下游消费增速有所放缓 将会限制铝价上行空间

今年5月，在伦铝不断下跌之际，沪铝表现出较强的抗跌性，两市外强内弱格局有所改变。5月31日在受到国家发改委上调工业电价的刺激之后，沪铝更是跳空高开，突破前期16500—16800元/吨的振荡区间。展望后市，笔者试图从多空因素的对比中，探寻出未来铝价运行的方向。

　　铝市长期过剩局面有所改善

2009年以来沪铝与伦铝周度库存对比图

铝市供应过剩、需求不足一直是铝价疲软的主要原因，但是近期铝市的供需出现了利多的变化。需求方面，上海铝库存自去年11月5日起持续减少，减幅在37%左右。而伦铝库存亦自历史高点4711875吨大幅减少至4636925吨。而在这464万吨的库存里，有70%或325万吨铝属于融资交易，所以高企的库存并不能简单说明铝市需求不足。

供应方面，产能连续扩张导致国内铝严重过剩，因此，九部门在4月20日发通知，叫停770亿拟建电解铝项目。笔者认为，从中长期来看这一措施有望改善国内原铝市场严重过剩的局面，使得市场对国内产能过剩的预期得到扭转，从而导致电解铝价格摆脱成本线，实现上涨。

　　工业电价上调对铝价形成成本支撑

5月30日，发改委决定自6月1日起，15个省市工商业、农业用电价格平均每千瓦时上调1.67分钱，但居民用电价不变，这样一来，电解铝的生产成本直接增加了约250元/吨。此次工业电价的上调直接刺激铝价向上突破，给以投机资金做多铝价的信心。一方面电价上调提高了电解铝的冶炼成本，另一方面，由于冶炼成本的提高将引发铝企减产的预期，从而刺激铝价走强。

　　持仓大幅增加，资金对铝市关注度提高

在铝市供需格局逐步改善以及电价上调带来成本支撑之后，此前严重滞涨的铝价，受到了资金的青睐，沪铝持仓量半个月增幅达37%，而伦铝持仓量自5月的低位出现明显的增加。周边基本金属表现不佳使得资金对于铝价的关注度有望持续。另外，铜价的高企也引发了“铝替铜”消费。根据成本计算，当铜铝比价超过2.5，就可以进行铝对铜的替代消费，而当前铜铝比价稳定在3.45左右，已经完全可以进行“铝替铜”的消费。因此，替代因素将成为刺激铝价上涨的一个推动力。

铜铝比价与伦铝走势对比图

　中美经济体陷入经济增长与调控的两难局面

今年以来中国央行已经实现了连续2次加息和5次调准的密集型货币调控政策，相应地中国经济增幅出现了明显的放缓迹象。5月中国CPI同比涨幅创下34个月新高，央行于14日再次选择上调存款准备金率来代替加息，从而减轻了市场的担忧，这表明中国央行追求控通胀和保增长两方面的稳定发展，货币调控出现微调，这种情况有望贯穿整个下半年。美国方面公布的数据显示失业率依旧高企，房屋市场持续低迷，从而阻碍了经济复苏的步伐。美国疲软的经济数据一方面加深了投资者对全球经济成长的忧虑，但另一方面也使得美联储依旧需要实行低利率政策来刺激经济复苏。因此，短期内美元指数受到欧债危机担忧的影响实现反弹走势，但中长期受制于低利率政策，其反弹空间十分有限。

下游消费增速有所放缓，限制铝价上行空间

汽车产销受阻和房地产政策压制房地产市场增长势头，使得铝价上行空间受到限制。5月国内汽车产销分别为134.89万辆和138.89万辆，同比分别下降4.89%和3.98%。房地产投资方面，今年以来一线城市商品房销售量大幅减少，但1—4月份，全国房地产开发投资13340亿元，同比增长34.3%。从总体上来看，开发投资保持强劲增长的势头，住宅投资也保持同比高幅度增长。不过，未来随着国内紧缩性货币政策的延续，该增长势头或受到抑制，从而影响房地产市场对铝市需求的拉动。

综上所述，笔者认为短期内中国紧缩性货币政策对投机情绪的打压和由于欧债危机影响而导致的美元指数的反弹使得铝价走势不稳，但中长期内，铝价的低洼效应以及由于受到电价上调所引发的成本上涨和减产预期，使得沪铝有望演绎易涨难跌行情。两市不断增加的持仓是投资者对铝市关注度提高的验证。建议投资者可采取逢低建立中线多单的策略，下方关注16900—17000元/吨区间的支撑。