铝价横向整理，成本推升是铝价上涨的最重要力量

策略评论：

铝：

摘要：

l  沪铝环绕16800元/吨上下波动，LME铝价游走于2500-2600美元/吨之间；

l  央行4月5日宣布上调存款利率，一年期存款利率上调0.25个百分点至3.25%；

l  原油价格居高不下，成本上升成为支持铝价的最重要因素；

l  国内社会库存上周继续下降，已降至85.45万吨，库存的下降表明需求开始进入复苏阶段；

l  房地产受政策打压，货币政策紧缩，产能不断扩大，铝价面临重重利空因素，铝行业的低利润率和可能提高的成本因素是维稳铝价并推高铝价的最主要力量。

铝价在上周继续保持平淡走势。沪铝在上周一大跌之后，随即横向整理。而LME铝价在冲破2600美元/吨整数关口以后也是横向整理，未能形成向上更大的突破。铝价未来将继续维持横向整理，巩固底部，伺机抬升。

目前内外盘的铝价形成明显的两重格局。国内铝价在进入新年之后发生逆转，价格不断走弱；但LME铝价延续之前强势格局，重心不断得到提高。与去年年底的价格相比，沪铝下跌了2.1%，LME铝价上涨了7.09%。两市强弱格局形成鲜明对比。

这背后的主要原因在于两个市场的隔离。由于中国的原铝出口存在15%的关税，因此导致中国的原铝出口途径并不畅通，另外再加上年后国内各大铝厂的复产行为，这更加剧了国内原铝供应过剩的压力。更重要的是国内的房地产调控政策严重影响了商品房市场的成交量，并向下游传导，货币政策也正处在收缩的周期当中。2011年4月5日，央行宣布上调利率。自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率上调0.25%至3.25%。这是央行在2011年的第二次加息。2011年以来，央行还先后三次上调了存款准备金率。货币政策的紧缩势必要造成市场资金的紧张，而市场资金的紧张必然在一定程度上削弱资金面对于铝价的支持，对铝价形成压制力量。

LME的铝价上涨有几方面的原因。油价的上涨在其中发挥了关键性的作用。自北非和中东地区政治动荡，危机不断加剧以来，原油价格不断上涨。到目前为止，美原油价格已经达到108.78美元/桶，布伦特原油更是达到了120.39美元/桶的高度，与去年年底相比，涨幅分别达到了17.56%和29.10%。另外，铝ETF基金的即将推出也在很大程度上吸收了相当的铝需求。欧洲铝升水含税价最高升至200美元/吨。如果我们再观察LME库存的变动，就会发现与此同时，LME的铝库存再度重新增长，与去年年底相比LME的库存增加了32万吨以上。LME的库存增长反映出有更多的铝正在从现货市场流向仓库。而铝锭的这种流向，导致现货市场的供应出现短缺，并且导致现货市场铝升水上升。

对于国内铝价而言，空头力量明显较强。这其中最重要的原因在于国内拥有的电解铝产能非常庞大，对于目前的铝需求而言产能存在着较大程度的过剩。并且这种过剩在短期内都很难加以改变。供给的增长一直是快于需求的增长。在目前的宏观背景下，需求又面临着各种打压。短期来说，房地产的调控政策对于商品房市场形成了确实的负面影响。成交量下降已经成为不争的事实。当然，我们也要看到政策、市场对需求的正面作用。国内的保障性住房建设可以在最大程度上弥补商品房成交量的下降。中国的汽车市场目前是处在一个上升期，保有量正在得到逐步提高。这样来看，中国的总体需求并不太疲弱。但即便是国内的需求在持续提高，产能过剩的问题并不可能得到根本性的解决。对于目前中国的铝价来说，其决定性因素在于成本。目前的铝价使得目前铝厂的利润很低。如果铝的冶炼成本进一步提高的话，那么要保证铝厂要保证能够继续生产的话，铝价就必然要保证在一个可以接受的范围之内持稳。

目前铝市场面临重重险阻：房地产市场的需求受到政策打压，货币政策紧缩，并且还将在未来一段时期内继续维持紧缩局面。这些因素都对铝价产生了巨大的压力。铝价的持稳乃至上涨将主要依托成本的推动以及目前铝行业的低利润率。能源成本的进一步提高将是铝价上涨的最重要力量。

现货市场：

铝

下游消费开始转好，低位吸货意愿加强。社会库存连续第二周下降。

（华泰长城金属早报研究员：童长征）