传统制造业旺季 最终推升铜价刷新更高的记录

在中东危机、欧债问题依然存在的背景下，日本突发性大地震令市场悲观情绪骤然升温。但到了欧美交易时间段，市场对地震所带来的危害有了更进一步的认识，LME期铜开始回补早些时候跌幅，当天收出长下引线。宏观面上，主要经济体依然释放出强烈的复苏信号。在错综复杂的多空因素作用下，笔者认为，地震、中东局势、欧债问题均难以导致铜价深幅下挫，通胀和经济复苏仍是主导铜价走势的关键因素。随着北半球渐入传统制造业旺季，季节性特征将为铜价的下探提供支撑。


　　目前，期铜市场一个非常明显的特征就是库存持续增加。LME铜库存自12月初的34.8万吨一路攀升至3月初的42.7万吨，增幅高达22.7%。上海铜库存自12月初的12万吨升至3月初的15.7万吨，增幅高达30%。而据消息人士透露，上海保税区仓库亦有60万—70万吨的精炼铜库存。库存的持续增加显示了现货消费并没有市场想象的那么良好。历史上，库存与价格之间存在极强的负相关性，库存的上升往往伴随着铜价的下跌。但这一现象在过去两年发生了微妙的变化。2009年7月13日，LME铜库存为25.7万吨，铜价为4895美元/吨。到了2010年2月17日，库存攀升至55.5万吨，而铜价却同步攀升至7130美元/吨。由于过去两年量化宽松货币政策在全球范围内的普遍执行，使得商品的绝对价格被上调了一个台阶。从这一角度来看，价格的结构性上调使得库存与铜价的负相关关系被扭曲了。


　　与库存攀升相呼应的是LME现货升水幅度收窄。LME铜现货升水由12月初的70美元/吨一路下探至目前的贴水水准。库存的上升与现货升水的收窄显示了当前铜市场供给相对宽裕。但笔者并不认为，库存攀升就可以直接推断出铜价将下探的结论。2011年的期铜市场整体受到过去两年全球范围内大量信贷所造成的通胀影响。在这样的背景下，现阶段库存攀升给铜价带来的利空作用相对有限。


　　从季节性的角度来看，铜价正处在季节性强势中。根据过去11年LME三个月铜在消费旺季中的表现，铜价在82%的年份都出现了上扬行情，在18%的年份出现了下跌走势。但即使是下跌年份，其跌幅也相对有限。具体数值显示，铜价在旺季中的变动幅度为-7.65%至84.46%，平均涨幅为16.79%。


　　2011年是全球经济继续复苏的一年，而且这种复苏的势头已为各国良好的宏观经济数据所验证。然而，就在这一背景下，北非和中东地区动荡局势令市场有所不安。根据目前形势，笔者认为，这一因素难以导致铜价出现趋势性下跌。2011年全球偏紧的供求关系将为铜价提供支撑，使其呈现易涨难跌的态势。历史数据表明，2009年、2010年中国市场的年用铜量跳增了200万吨。倘若发达国家用铜量恢复至金融危机前的水平，那么全球铜市场的供给缺口将进一步放大。时下，北半球开始进入传统制造业旺季，季节性特征料将为铜价的下探提供支撑，且最终推升铜价刷新更高的记录高点。