上海中期：多重因素提振铝价上扬行情（0701-0729）

第一部分  行情回顾

6 月份，我们给铝价行情的定性为价值重估行情的启动。因为当时，国内库存明显减少、现货
价格坚挺、成本上升已经让铝的上涨行情初露端倪。但是，在宏观环境利空，商品市场整体偏弱的
格局下，当时铝价并没有明显起色。到了 7 月，上述的因素表现的非常明显，随着资金在短期内的
大幅进场，国内铝价展开了一轮夺人眼球的快速上涨行情，价格重心直接跃至 18000 元/吨上方。
如果说 6 月份是铝价价格重估行情的启动，那么 7 月份则是铝价重估行情的展开和体现。
这种价值重估行情背后的基础和逻辑很清晰：宏观通胀延续——铝价长期压制，变为价值洼地
——产业供需阶段性紧张——资金进场，引发重估。
 
第三部分  产业基本面情况简述
本轮铝价启动在产业上的核心原因是：阶段性供需不平衡，供不应求。
电价上涨和成本因素是炒作 5、6 月份铝市场的重点题材。其中，在价格接近成本区间的时候，
成本因素对行情产生支撑作用。但是当价格快速远离成本区间之后，这一因素对行情的影响降低。
在未来的行情分析中，成本因素的作用已经不大。
年初国内铝价为 16000元左右，电解铝厂商平均成本在 15500 元左右，毛利约 500元。目前，
铝价已上涨至 18600 元，电解铝平均成本为 16700 元左右，毛利接近 2000 元/吨。

阶段性供需不平衡的最直观体现是库存量的变化。从 5 月份开始，国内库存就开始出现下降迹
象，并且随着时间的推移，愈演愈烈。目前已经到达 2009 年三季度的水平。根据我们调研了解到
的情况，国内铝生产企业库存也处于较低的水平。相对而言，海外宏观经济相对疲弱，铝消费增长
缓慢，LME 库存水平仍处于高位。但从今年 6 月份开始，伦敦铝库存也开始持续下降。我们认为
国内下降的库存很可能已经溢出到海外市场，从而对国外铝价形成有力支撑。

库存的明显减少，是供需矛盾的结果体现。如果追溯原因，我们可以发现国内此轮阶段性行情
的发生是需求旺盛和上游产量减少的累积效应造成的。
铝是工业金属中应用最广泛，且相对廉价的金属。在宏观经济复苏初期，需求增长最为强劲。
2010 年至今，国内铝材产量持续上升，平均增速达 24%左右。但是，由于国内电解铝产能不断扩
张，市场积累了较高的过剩量，一直制约着铝价的上涨。 
去年下半年节能减排全面展开，电解铝作为高耗能行业限产力度较大，产量增速从 5月份开始
持续下降，四季度出现负增长。国内铝行业的供需格局逐渐向良性轨道演进，铝价也从去年下半年
开始掉头向上。 
今年以来，随着铝价的不断上升，国内电解铝企业逐渐复产，产量增速回升，但与铝材相比仍
然处于较低的水平。我们认为是 4月份开始的“电荒”对电解铝企业生产起到一定的抑制作用，主要
是一些小型厂商受到影响较大，不得不推迟复产或再度减产。

从微观市场结构来看，近高远低的期限差价结构、现货升水坚挺、期货盘面沪铝持仓量激增，
这三个方面决定了铝价强势的走势。这一点通过下面三幅图可以看出，而近期沪铝的走势也印证了
这样的局面。对于后期的走势而言，之前的供需改变支撑了整体铝价走势的大方向。但是上述这些
微观结构，则将主导短期走势的强弱。如果这样的局面继续维持，则铝价将继续保持强劲。否则，
运行的速度和力度将会转弱。

第三部分  行情展望
     综合来看，宏观背景的支持，产业供需面的阶段性改善，资金的大幅进场炒作，是促使铝价发
生重估的重要因素。对于后市的行情，既然将其定性为价值重估的行情，那么意味着当前的行情并
非牛市。由于铝价在 7 月份已经出现了快速的拉升，当价格达到 20000 元/吨左右的区间时，将面
临不小的压力。这是因为，阶段性的供需改变并不能断定整体供需格局的改变。随着时间推移，需
要关注产量的增长。另外，在短期内如果拉升过快，则需要注意微观市场结构的转变，这将给市场
的强弱带来影响。因此，笔者认为，当铝价攀升至新的运行区间 19000-20000 元/吨之后，将再度陷
入震荡格局，而不容易发生单边走势。