下跌风险还未解除 铜价料延续偏空走势

今年铜价在4月之前，走势反复无常，连续周升周跌，但这种情况在5月份发生了根本性的转变。所谓横久必跌，进入5月份铜价终于自高位出现大幅下挫，虽然期间伴随着铜价的技术性反弹，但我们发现其反弹的幅度远远小于下跌的幅度，从而暗示铜价此前积聚了较强的下跌动能，需要得到充分释放，在5月份剩余的时间内，导致铜价下跌的风险因素继续存在，其下跌压力还未完全释放，未来铜价有可能继续下探以寻求支撑。

　　1.中国央行于年底第五次调准，紧缩性货币政策基调未变

图为存款准备金率历年调整走势图。（图片来源：瑞达期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　据最新数据显示，中国4的CPI同比上涨5.3%，较上月的5.4%出现小幅下滑，但该水平仍高于此前预期的上涨5.1%。数据公布之后商品市场大幅下挫，因市场担忧中国将采取进一步的紧缩货币政策，而在5月12日，中国央行即立马宣布于5月18日起上调金融机构的存款准备金率0.5个百分点，这是央行年内第五次上调存款准备金率。该消息公布之后，商品市场立马实现了绝地大反弹，因央行采用调准而不是加息来进行货币调控，使得市场炒作利空出尽的概念。但由于这种预期而导致的商品价格的上涨并不具备可持续性，因为鉴于依旧高企的CPI数据和PPI数据，我们预计中国未来紧缩性的货币政策预期将继续存在。

　　今年来央行不惜以牺牲经济增长速度来控制日益高涨的通胀水平，而持续多次的紧缩性的货币政策已经对实体经济产生了一定的抑制作用，这点我们可以从中国采购经理人指数，中国工业增加值以及中国固定资产投资增速中得到验证。其中中国4月官方采购经理人指数(PMI)经过前一个月短暂回升后，再次延续回落势头，4月该指数为52.9%，环比回落0.5个百分点。显示出伴随着我国经济结构调整，经济增长处在适度回调过程之中。另外4月中国工业同比增加速度为13.4%，低于3月14.8%的水平。通过以上分析我们认为只要中国继续实行偏紧的货币政策，那么铜的实物需求和投机需求都将受到一定程度的抑制，该因素也将如达摩利斯之剑一样，悬在铜价上方，成为其下跌的主要风险。

　　2.中国铜进口量减少，而产量高企，暗示国内供应较充足

图为中国历年精炼铜月度产量对比图。（图片来源：瑞达期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　导致铜价下跌的另一层担忧还体现在国内铜供应较充足上。据最新的数据显示中国4月精炼铜产量较去年同期增加19.2%至45.4万吨，仅次于3月创下的47万吨的历史最高产量。该产量的增加主要受产能扩大及原材料供应充足推动，国内库存的减少还未能抵消产量大幅增加所带来的影响。因此国内精炼铜产量的不断增加对铜价无疑又产生了另一重压力。另外本月还公布了4月中国未锻造铜及铜材的进口量，该进口量环比减少13.7%，同比减少39.8%至262676吨，废铜进口38万吨，低于上月的39万吨。数据表明随着比价的不断走低，国内贸易商对铜进口积极性不高，不过随着废铜与精铜价差的不断扩大，国内消费商对废铜进口的积极性相对较高。

　　3.美元指数短期料继续反弹，从而限制铜价反弹

图为美元隐含净持仓与美元指数走势图。（图片来源：瑞达期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　5月在市场对中国紧缩性的货币政策产生担忧的同时，国外特别是美国相对宽松的货币环境发生了改变。美元指数不再维持疲软走势，而是自低位出现了强劲反弹，从而加快且加重了铜价的跌速和跌幅。进入5月份，美元指数短暂触及72.696这一2008年7月22日以来的低点之后，即实现了强劲的反弹行情，其涨幅达4%左右。此轮美元反弹的主要原因在于伴随着由白银期货领跌而出现的商品价格的大幅下挫后，市场避险情绪不断上升，而此时美国经济数据虽表现的好坏不一，但其总体表现好于欧元区，因欧债忧虑重燃，在此背景下，美元指数出现强劲反弹。另外截至5月10日，美元隐含净空头大幅减少近20%至206479份，美元指数净空头也自7116份大幅回落至4563份，未平仓合约减少1539份至52362份。数据显示美元空头回补支持美元反弹，至上周交易结束美元指数已经上破60日均线，美元短期可能进一步走强。而今年来美元指数的大幅走低并未能推动铜价走强，不过此次美元反弹料限制铜价反弹甚至导致其再度下跌。

　　4.伦铜库存持续增加，但上海库存持续减少

图为伦沪铜(66680,-30.00,-0.04%)周度库存走势图。（图片来源：瑞达期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　5月份伦铜库存延续增加势头，截至5月13日伦铜库存为468525吨，是2010年6月8日以来的高点，此轮库存自2010年12月10日的348625吨开始增加，总计增加119900吨或34.39%。目前注销仓单占库存比为4.1%，处于5%水平之下，暗示伦铜库存增势有望延续。上海库存方面，上海库存方面，本周沪铜库存减少17577吨至105465吨，为连续第八周减少，去年同期沪铜库存为173095吨，同比表现为减少67630吨或39.07%。此轮库存自2011年3月18日的177365吨开始减少，截至2011年5月13日总计减少71900吨。

　　从近期两市库存的表现来看，国内的下游消费伴随着铜价的持续走低开始出现回升，上海库存连续八周减少，暗示随着铜价的持续下跌，中国的下游采购有望开启。不过因为上海库存占全球库存的比重较小，因此上海库存的持续减少只能使得沪铜的下跌幅度小于伦铜但不能阻止铜价下跌的步伐，因伦铜库存持续增加且未来仍存在增加的可能。

　　5.铜市持仓逢低增加明显，暗示多头做多积极性仍在

图为2009以来CFTC净持仓与伦铜走势图。（图片来源：瑞达期货）点击此处查看全部财经新闻图片

　　本月内外持仓出现了明显的背离现象，伦铜持仓在铜价不断下跌之际，持仓量增加意愿不强，而沪铜指数持仓则大幅增加，表明内盘投资者倾向于越跌越买。因为在影响铜价走势方面，伦铜持仓的影响力度明显强于沪铜，因此我们更需要关注伦铜持仓的表现。目前沪铜指数的总持仓自4月大幅增加67416至372446，不仅创下年内较高水平，还回到了去年8月13日以来的较高水平。而伦铜持仓为277746，不仅为年内较低水平，而且回到去年9月15日以来的较低水平。

　　另外截至2011年5月10日，铜CFTC基金总持仓大幅减少10546至120303，回到2009年10月6日以来的较低水平，而投机多仓则较上月减少7631至34445，投机空仓反而增加4228至21983，投机净持仓表现为净多11819，较上月大幅减少11859。回到去年8月24日以来的较低水平。近来投机多仓大幅减少而空仓增加，表明随着铜价的下跌，投资者做多的积极性明显降低，而空方的力量不断转强，未来铜价还将面临着下跌的风险。

　　观点总结：鉴于以上分析，种种迹象表明导致铜价下跌的风险因素继续存在，在铜价跌至200日均线这一重要的中期趋势点位时，铜价出现的反弹更多的是处于技术性修正需求，这种反弹料难具有可持续性。而后期在美元走强，中国紧缩性货币政策预期以及由此引发的逢高卖盘的打压下，铜价有望回归跌势，呈现震荡下跌走势。在内外盘走势方面，随着铜价的大幅下挫，两市比价有所走强，而沪铜更是因为其不断减少的上海库存而呈现出较强的抗跌性，因此对伦铜的看空力度要强于沪铜。伦铜上方关注9000附近的阻力，沪铜则关注68000的阻力。