成本“独木”支撑沪锌重心上移

　当前宏观环境十分不稳定，外部市场经济衰退担忧加剧，风险商品遭受了抛售压力且资金外流给锌价的上涨带来了压力，国内外市场需求一般，避险情绪的高涨反而让金属下跌的风险加大。我们以基本面为主对锌价做出分析和展望。

　　限电因素难成制约，检修影响精锌产能

　　国内方面，7月中国精锌产量42.5万吨，同比上升4.9%，环比下滑7.2%。不过市场的TC/RC保持在较高的位置，利于企业的生产热情，产量减少一定程度上则是受到了企业检修的影响。而市场之前传闻7—8月后“限电”因素对于广西等地的锌产量带来影响，但当地几个大型企业经过公关之后顺利解决了问题，没有任何生产线因为限电停产。

　因为检修问题，目前上游冶炼企业开工率在60%—70%之间，国内精炼锌的42.5万吨的产量属于正常水准，随着部分企业检修结束，未来精炼锌的产量供应将重新恢复，预计8月中国精炼锌的产量在45万吨左右。

　　表观消费不乐观，镀锌板需求

　　之前，6月精炼锌表观消费47.8万吨，我们预计7—8月在45万吨附近。从下游消费组成来看，镀锌板的产量还是稳中有升，但需要注意的是下半年的汽车消费同比数据将出现明显回落，这对于锌的消费将带来不利影响。市场利好的消费则显然还是在保障房上，上半年不足35%的保障房开工率将在三季度后全面展开，未来关注镀锌钢产量对于锌的消费能否产生实质性拉动。

　　成本支撑价格，未来关注库存转移问题

　　从基本面来说，当前市场处于供应小幅下滑需求未恢复的状态，随着企业检修结束重新开工，我们就需要关注下游市场的需求能否有效恢复消化供应和库存。在价格方面，精炼锌的成本给予锌价一定支撑。从我们调研的数据来看，目前锌精矿的成本在16300元附近，而算上TC/RC的费用，精炼锌的成本在17000元/吨，在现货价格跌穿17000元/吨后，上游基本不再出货，这对锌价是一个支撑。但同时，上游厂商囤积了大量货物对市场同样是压力，当价格上涨至18000元上方后，冶炼厂大量出货将对市场带来供应负担，这个矛盾也同样限制了锌价的涨幅。整体而言，精炼锌的基本面较为一般，需求未恢复，现货在17000元/吨附近存在成本支撑，价格属于大区间振荡。

　　综上所述，锌在基本面依然没有明显改善，限电对市场的供应影响有限，下游需求未恢复，基本面短期内难走强，唯一的利好是锌的成本支撑。我们认为，金属的价格不具备大幅下跌的能力，当前的宏观环境与2008年相去甚远，全球有能力解决这种困境同时美国也不会陷入真正意义的衰退。风险偏好的降低则有助于金属价格的企稳和上涨，只是需要借助于国内宏观面以及资金面的好转。

　　基于我们以上分析，我们作出如下建议：投资者在当前格局下不宜进行抄底操作，沪锌1111合约站稳17100元后考虑买入持仓。根据最近的现货报价来看，当前现货价格基本处于贴水100—200元/吨，现货价格重上17000元/吨也意味着期货价格在17100元/吨之上，说明这个价格在期货和现货上都具有一定的意义。上方的第一目标位在17560元，而后进行滚动操作继续看涨行情。仓位控制方面，当前格局决定了市场的困难，控制持仓在20%左右，也可以考虑持有金属多头的同时，对冲其他弱势品种（如棉花1201）的空头持仓，达到控制风险的目的。