宏观环境缓和铜价将再度上冲

　　LME三个月铜自5月5日刷新年度低点以来，经过近十个交易日的宽幅振荡，于5月18日大幅上扬，并重新站上9000美元/吨的整数关口。基本面上，上海铜现货升水在期货近月合约换月后大幅攀升，同时LME铜注销仓单也有所增加。基本面的情况似乎给价格提供了一定的支撑，而近期市场对全球经济放缓担忧的缓和也同样为铜价的反弹提供了契机。

　　三月份以来，以铜为代表的基本金属市场未能如期出现以往消费旺季中应有的强劲涨势，而是呈现出宽幅振荡的格局。逊色的行情开始令市场怀疑2011年传统制造业旺季的铜消费情况，而一系列的宏观经济数据更是佐证了市场的这种担忧。全球最大的基本金属消费国中国，在持续实施提高存款准备金以及加息政策过后，宏观经济明显降温。以经济先行指标的制造业采购经理人指数（PMI）为例，4月官方PMI为52.9，远不及市场预估的54.0。中国经济的放缓打击基本金属消费，而这种消费的放缓也得到了相关数据的验证。最新数据显示，4月中国未锻造铜及铜材进口26.2万吨，同比下降40%，环比下降13.8%。4月中国精炼铜产量45.4万吨，同比增长18.5%，环比下降3.4%。从以上两组数据来看，4月份的中国市场对铜的消费力度明显趋弱。与此同时，美国和欧洲两大经济体发布的宏观经济数据也不太稳定。美国商务部最新发布的4月房屋开工下滑10.6%，4月建筑许可减少4.0%，这凸显了美国经济复苏的缓慢。欧盟方面，围绕着欧元区二线国家的债务问题，市场的担忧情绪时有升温。

　　伦敦上海两地市场显现微妙变化

　　进入传统制造业旺季，伦敦和上海两地的铜市出现了不太一致的行情。首先，这种不一致表现在资金的流动方面。最新的LME期铜持仓为27.2万手，较3月初的29.7万手下降8.4%。但当前上海期铜的持仓为36.8万手，较3月初的30.1万手大幅增长22.3%。当LME期铜走低时，国内铜价却吸引了资金的积极介入。在这样的背景下，伦敦和上海两地铜的比价逐步回升，最新的比价已经回升至7.48，进口亏损也缩减至1000元/吨以内。其次，这种不一致还表现在库存变化上。虽然，近几个交易日，LME铜库存未出现明显增加，但较3月初的42.3万吨大幅增加了10.4%。但上海的铜库存却出现了持续减少的势头，最新的上海铜库存为10.5万吨，较3月初的15.8万吨大幅下降33.5%。国内库存的持续下降一定程度上还是显现了中国市场的旺季特征。而随着伦敦上海两地铜比价的回升及国内库存的下降，保税区铜库存逐步减少。保税区铜库存的下降一方面是因为外管局制定新规后，铜的融资进口更多采取直接进口，而非转口贸易；另一方面是因为进口亏损收窄，一些进口商更愿意将精炼铜入关销售。

　　行情展望

　　整体看来，不太稳定的宏观经济环境是近期金属市场走软的重要因素，而中国市场逊于预期的旺季表现令市场不敢过于乐观。在铜价的下探过程中，LME铜价表现更为疲软，市场资金流出明显，但国内铜价随着部分消费商的补库，资金流入明显。同时，精炼铜进口升水的攀升更是强化了市场对铜价不可能过分下跌的推断。笔者认为，短期内的铜价在宏观环境有所缓和的背景下将再度上冲，但中国市场逊于预期的表现仍将压制反弹空间。随着旺季的消逝，铜价的整体运行重心可能重新下移，但不会轻易击穿8000美元/吨的支撑。