原油价格暴跌，铝价独木难支

铝：

摘要：

l        近段时期以来，沪铝经历了一段短暂的辉煌。在电价上调，电力紧张等因素的作用下，沪铝大幅上涨，突破17000元/吨，但是好景不长，上周美原油大跌，铝价随之而落，跌破17000元/吨关键支撑。沪铝未来走势堪忧；

l        沪铝自身的基本面包含了一对短期和长期的矛盾。从短期而言，由于电力紧张持续不断，并且在6,7月份即将面临高温季节，用电也即将进入高峰，用电局势在短期内会面临更加紧张的局面，甚至不能排除部分省份可能将不得已限制电解铝产能的局面。由于火电供应明显不足，因此发改委主动上调了上网电价和销售电价，这在一定程度上提高了铝锭的冶炼成本。种种因素作用之下，铝价在上上周一路上扬是有其客观理由的；

l        但在短期内受制于能源紧张而导致的供应紧张预期，却同时要受到另一部分产能扩大的作用。由于新疆地区的煤炭丰富，电价低廉，东部有诸多铝冶炼厂前往西部建立冶炼厂，这部分产能将会在未来陆续得到释放；

l        铝价目前的走势，与下游消费的关系并不密切。产能的庞大使得它目前主要受制于能源的限制。正所谓成也萧何败也萧何，能源形势的变动既能推动铝价上涨，同时也能导致铝价回落；

l        LME的库存与铝价，在金融危机爆发以后，出现了一个反常的关系：两者出现了同步变动的关系。LME铝库存在近期大幅减少，似反映出大型机构投资者出货的意愿，LME铝价前景堪忧；

l        就全球宏观经济环境而言，大宗商品面临的条件不佳。中国面临高通胀的风险，央行不断出台货币紧缩政策；欧洲深陷债务危机，自顾不暇；美国经济复苏缓慢，而在通胀风险有可能出现的条件下，美联储也难以在近期内继续放松货币政策。

近段时期以来，沪铝经历了一段短暂的辉煌。在电价上调，电力紧张等因素的作用下，沪铝大幅上涨，突破17000元/吨，但是好景不长，上周美原油大跌，铝价随之而落，跌破17000元/吨关键支撑。沪铝未来走势堪忧。

沪铝自身的基本面包含了一对短期和长期的矛盾。从短期而言，由于电力紧张持续不断，并且在6,7月份即将面临高温季节，用电也即将进入高峰，用电局势在短期内会面临更加紧张的局面，甚至不能排除部分省份可能将不得已限制电解铝产能的局面。由于火电供应明显不足，因此发改委主动上调了上网电价和销售电价，这在一定程度上提高了铝锭的冶炼成本。种种因素作用之下，铝价在上上周一路上扬是有其客观理由的。

但在短期内受制于能源紧张而导致的供应紧张预期，却同时要受到另一部分产能扩大的作用。由于新疆地区的煤炭丰富，电价低廉，东部有诸多铝冶炼厂前往西部建立冶炼厂，这部分产能将会在未来陆续得到释放。实际上，从5月份公布的原铝产量数据上亦可以看出，铝行业要承受的供应压力非常巨大。5月份我国原铝产量突破150万吨，达到153.6万吨，同比增长8.47%。日均产量4.95万吨。尽管一方面我们看到国内社会库存在持续下降，截止6月9日，上海、无锡、南海、杭州四地库存已经降至50.2万吨，与年初的88.5万吨相比，降幅达到43.27%。国内的消费能力不可谓不强。但是两个因素阻碍了铝价在未来的上涨空间。一方面是国内的消费在未来很难有明显的改善和进步：房地产的调整政策使得整个房地产行业承压，不可能出现2009年中蓬勃向上的局面，而汽车行业在刺激政策退出以后，也难以再展雄风。国内铝的需求改善很大程度上要借助于下游铝材的出口，国内外铝价的联动势必要将在未来得到巩固和加强；另一方面就是前述的西部产能在未来的释放。事实上，在未来几年内，新疆地区的电解铝规划产能将达到1000万吨以上，而目前我国最大产铝省份河南省的产能也不过才400多万吨。所以从长期的角度而言，铝行业是要继续面临庞大的供应压力。短期内的走高完全要依赖于电力能源的制约，对东部产能是否能够产生足够有效的阻遏作用。

铝价目前的走势，与下游消费的关系并不密切。产能的庞大使得它目前主要受制于能源的限制。正所谓成也萧何败也萧何，能源形势的变动既能推动铝价上涨，同时也能导致铝价回落。上周铝价的大幅回撤与原油价格的大跌有着不可分割的内在联系。美原油此轮下跌肇始于上周五，但当时油价仍在前期的振荡区间，市场还未能感受到油价下跌所带来的破坏性作用。关键点在周三。周三原油一举跌破整理区间，美原油07合约最低跌至94.01美元/桶。而沪铝也于次日跌破17000元/吨的大关，从此再难回头。LME铝价与前期高点相比，跌幅已经达到5.77%。从K线图上看，原油下探的低点可能达至90美元/桶，也就是说原油的下跌尚未终结。在这种前提下，沪铝恐怕独木难支，未来的下跌大势也恐难预期。

中国的能源主要依赖于煤炭。动力煤价格前期不断上扬，但是煤炭市场价格可能将呈现冲高回落之势。有几方面原因：其一、近日南方大雨频频，水电出力将缓解南方电荒地区对于火电的需求；其二、发改委鼓励煤炭进口，煤炭增值税可能下调，增值税的下调将可能加大东南地区对于煤炭的进口，这将缓解国内煤炭供应紧张的格局；其三、发改委严查煤炭跟风涨价，违者将受重罚。这几方面因素都可能在未来一段时期内改变暂时缓解我国火电紧张的局势，能源紧张格局得到改善，因此将降低未来铝行业减产和停产的可能。而铝价上涨的很重要的支撑因素则来源于产能的限制，如果这一个条件得不到保证，那么铝价上涨就势必要成为无源之水无本之木。

LME的库存与铝价，在金融危机爆发以后，出现了一个反常的关系：两者出现了同步变动的关系。5月中旬，在LME的现货交割日之前，LME的铝库存出现了大量的增长，增长量达到12万吨，是近期以来少见的增长，LME铝库存也由此达到了一个新的历史高度。而在库存大增之后，LME铝价也随之大涨，6月7日达至近期高点2695美元/吨。但是进入6月以后，LME的库存又出现了持续性的下降，每日库存的减少量基本上保持在5000吨以上，甚至有几日库存减量达到9000吨以上。6月16日库存减少量甚至达到了10125吨。从这个角度来说，LME铝库存的下降可能代表着市场中的大型机构投资者对铝价的预期有所改变，因此导致了仓库大量出货的现象发生。对铝价也构成一重利空影响。

就全球宏观经济环境而言，大宗商品面临的条件不佳。中国面临高通胀的风险，央行不断出台货币紧缩政策；欧洲深陷债务危机，自顾不暇；美国经济复苏缓慢，而在通胀风险有可能出现的条件下，美联储也难以在近期内继续放松货币政策。全球宏观经济的林林总总条件，都对包括铝在内的商品价格的上涨不利。

综上所述，铝价短期内的上涨之势可能终告一个段落。对国内铝价而言，接下来铝价去向何方还有待用电局势是否能够对产业产能减产停产的作用，如果这一个条件不能满足，那么铝价重新回落的概率将大大提高。

（华泰长城期货研究所 童长征）