买铅抛锌正当时

近期，国内货币政策持续紧缩的预期使得锌现货市场旺季不旺，库存压力仍然是沪锌走势的关键影响因素。在弱势的基本面未能指引出趋势性行情的情况下，铅期货的上市或将给低迷的锌市带来一定的投资机会。

　　一、锌基本面未有实质性利好，价格上行乏力

　　1.高库存压力制约锌价

　　截止至3月25日，上海期货交易所锌库存到达36.3万吨，同比增长近50%，近几周锌库存不断走高，连创历史新高。而LME锌库存达到73.5万吨，同比增长幅度为30%以上，为近6年来新高。3月份的传统消费旺季并未如期带来锌市场行情的启动，受到资金面紧缩预期以及宏观经济面不稳定的影响，锌现货市场成交平平，观望情绪较浓，两市百万吨的巨大库存未有明显回落的迹象，高库存压力仍是锌价的主要掣肘。

　　根据有色金属工业协会的统计，2010年全国金属锌年产量为516.4万吨，而锌消费量约为465万吨，产销量约在90%左右。据上海有色网（SMM）统计，国内在2011年投产的新产能约在130万吨，按2010年完成投产率50%来计算的话，今年锌冶炼新增产能约为65万吨，国内供应量将继续增加，预计锌市供应过剩现象在年底前不会转变。

　　二、后期存在买铅抛锌套利机会

　　作为基本金属之一的铅，其价格走势与锌价走势密切相关，两者通常表现为一定的联动性。3月24日铅期货的上市有利于铅的价格发现，铅的金融属性将更为突显，后期将会推动国内铅/锌比价的走强并与LME的铅/锌比价水平相当。

　　目前国内长江有色金属市场的铅/锌比价约为1，而LME铅/锌比价为1.15，预计后期国内铅/锌比价的回归将以铅价的振荡走高来向LME1.15的比价水平回归。我们判断铅价后期走强的主要原因有以下三点：

　　1.铅锌基本面的对比。在基本金属中，锌属于基本面最弱的品种之一，锌市的供应过剩格局将会持续，而铅的供求平衡关系要好于锌，后期宏观面走势稳定的情况下，铅价的走势将会强于锌价。

　　2.伦铅率先走强。伴随沪铅期货合约的上市，LME期铅出现联动效应，走势明显强于LME期锌。3月14日以来，LME3月铅从2429美元/吨，上涨至2688美元/吨，一周多的时间涨幅高达11%；而同期LME3月锌，从2280美元/吨上涨至2372美元/吨，涨幅仅为4%，伦敦市场铅/锌比价走势也印证了最近铅的强势。

　　LME铅/锌比价走势图

　　3.资金方面。由于铅锌品种的联动性，铅期货上市后吸引部分锌市资金流入，从3月24日以及25日的表现来看，沪锌主力合约1106连续两日减仓，资金流出迹象明显。若后期沪铅合约的活跃性不断增强，则沪锌合约的投机性将会有所下降，价格波动幅度也将会有所缩小，有利于套利机会的产生。

　　综上，锌短期内难改弱势格局，大幅反弹动能略显不足，结合盘面来看，沪锌主力1106合约若站稳20日均线，将面临3月7日与8日跳空缺口的突破压力，重回19000—20000区间仍较为困难。若沪铅上市后活跃性持续增强，则可在沪锌主力合约1106站上19000关口后进行买铅抛锌的套利操作。