需求向好 锌价中线看好

伴随着宏观面和基本面的变化，金属各品种的走势也出现分化。高企的库存和过剩的供给不再是精炼锌基本面的全部，亮丽的需求数据是支持精炼锌基本面好转的最大依据。

　　供给方面，TC/RC保持在不错的位置使得上游生产热情继续维持，预计未来几个月锌精矿的产量都将维持充足的状态。2011年5月中国精锌产量41.9万吨，同比下滑7.1%。在锌精矿供应充足以及开工率接近80%的情况下，中国精锌的产量维持了较好的格局，体现出平衡和市场常态的信息。笔者预计，2011年3季度中国精锌产量在130万吨，相对于去年下滑3%。

　　需求方面，2011年5月精炼锌表观消费43.59万吨，月度环比上升3.2%。虽然有市场人士认为当前上游堆积了不少库存，在转移的过程中对市场影响较大，但笔者认为当前紧缩背景下的消费数据已经表现得不错了，今年如果完成同比持平就算是一个大进步，预计2011年3季度中国精炼锌表观消费141万吨，与去年基本持平。

　　持续走高的库存量一直是制约锌价上涨的因素，尽管当前需求不错，但国内和国外精炼锌的库存量都持续走高，给强劲的基本面抹上了一层阴影。回顾历史数据，精炼锌库存量在7月后往往从升到降，而近期伦敦库存的注销仓单持续走高显示出出库活动的增加，所以笔者预计后期全球精炼锌的库存将稳定后缓慢下行。

　　宏观方面，全球各国都在平衡控通胀与保增长的关系。中国5月份CPI高达5.5%，创34个月以来新高，控通胀仍是政府当前最主要的任务，紧缩政策在短期内难以改变，但继续紧缩的空间较小，央行也担心对实体经济的影响，预计7月份后通胀会有所回落，所以宏观面对商品价格的影响总体还是负面，只是进一步抑制程度较轻。美国经济增长动能减弱，无论是近期ISM制造业增速、非农就业数据，还是房地产市场数据，都显示美国经济还未根本好转，不过这种表现属于正常的经济表现，QE3暂时不会推出，未来高流动性还将维持数月，美元指数还未到反转之时。虽然针对希腊危机欧元区推出了新的政策缓解压力，但危机阴影仍挥之不去。笔者认为，除非欧元区的债务危机突然恶化，否则欧元的变化对于金属的影响不大，原因在于以下两点：一是欧元区的债务危机深化势必带来市场的避险情绪大增，美元受益反弹而金属等高收益资产将出现抛售，但这种局面出现的概率较小；同时，由于美国自身经济复苏放缓，美元当前的上涨仅仅是建立在避险以及汇市波动之上，而非根本性上涨；二是如果希腊等国家保持平稳，欧元/美元保持在较为稳定的区间，欧元区的利好政策是建立在较差的经济体之上，不会带来欧元的大幅上涨。总体而言，宏观面在第3季度对金属价格的抑制作用将不如第2季度。日本震后复苏对于金属的需求是个变数，短期有望带来需求的增量。

　　总体来看，精炼锌需求的表现好于其他金属，虽然面临着库存从冶炼厂向下游转移的过程，但锌的需求数据还是亮丽的。锌的供应过剩和库存转移使得当前基本面弱于铜，这只代表锌在短期上涨的力度不如铜，但需求表现使得锌价上涨更具有持久性。结合当前宏观面，笔者认为，锌价格的波动区间在17600—19800元/吨，高点或将出现在4季度。