现出明显的抗跌特征，并且先于欧美股市和大宗商品市场出现底部。

　　图1为表征大宗商品市场价格的CRB指数与标普500指数、沪深300指数在2008年国庆节后一直到2009年末的走势对比。可以看出，A股市场在2008年10月末便已经出现底部，而CRB指数和标普500指数则在2009年2月末至3月初才出现底部，从时间周期来看，落后了4个月的时间。

　　而纵观新一轮的调整，沪深300指数从2010年11月展开调整至今，已经持续了10个月。而标普500指数、CRB指数均是在今年5月才出现反弹顶部。这一幕与此前金融海啸呈现出类似的周期特征。因此，我们从时间周期的角度判断，后期大宗商品市场、欧美股市仍将会出现大幅调整，但A股市场继续下跌的空间已经十分有限。

　　不可否认，2008年A股市场见底并在2009年出现涨幅约1倍的强劲反弹，与4万亿的经济刺激计划有着必然的联系。如果没有4万亿的刺激计划，A股市场即使出现反弹，也不会如此强劲。而纵观当前环境，重新推出如此猛烈的经济刺激计划的概率几乎为零。因此，A股市场见底后重现2009年一幕的概率不大。但我们也应当看到，随着9月份大宗商品市场的暴跌，9月份PPI指数同比涨幅将出现大幅回落，进而传到到CPI，CPI在此后出现环比回落是大概率事件。加上去年四季度的翘尾效应，CPI同比涨幅回落的趋势应会更加明显。届时，通胀将不再是困扰货币政策的主要矛盾，在外需放缓已成定局的背景下，保增长将再次成为主要方向。因此，四季度货币政策存在较大的放松可能。而这也将成为激活A股的一个重要因素。尽管相对于4万亿的投资刺激，货币政策放松的效应有限，但亦可支撑A股市场走出一定的反弹行情。

　　综上所述，建议投资者关于节后A股市场的投资机会。而适度做空工业品与做多A股的组合投资策略同样会是一个不错的选择。