铜企半年报解读：产业链上下游寒热不均

　截至8月30日，国内主要铜冶炼和加工企业半年报已经陆续公布。总体来看，国内铜冶炼企业原材料库存较年初降低，而铜加工企业的成品库存总量出现增加。未来铜价走势或在冶炼企业对铜精矿的需求增加与加工企业削减成品库存压力之间寻求平衡。

　　国内3家上市的大型铜冶炼企业——铜陵有色(000630,股吧)、江西铜业(600362,股吧)和云南铜业(000878,股吧)半年报中的存货数据显示，与年初相比，这三家铜冶炼企业的原料库存均有所减少，存货分别较年初下降了28.34%、40.76%和30.83%。云南铜业去年下半年开始持续到今年2月的大修，致使其原材料存货在年初时处于相对高位，因此上半年原料存货降幅居于首位。

　根据上海有色网（SMM）公布的数据，2010年12月31日铜现货价格为69350元/吨，与2011年6月30日69425元/吨的价格基本相当。由于铜精矿的价格均是在电解铜价格的基础上做一定扣减而来，其价格变化与电解铜基本是同步。从三家上市公司公布的数据分析，其原材料存货与产品的比值也呈下降态势。

　　海关数据显示，今年1—7月铜精矿累计进口实物339.6万吨，同比下降10.68%。而国家统计局精铜产量数据显示，2011年前7个月累计同比增长14.6%，铜精矿产量累计同比上升16.4%。由此可见，经过半年的消化，国内铜冶炼企业原料库存已处于相对低位，下半年或将出现铜精矿的补库行为，预计未来数月铜精矿进口的同比降幅将逐渐收窄。

　　受上半年国内资金面紧张的影响，精诚铜业(002171,股吧)、博威合金(601137,股吧)、鑫科材料(600255,股吧)、冠城大通(600067,股吧)、海亮股份(002203,股吧)、精艺股份(002295,股吧)和中科英华(600110,股吧)7家铜加工企业的存货统计数据显示，铜材企业原料库存水平总体有所下降。其中5家企业期末原材料与产成品库存比值较年初下降，从7家企业的总量来看，与年初相比有20%左右的降幅。

　　铜材企业在采购电解铜时一般需现款现货，因此在资金紧张时期，企业尽量压缩原材料库存以缓解资金压力。另外，虽然上海现货铜均价总体变化不大，但上半年最高点的74950元/吨（2月15日）与最低点的66500元/吨（5月12日）价差达8450元/吨，价格的大幅波动使企业原料存货风险加大。资金压力加上铜价大幅波动，使得铜加工企业倾向于减少原料存货。

　　此外，上述铜加工企业库存商品数据大多显示为增长。铜材一般是以“电解铜价格+加工费”来结算。铜价年初与期末基本是持平，同时上半年各种铜材加工费未出现明显变化，因此，库存商品账面价值增加量基本可以反映实物量的增长水平。成品库存增加也降低了加工企业原材料的备库热情。

　　根据上海有色网（SMM）近期对铜材企业的调研，8月铜价大幅跳水之后，企业积极备库的情况仍未出现，大多还是按需采购，少量备库。市场人士预计，未来一段时间宏观货币政策较难出现松动，因此，铜材企业出现大规模补库的可能性较小。