沪锌经过大幅下跌后 仍可能反弹至18000元/吨

在经历了“七”上“八”下的过山车行情后，锌价进入了盘整，已持续十几个交易日在16500—17300元/吨区间振荡。笔者认为，在基本面不佳的情况下，锌价冲至18000元/吨及以上都是中线建立空单的良机。

危机重重，抗通胀成主题

虽然8月中国、欧洲PMI初值有所反弹，但仍处于50荣枯线附近。且随着美国、日本的AAA评级下调，市场对身处债务危机的欧元区国家评级是否进一步遭到下调产生担忧，这可以从这些国家的五年期CDS价格持续走高看出。

虽然经济数据、评级下调等利空因素不断，但这也带来了政策面的利好。26日的全球央行会议上，伯南克表示美国经济复苏远不及希望的强劲，虽然未提及QE3的推出，但仍暗示可能进一步采取刺激政策。在欧债危机和经济放缓的背景下，欧央行年内再次加息的可能性大大降低。

全球央行维持宽松货币政策导致了各个国家通胀的走高，因此黄金将其避险功能发挥的淋漓尽致，虽然金价上周出现大幅下跌，但回调后仍将继续走高。大宗商品因具有一定的抗通胀功能也将受到追捧，特别是相对短缺的铜、PTA、糖等品种，而过剩严重的铅锌等品种受资金照顾将有限。

锌精矿供应紧张

加工费是锌冶炼企业的主要收入来源，加工费处于低位说明锌精矿供应紧张，锌冶炼企业加工费收入较低。国内矿锌冶炼企业加工费从年初的6500元/吨下降至目前的5000元/吨一线，进口矿加工费CIF也从125美元下滑至90美元。不管是国内矿冶炼加工费还是进口矿加工费都是处于历史低位，这使得锌冶炼企业处于微利或亏损状态。这可以从国内锌冶炼企业开工率持续下降看出，目前7月锌冶炼企业开工率为74.09%。

全球锌供应过剩加剧

世界金属统计局（WBMS）公布数据显示，全球1—6月锌市供应过剩42.7万吨，国际铅锌研究小组(ILZSG)在月度报告中称，上半年全球锌市供应过剩22.3万吨。无论是ILZSG还是WBMS公布的数据均显示，其过剩数量远高于去年同期。与此同时，反映供需状况的锌库存也持续恶化，LME锌从2008年年初的10万吨持续增加到目前的88万吨，增长将近9倍；上海期货交易所（SHFE）锌库存也从5万吨增至目前42万吨。这导致SHFE锌库容出现短缺，上海期货交易所于8月16日增加锌库容7.5万吨。

从注册仓单角度寻找价格区间

注册仓单是投资者用于交割的凭证，其数量变化是反映交割意愿的最佳方式。根据观察今年7月的上涨过程，当锌价突破18000元/吨后，SHFE锌注册仓单增加速度明显加快，这表明在此价格之上，套期保值者和套利者认为该利润具有足够的诱惑。与此同时，锌价8月初跌破17000元/吨后，锌注册仓单也持续注销，这也说明该价位没有套利空间，套保积极性不高，受成本支撑明显。

综上所述，虽然抗通胀成为当下投资的主题，但在严重过剩的背景下，锌的商品属性仍主导其价格走势。虽然锌精矿供应紧张和成本因素将支撑锌价，但这并不构成其上涨的动力。相反，巨大的库存将是锌价上涨最大的“拦路虎”，价格上涨与库存增加的情况将是最佳的做空机会。从技术上看，沪锌经过大幅下跌后，仍有可能反弹至18000元/吨一线，投资者可以在此区域布局中线空单。