铜价低位震荡等待底部形成

　经过大幅下挫后，近期铜价进入调整，尤其是这两天反弹力度不小。这有中国股市的带动，也有中国基本面渐渐显现的作用。但考虑到市场的主导因素，我们认为铜市目前持续反弹的可能性不大，低位震荡的局面仍将持续。

　　目前铜价回落原因和2010年上半年极其相似。主因是三点，包括欧洲主权债务危机、中国实行紧缩政策以及美国经济数据疲软。从近期情况来看，与2010年6月份铜市发生转向的条件还有很大不同。

　今年上半年希腊要求债务重组的担忧一度引发欧元暴跌，葡萄牙提出救助申请也加大了欧洲危机扩散的担忧，这些无疑像2010年上半年一样导致了铜价的回落。2010年5月底欧洲宣布建立救助基金机制，从而使债务危机担忧得到暂时的化解。但现在来看，16日欧元区17国财长批准了此前欧盟、国际货币基金组织和欧洲央行代表与葡萄牙看守政府和反对派达成的救助方案，这使得近两天对欧债危机的担忧有所放缓，但前希腊重组问题还没有明确结果，债务危机阴影仍挥之不去。

　　中国货币政策仍没有放松迹象。从去年10月份以来，以中国为主的发展中国家就开始了控通胀的斗争，到目前为止，中国已4次上调利率、8次上调存款准备金率，同时加大新增贷款的控制，货币政策收紧给市场形成很大压力。中国4月消费者物价指数仍高于5%，通胀压力较大。5月12日中国上调存款准备金率就表明目前中国政策仍未转向。2010年6月，中国停止上调存款准备金率给出了中国政策转向的信号是铜价回升的主导因素，但目前我们还没有看到这一信号，因此铜价回升的条件还未到位。

　　美国经济疲软，第三轮量化宽松的可能性仍不大。美国第二轮量化宽松政策仍在继续，但从目前的经济数据来看，美国经济复苏的力度并不大。这反映在美国失业率再次走高、房地产数据再次大幅下挫、工业增长停滞上。6月底美国的货币政策将要到期。可以想象，如果没有新的积极政策出台，美国经济持续复苏的力度将会大减。目前这种担忧在市场中起了不小的作用，成为铜价的压力。回想2010年年中时，市场上对美国推出第二轮量化宽松政策的猜测已在市场中沸腾。目前市场上还没有发出关于第三轮量化宽松的声音。

　　从微观来讲，目前铜市与2010年6月时的类似情形不少：如中国铜供应开始显现紧张，现货出现升水，贸易升水回升，国内外铜比值开始回归，市场上找不到废铜。据我们了解的情况，目前中国废铜与精铜的差价较正常时要高出1500元，废铜的紧张已给一些以废铜为原材料的冶炼厂造成压力。精铜方面，前几个月行业都在消化国内库存，进口减少，目前国内供应已开始紧张，进口铜正在逐渐增加。从消费上讲，中国今年电力相关行业和家电行业对铜的消费还是不错，中国宏观调控还未给铜的企业造成致命的打压。

　　综上所述，目前国内铜市基本面已显现出支持，但宏观面的因素还未发生转向，铜市的支持力度还是有限。我们倾向认为，在宏观因素发生变化前，铜市仍会于低位震荡，等待底部的真正形成。