消费旺季不旺 铜价三月经历倒春寒

　今年铜价遭遇了“黑色三月”的急速下跌行情，此前市场还纷纷看好铜价在传统的消费旺季的表现，但此次铜价乃至整个商品市场都遭遇了“倒春寒”，其中的原因不乏中东政治动乱，卷土重来的欧债危机担忧，中国紧缩性的货币政策的累加效应以及发生于3月11日的日本地震打压。其中由日本地震而引发的海啸以及多个核电站爆炸事件使得全球投资者的信心受到极大的影响。截至撰稿时，沪铜(71550,-80.00,-0.11%)主力合约1105自3月初的74900下跌6210或8.29%至68690。对于后期走势，笔者试图通过分析前期影响铜价下跌的因素以及未来的变化中，看出一些端倪来。

　　动荡的宏观环境导致市场风险厌恶情绪上升

　　进入3月份，全球的宏观环境动荡不安，一系列的风险事件不断发生，市场上投资者的风险情绪一直并不乐观。首先自2月中旬以来，中东的政治动乱不见好转，而是不断升级且不断蔓延至周边国家，油价和黄金受此刺激大幅上涨，而油价的大幅上涨又引起了投资者对全球经济成长的担忧，铜价最初对于不断上涨的油价表现出了较强的抗跌性，但此后在油价持续运行于100美元/桶之上，且不断走强之际，铜价终于抵抗不住，实现破位下跌，目前中东政治动乱依旧还未摆平，市场投资者又将焦点转向了日本市场，因日本在上周五发生了里氏9.0级的地震，并引发了海啸和多座核电站的爆炸事件，日本政府为筹资灾后重建工作，将面临着更加沉重的债务问题，这给本来就举步维艰的日本经济和负债累累的日本政府而言，无疑是雪上加霜，短期内有关日本地震的相关消息仍旧会对市场带来一些冲击。至于日本灾后重建面临的对原材料的一些需求问题可能需要在市场消化了对日本地震所带来的恐慌情绪之后才能得以体现。

　　另外中美两国的货币政策走向也仍影响着资本市场。2月份中国的通胀数据表明未来其物价水平仍旧面临着上行的压力，因此中国紧缩性的货币政策料难以放松，而本月15日将召开美联储议息会议，鉴于目前仍旧高企的失业率和疲软的房屋市场表现，市场对美联储加息的预期不断下滑，美元料继续处于疲软走势，从而为商品提供一定的支撑，限制其下跌的空间。对于美元指数未来走势，我们也可以从CFTC美元隐含净持仓中看出一些端倪来，截至3月8日，美元隐含净空头寸为287756，为历年较低水平，数据显示投资者仍旧看空美元，未来美元指数料继续处于低位运行。

　　中国消费旺季不旺，难以支撑高位铜价

　　此次铜价下跌除了宏观环境的不利变化之后，市场对中国铜消费预期的不断淡化也是其中一个因素。此前市场一直炒作中国铜的消费需求将十分强劲，但我们从中国未锻造铜及铜材的进口量和精炼铜的产量两项指标可以看出，实际上中国对铜的消费并没有之前预期的那么强劲。其中截至3月11日，上海铜库存为158254，处于自去年5月21日以来的高点，且位于历年同期水平之上，另外上海保税区也积压了大量因进口亏损而滞留的铜库存。国内库存的高企表明国内供应充足，远远满足的了下游工厂的需求。另外截至2月份，中国的精炼铜产量为38.6万吨，亦处于历年同期水平之上，再度表明国内供应的充足。另外2月份中国未锻造铜及铜材进口量大幅减少，进口量为235469吨，环比下滑35.35%，同比下滑26.94%。虽然2月进口量的下降部分原因归结于中国春节放假，但因其进口量处于历年同期较低水平，仅略高于08年2月226980吨，从而也表明了在国内高企的库存，较高的精炼铜产量以及两市不利的套利窗口下，贸易商逐渐减少了铜的进口量。

　　伦铜库存的反季节增加，使得铜价有所承压

　　自去年12月中旬以来，伦铜库存持续增加，自12月10日的348625吨增加77250吨或22.16%至425875吨，而随着伦铜库存的持续增加伦铜现货0-3个月的升水自12月中旬的升水50美元/吨下滑至目前的贴水19美元/吨。通过分析伦铜仓库的变化来看，此轮库存增加多在亚洲仓库，欧美仓库反而表现为减少，从而表明欧美消费需求有回升趋势，而亚洲仓库的增加可能是因为中国铜消费因国内库存的高企而有所减少导致。未来鉴于较低的注销仓单占库存比，我们预计库存的增加态势有望延续。此前我们经过历史数据分析，伦铜库存大多在每年的上半年特别是3-6月份表现为减少，但此次伦铜库存不减反增，未来不断增加的库存对铜价的压力将不断体现。

　　两市持仓随着铜价的下跌而不断减仓，目前价位不足以吸引资金回流

　　在铜价不断下跌时，两市持仓不断减少，其中伦铜持仓自月初的302722减少3832至298890，而沪铜指数持仓则相应的自310818减少1202至309616，一般而言，在市场做多信心较足的前提下，铜价的大幅下跌料吸引大量的逢低买盘，但此次在铜价跌幅达到将近9%时，两市持仓量并未出现大量增仓，反而继续小幅减仓，且伴随着较低的成交量，从而表明了目前投资者的做多信心不足，也因此难以给以铜价大幅上涨的动力。另外CFTC投机多仓连续四周出现减仓现象，期间还伴随着CFTC总持仓量的减少，减幅达12.63%，在前期多空出现分歧的背景下，多仓减仓量远大于空仓，表明空头在此次多空争夺中稍占优势，不过由于目前净持仓仍旧表现为较高的净多持仓量，表明基金的做多方向还未发生根本性的转变，目前的多空变化仅是一种持仓结构的小幅调整。

　　鉴于以上分析，短期来看铜价所处的宏观环境还未转好，市场风险情绪随时可能因中东政治动乱以及日本地震所产生的核辐射问题而不断上扬，因此铜价较难实现大幅上涨。库存方面，较低的注销仓单表明未来伦铜库存料延续增加态势，而国内较高的库存又不断提醒着投资者国内的铜供应十分充足，全球库存的不断增加缓解了此前对于铜市供不应求的担忧。持仓方面，不管是基金还是普通散户为回避铜价大幅下跌风险，在铜价下跌过程中不断减仓，从而使得短期内铜价失去上涨的动力。不过美元继续处于疲软走势料对铜价提供一定的支撑作用，从而限制铜价的下跌空间。未来我们仍需关注伦铜9200-9000区间的支撑，如跌破则看向8650.中线做多者仍需耐心等待，待价格有所企稳后再度进场。