期现价差压制 沪铅上攻底气不足

　沪铅自上市后波动剧烈，主力合约1109最高价出现在上市首日，随后几个交易日逐步走低。尽管外盘铅走势强劲，但受制于国内现货市场低迷，短期沪铅走高的基础并不牢固。笔者认为，期现价差1000元/吨内为市场接受，1500元/吨以上将遭遇强大的卖出套保压力。因此，短期预计沪铅仍将在18500—19500区间振荡。中期来看，随着以中国为代表的新兴经济体政策压力的释放以及美国经济的复苏，笔者判断沪铅三个月之内有望创出19570元/吨的新高。

　　尽管当前市场的扰动因素较多，但大方向看，当前全球经济扩张已经进入稳步回暖状态，笔者预计中期内铅价将继续上涨。2011年1月25日路透一项调查显示，今年铅价表现将胜过锌，因锌仍继续受大量库存的困扰。41位分析师的普遍预估显示，伦敦现货铅今年均价料为每吨2500美元，相比之下，2010年LME现货铅合约均价为2147美元。16位分析师平均预估显示，今年铅将供应过剩5000吨。国际铅锌研究小组2月22日公布的数据显示，2010年全球精炼铅市场供应过剩48000吨。对比数据可以发现，2011年全球精炼铅过剩量将大幅下降，铅供应出现缺口的时点可能快于市场预期。

　　中短期来看，铅需求具有稳定良好的前景。目前，日本三大汽车已全面停产，复产时间尚无计划表，同时考虑电力中断等因素带来的影响，预计地震因素将使日本2011年汽车产量下降25%，这将减少铅消费量约3.48万吨，占2011年全球预测铅消费量的0.37%。由于日本是铅净出口国，但是其净出口的份额在整个世界范围内来看只占比较少的比重，所以日本大地震对于全世界铅供需平衡基本面影响极为有限。

　　在铅稳定需求前景的背景下，市场面临供应方面的挑战。当前中国精炼铅产量约占全球产量的45%，中国铅行业的动向值得高度关注。中国一系列的铅污染事件使得政府加大铅行业整治力度，频发的铅企环保问题再次被推上风口浪尖，中小型铅企因此停产、减产，遏制了铅的产出水平，对铅价形成支撑。年初安徽省内铅酸蓄电池工厂泄漏事件导致200名儿童中毒，安徽省政府回应，将全面检查省内所有的和铅有关的生产企业与消费企业。同时3月中旬以来，浙江台州“血铅”事件过后，国内对铅行业再度刮起整顿之风。有理由相信，未来铅产能扩张将受到遏制。

　　短期内货币紧缩带来的不确定性依然是制约国内价格的主要因素。一方面货币紧缩带来的经济放缓预期使得企业对后势判断充满不确定性；另一方面，旺季行情不明朗，现货市场仍以按需采购为主。从国内蓄电池消费大户汽车行业来看，一季度汽车产销量增长率出现下滑，这在一定程度上抑制了蓄电池的增长需求。尽管国内现货市场未有起色，预计欧美发达国家经济复苏将弥补国内需求下滑。从大的周期看，铅价中期仍将维持上涨格局。但短期沪铅受制于期现价差的压力难有上行动能，在19000上方或将遭遇强劲阻力，笔者判断二季度旺季不旺的特征将导致沪铅位于18500—19500之间区间振荡，趋势性上行机会仍需等待美国经济强劲复苏导致的通胀预期进一步抬升。