银河期货：铝价内强外弱，库存大降助推沪铝上行

近期，铝市场一改前期外强内弱格局。沪铝受益于国内较好的基本面支撑，价格一路上行；而 LME 三个月铝价则在 6
月初以来展开了连续的调整行情，且在LME 铜、铅、锌皆出现上涨的局面下，LME三个月铝价仍维持偏弱格局，价格围绕
2500 美元展开了弱势震荡。
导致市场内强外弱的原因在于国内外铝价驱动因素的差异化。今年 3-5 月份，中东北非地区局势的不稳，导致了原
油价格的走高，在国际能源价格上涨预期强化的背景下，国际铝市场一度导致资金的涌入，价格创下了2803美元的阶段
性高点。随着地缘政治问题的弱化，及近期 IEA 抛储6000万桶原油的影响，原油价格再度回到了 100 美元下方，并且由
于抛储的影响，短期内原油价格走强的可能性较低，这导致前期引发 LME 铝价上涨的主导因素消失。
国内铝价上涨的驱动因素是电价的上调及去库存化的结束， 5 月底沪铝价格触底16500 元附近后的第一波上涨来源于
电价上调后所带来的成本支撑，但由于缺乏宏观面的有力支撑，强势行情并未能维持，随后价格展开了调整。6 月下旬，
宏观问题的缓解减轻了铝价向上的压力，而国内铝市场去库存化的完成成为近期铝价上涨新的驱动因素。国内主要现货
市场铝库存已经下降至 41.9 万吨，上海期货交易所铝库存也降至25.5 万吨，上周更是出现了 15878 吨的下降。

我们认为，国内铝市场库存快速下降的原因主要有以下几方面：（1）今年上半年，国内铝材出口强劲，成为消费新
的增长点。从重要出口地区广东南海地区库存的变化也反映了这种情况；（2）前期长江流域的恶劣的天气，导致了向现
货市场发货量的减少； （3）部分大型铝厂利用铝液直接进行铝材生产，中国铝材产量占电解铝产量的比例维持在 1.6 的
高位，导致铝锭的产量和发货量的下降。

综合来看，我们认为短期国内铝价的偏强走势仍有望维持，主力 1109 合约有望继续向上试探17500 元附近，若能成
功突破该阻力，在国内货币政策转为宽松的背景下，沪铝仍具备向上的空间。而 LME 铝价近期缺乏有力的支撑，虽然LME
铝市场库存在近期出现了较大幅度的下降，但有消息称库存的下降多为转移库存所引起，并未实际消费推动。短期 LME
铝价偏弱格局将维持，但在其它金属上涨的影响下，预计下跌空间有限，后期波动区间在2450-2550 美元/吨。