铜价：短期调整难改上行之势

　　春节后铜价回落了10%，但最近铜价再现涨势，同时上海期货交易所铜库存也一改前期持续增加之势，国内传出保税库铜在向亚洲其他国家转移的信息。我们认为，铜价在2011年上半年仍会维持强劲之势，除了全球经济仍保持强劲增长和全球流动性过剩的大环境外，以中国为主的消费仍是支持铜价上涨的最主要的原因。

　　2010年中国铜消费增长达到11.5%，达到680万吨，占全球消费的比例达39%；全球铜消费增长8%，其中超过一半的增长来自中国。2011年，中国铜消费增长仍会保持在8%以上，这将带动全球铜消费增长在3%以上，仍会是全球铜消费增长的主要动力。

　　分行业来看，在2010年，中国铜消费结构中，46%的铜用于电力行业，同比增长6.2%。根据电力行业投资计划，2011年，我国电力建设投资将达到7500亿，增长6.4%。其中电网投资为3500亿，增加2.6%。考虑到农村电网改革和智能电网的纳入，电力行业在铜消费上的增长将超过12%，考虑到电力行业占的比重，电力行业的增长将使中国铜消费增长6%。

　　从空调行业来看，2010年空调制冷行业用铜量达到99万吨，消费占比为24%。2010年空调产量增长在41.59%，主要原因是几大家电企业的扩张期，且有国外补库和国内家电刺激政策。2011年，考虑到中国消费仍保持增长，家电下乡仍会继续，估计空调产量增幅至少会在10%以上，那么空调行业将使中国铜消费增长在2%以上。

　　从交通运输来看，2010年中国交通运输用铜量为75万吨，占比为20%。虽然2011年一线城市出现汽车限购等现象，但在中国购买力提升的大背景下，二三线城市的汽车消费仍会很大，汽车产业政策计划在“十二五”期间将汽车产能翻番也表明中国的汽车行业仍未达到饱和。根据数据统计，千人拥有汽车量上，全球平均是120余辆，中国是50余辆，美国在750辆以上，因此中国汽车仍有很大发展空间。另外高铁建设对铜的拉动也很大，在2011年，中国高速铁路运营里程将新增4715公里，达到1.3万公里。由此可推测，交通行业对将使中国铜消费增长在0.5%以上。

　　尽管建筑行业用铜量占比不足10%，但房地产行业的好坏直接会影响到空调的用量。国家计划今年全国保障房将建1000万套，相比2010年的590万套，增长70%。我们认为保障性住房将会很好地弥补房地产行业的不足，大大减少对铜消费的负面作用。

　　综合以上行业来看，2011年中国消费增长将在8%以上，中国铜消费占全球消费量近40%，这样中国的铜消费增长将使全球铜消费增长在3%以上。但从产量上看，由于铜精矿产量增长有限，精铜产量增长将只有1%左右。在2010年全球铜基本面已短缺的情况下，2011年铜供应出现短缺将难以避免，目前市场普遍预测供应短缺为40万吨左右。

　　因此，在以中国为主的全球铜消费带动下，铜价将难以改变上行之势，尤其是随着消费旺季愈加明显。我们认为铜价经过调整之后仍有再创历史高点的可能，近期的调整正是很好的买入机会。