期铜短期波动率增大，后势不可盲目乐观

2011年上半年的期铜市场虽然没有带给我们“冰火两重天”的体验，但其创出历史高点后的宽幅震荡走势让市场为之振奋的同时也令一些投资者唏嘘不已。2011年年初国际、国内期铜市场延续了2010的整体上涨态势，伦敦三月期铜在2月15创出历史新高点，铜价最高达到10190美元，中国国内春节过后价格在伦敦期铜的带动下，价格最高超过77000元/吨，与外盘强劲上涨动力相比，客观上国内已经出现一定的滞涨行为。在国际复杂经济形式，国内宏观调控及货币政策快速收紧等众多因素的影响下，国际、国内市场期铜价格快速回落，反弹高点受到限制，价格不断向下找寻支撑。2011年5月12日，伦敦三月期铜触及8500美元附近的整数关口，全球特别是中国国内相对强劲的需求，再次“挽救”了长达3个月的震荡下跌“噩梦”。之后国际、国内期铜市场保持相对稳定的震荡态势，暂时失去方向。2011年6月29日，伦敦三月期铜大幅向上突破，打破60日均线的中期压力，为“红色7月”奠定了基础，国内期铜价格也再次站上70000元整数关口。面对国际、国内期铜价格的短期快速上涨行为，引发了市场的诸多猜测。在价格没有形成之前去谈论那种观点正确可能有失偏颇，但这并不妨碍我们对市场给出自己的判断。虽然目前伦敦铜价面临“万点”不足300美元的空间，但笔者仍旧认为短期市场的波动幅度和频繁程度将增大，期铜短期强势体现的不仅仅是乐观，背后更多隐藏的是风险与异动。

价格提升助推市场氛围及投资者心态变化，短期价格波动率增大

市场供求关系是决定商品价格波动的基础，可是随着商品金融属性的不断提升，供求关系绝对不是影响价格变化的全部，市场氛围和投资者心态对价格的影响开始突显。市场氛围是由市场环境所营造的，目前来看国际各大经济体之间联系紧密，牵一发而动全身；欧美经济处于复苏和相互较量当中。一方面美国经济正在处于复苏的过程中，但经济增长和就业率始终没能得到好转，令看多美国经济的投资人士处于迷茫和徘徊当中。另一方面欧洲经济正在被债务危机和日益严重的通货膨胀所困扰，使市场投资者开始担心欧洲经济的波动可能拖累全球经济复苏的脚步，近而影响到包括金属在内的全球大宗商品的整体需求。本周美国正在被是否推出第三轮货币刺激政策所困扰和纠结，一方面美国需要相对宽松的货币政策来完善或修正其不良的经济数据，不断巩固其经济复苏成果；另一方面美国也开始担忧宽松货币政策所可能导致的通货膨胀，否则美国并不会在近期释放其战略原油储备，仅仅从这个方面就可以明确，美国已经开始关注可能产生的通涨对经济的不利影响。与美国相比，欧元区的情况可能增加糟糕，如果说美国经济面临的困境是显现的，欧元区所处于的环境就是隐性的，而且未来会出现怎样的变化，市场对此估计不足，或者说市场无法完全预测。在希腊第二轮救助计划暂时没有实现的条件下，欧元区其它经济体的问题也显现出来，并且债务危机存在“外溢”的可能，无论我们对市场做出怎样的调研，最终可能产生的影响永远会出乎意料。综合当前市场氛围来看，存在太多的不确定性，而且这些不确定性的因素都会对未来的经济和大宗商品的走势产生重要的影响，这种不确定性的氛围也加重了市场的矛盾。

随着短期伦敦铜价的快速拉升，市场投资者的心态也不断发生着变化，多空双方内心都充满了期待。从多方心态来看，目前市场距离前期历史高点并不遥远，价格完全有继续上涨再创辉煌的能力，但价格所能触及或是达到的空间并不确定，并没有良好的“参照物”。随着价格的不断提升，市场的风险也不断加大，多方阵营也存在动摇的可能。从空方心态来看，目前不利于铜价上涨的利空隐忧似乎并没有得到市场的认可，空方处于等待或是事态进一步明朗化，并且期待着多方阵营的自我瓦解。一旦上述情况出现，空方必然大举进攻，打压期铜价格。从市场交易和投资者心态两个方面来看，短线资金将更加灵活，多空双方都存在谨慎心里，这就注定了短期内铜价波动率要不断增强。

中国国内下半年调控力度不变，铜价整体上涨幅度受到限制

美国作为全球经济的“发动机”其经济运行情况对全球经济构成重要的影响，但随着新兴经济体的发展和壮大，全球经济正朝着多元化的方向发展。中国作为新兴经济体的重要组成部分，其经济格局与运行状况对全球经济及大宗商品价格走势都会带来深远的影响。很多市场人士认为物价指数将在7月份见顶，近而引发国内下半年调控政策可能松动的猜想。从当前国内物价整体走势情况来看，预测物价指数7月见顶可能为之尚早，短期内国内物价指数将保持高位运行的论调可能更为贴切。在这个基础上国内可能要经历一段观察期，避免矫枉过正对国民经济构成不利影响，下半年调控政策松动的可能性非常小，就目前物价指数运行态势来看，一旦调控政策松动物价指数必然要扰乱经济运行格局。我们从目前中央应对楼市的态度就可以看出国内控制通涨的决心，而且接下来应对二、三线城市楼市的调控也提到议事日程上来，从这点也可以判断出下半年调控的基调。综合来看，中国国内目前的调控政策一定会“损害”一些经济增速，但从2011年上半年国内的经济运行情况来看，国内经济依旧保持良好的增长态势，一方面调控政策限制了期铜的上涨空间，另一方面相对平稳的经济增速也限制了铜价的下跌空间，所以期铜价格应该在相对高位保持整体震荡，创出历史新高的可能性非常小。

市场供需结构出现变化，引发期铜复杂走势

进入2011年以来，随着国内调控政策的不断深入，调控力度的不断加强，企业的融资环境正在悄然发生着变化，特别是中小企业的融资能力受到了极大的限制。一方面在中小企业失去原有活力的条件下，铜现货的下游需求受到了极大的限制，价格不断受到压制。另一方面一些企业为了缓解资金紧张局面，“融资铜”这个并不新鲜的词汇再次在市场当中出现，促使原有的市场供需结构发生较大的改变，期铜走势的复杂性也随之增强。

从图上沪铜与库存叠加图可以看出，虽然2011年年初国内库存保持在相对高位，但对价格并没有构成明显的压制，这主要与当时美国实行的宽松货币政策和中国国内调控力度较轻存在很大的联系。在价格不断走高的过程中，国内铜消费不同程度的受到抑制，加之国内调控政策不断深入，铜库存开始不断上升，价格最终受到打压，这点较为符合客观规律。2011年第二季度，国内库存开始从高位回落，可是不断降低的库存存量并没有阻止价格的不断走低，看上去这有些违反了常规规律。笔者认为这个期间就是国内“融资铜”大量抛售和企业去库存的过程，“融资铜”解决的是企业资金流动问题，并不过多的考虑铜现货成本问题，所以库存数量的下降并没有缓解价格的下跌压力。进入2011年5月，国内铜库存保持相对平稳态势，整体维持在80000-90000吨附近，相对低位的库存存量开始诱发价格上涨，这主要与当时的需求存在一定的联系。在这之后价格不断提升，库存数量也不断上升，这应当理解为价格上涨限制了一定的消费，市场似乎回到了原有正常的规律层面。在国内整体需求没有得到本质改变的前提下，不断上升的库存一定会对价格构成压制，所以在一定程度上必然要限制价格上涨空间。

期铜短期回归基本面难度较大，美元将影响期铜短期走势

从基本金属整体走势的对比情况来看，期铜明显要强于其它基本金属，这就多少证明期铜正在偏离基本面的影响，其金融属性仍旧在制约着价格走势。所以在分析铜价变化的过程中，一定要把外界市场的影响考虑充分。在这其中美元走势将对短期铜价构成影响，制约价格波动区间。

从图上可以清楚的看到，美元指数周线上一直处于大的“三角形”波动区间当中，近期向下打破“三角形”震荡区域，但短期的下跌趋势似乎得到了遏制。在近期的美元指数波动中，市场曾经尝试过反弹，但在原有“三角形”支撑线附近受到压制，短期的弱势格局没有改变。从美元指数短期的波动特征来看，原有的持续下跌转变为短期的震荡盘整，这会在一定程度上限制铜价的上涨空间；短期美元指数尝试反弹失败，弱势格局不变，这又在一定程度上限制了铜价的回落空间，所以单从美元指数上判定铜价，期铜价格应该保持合理空间宽幅震荡，不应过分看高或看低期铜价格。

综合以上分析，短期期铜价格不应该出现过大幅度的上涨，也不会出现过大幅度的回落，对于投资者来说，不要让价格的预期性影响了对市场的有效判断，应当根据现有的信息理性的看待期铜的价格波动空间。