本文摘要：

Ø         对于11,12月份两个月的汽车销量，我们认为还将延续高速增长。有几方面的原因：首先政策性因素可能导致在2010年年底前提前购入汽车。7.5%的购置税优惠政策将可能在2011年退出，关于这一点，市场预期的一致性最高。以旧换新政策也可能在明年退出。而汽车下乡政策的退出成为不确定性因素最大的一部分。而明年是否会出现部分城市限购的情况也尚未可知；

Ø         在过去以及在未来需求都还保持较为强劲的增长势头。房地产行业尽管饱受政策打压，但需求并未受到明显的削弱，而汽车行业也能够在年底之前保证得到较为强劲的增长势头。库存依然保持下降，铝材产量也在证明需求的不断增长。从各个方面看，需求并没有在过去一个月当中受到严重的破坏；

Ø         10月份，我国原铝产量为120.8万吨，比9月份的117.2万吨略有增长。总体上看，减产步伐已经放慢。但由于同时铝价下跌，因此铝厂目前也暂时还未有恢复生产的积极性；

Ø         从目前市场表现看，市场对于央行的货币政策策略已经越来越敏感。近期几次价格大的波动，都与央行的政策发布时间密切相关；

Ø         除了货币政策要实行紧缩以外，中央的价格管制政策也可能会波及整个市场。由于农产品价格的不断上涨，导致中央对价格进行管制。尽管政策的出台将主要针对农产品市场，对商品市场通胀“一荣俱荣，一损俱损”，这种政策的出台也无疑要波及到金属市场。对于市场来说也存在一定的利空影响；

Ø         在12月份，美元走强，国内政策收紧等宏观面因素的作用下，铝价存在下破16000元/吨的风险。尽管下游需求并没有走坏，尽管成本，特别是电力成本很难有弹性变化发生下降，这些利多因素可能在未来都很难发挥实质性的影响。对于电解铝厂商、铝材加工商以及贸易商都应当根据价格的实际变化作出一定的准备。

11月铝价发生大幅下挫，终止上涨

11月12日，铝价应声而落，铝价结束上涨，开始下跌。11月17日铝价再次遭受重挫，跌幅超过4%。自此之后铝价走入一个平台。

10月份原铝进口量达到15683吨，同比下降39.57%。进口尽管有所增加，总体上仍旧属于低位水平。

 11月份，人民币币值出现了较大波动，人民币不再是单边升值。但人民币升值的大趋势并未改变，原铝进口亏损格局也难以在可以预见的将来得以改变。因此国内供给在近期内将处于持稳状态。

发改委第二次抛储，抛储量达到11.7万吨

国家发展和改革委员会国家物资储备局委托国储物资调节中心以公开竞价方式销售11.7万吨国家储备铝锭。竞价销售会于2010年11月23日在北京西城区木樨地北里甲11号国宏大厦举行。竞价销售底价为每吨14650元。48家企业参与竞购，42家竞购成功，成交117671.931吨，平均成交价格每吨15395元，最高成交价格每吨16000元，最低成交价格每吨15150元。

加上11月月初抛售的9.6万吨，发改委此次一共抛储21.3万吨。两次抛储占月产量的1/6左右，对于市场的影响有限。从抛储的时机上看，铝价并非疯涨的时候，甚至还是处在铝价下跌的时候，因此此次抛储主要还是为了弥补前期节能减排造成的供应短缺。市场对此的反应也较为平淡。

从供应的角度看，由于节能减排的任务已经基本完成，未来铝产量继续下降的空间已经基本不存在。10月份进口量尽管环比增幅较大，但从历史角度看，仍旧处于较低为止，而且从进口亏损的角度看，未来也没有可能出现大幅的进口增长。由于铝价目前处在较低位置，也很难刺激铝厂恢复生产，因此在近期内，原铝的供应当趋于稳定。

现货交割日之前的库存增量往往会预示着未来的价格走势，这应用在LME铝上几乎是屡试不爽。11月份现货交割日之前库存有两天增加，分别增加了47000吨和6775吨。这个增量与之前相比并不算太大，与7月份相仿。库存的大幅度增加可能有融资仓单的存在。这也可能意味着未来价格还有上冲的空间。

货币政策收紧基调日趋明显

10月份的新增贷款继续创下高记录，达到5877亿元。

截止到10月份，新增贷款发放已经达到68788亿元，按照全年7.5万亿元的目标，还剩下的额度有6212亿元。如果要完成全年新增贷款发放目标，那么分摊到最后两个月平均每个月的额度为3106亿元。前10个月月均新增贷款为6878.8亿元。对比之下，央行的控制力度必须要非常大，才能保证今年的新增贷款不会突破预定目标。

从上图可以看见在未来两个月之内央行控制新增贷款的任务的严峻。两个月的额度比之前的月均发放量还要小。由此也可见未来货币政策收紧将变得格外迫切。

在金融危机发生之后，国内采取了两条对策。一条是出台宽松的财政政策，利用四万亿投资来刺激国内经济，另一条是出台宽松的货币政策，试图用资金来刺激经济的复苏和发展。宽松的货币政策无疑成为供需因素外影响铝价的至关重要的因素。2009年金融市场一片牛市，昂扬上涨，与当年无比宽松的货币政策导致泛滥的流动性无疑有着不可分割的联系。而2010年的两次大跌，也和货币政策的紧缩预期不无内在关系。1月7日，央行宣布上调央票发行利率，导致包括铝在内的商品发生急促下跌，在1月12日央行宣布上调存款准备金率之后，铝价进一步下跌。5月12日，央行宣布再次上调存款准备金率之后，铝价其后发生更进一步的下跌，无疑也是对原本在房地产调控政策预期打压下的铝价雪上加霜。而在近期内，央行宣布加息，上调存款准备金率等一系列政策，无疑加大了市场对于货币政策造成紧缩的预期，这将很可能在未来一段时间内再度引导市场，成为影响价格的主要因素。

中国人民银行11月19日决定11月29日起，年内第五次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。而这距离上次宣布上调存款准备金率仅有9天。根据中国人民银行的统计数据，10月底，我国金融机构人民币存款余额达到70.28万亿元，以此计算，此次上调存款准备金率0.5个百分点，将冻结资金3514亿元。央行紧缩政策的意图已经十分明显。有几大理由将促使央行继续采取这一政策：1，CPI过高，控制通胀的要求；2.外汇占款居高不下，控制流动性要求紧缩货币政策；3.控制信贷投放，保证年内信贷投放不突破7.5万亿元的目标。

从目前市场表现看，市场对于央行的货币政策策略已经越来越敏感。近期几次价格大的波动，都与央行的政策发布时间密切相关。铝价也将在这段时间内受到这一政策预期的影响，近期内将可能继续面对价格下跌的风险。对于厂商、贸易商以及加工商来说，应该面对可能到来的价格下跌风险及时做出自己的应对策略。

由于外汇占款居高，10月份的货币供给保持较快速增长，M2同比增长19.29%，M1同比增长22.05%，两者分别都比9月份有所提高。

10月份的CPI增长不仅没有下降，反倒上升至4.4%。按照目前的发展速度，年内完成3%的通胀目标变得非常困难。有学者已经在建议提高通胀目标达到4%的水平。但即便提高通胀目标的水平，控制通胀仍旧是央行未来工作的重点。

在此前，我们一直认为央行在货币政策的收紧上会采取谨慎的策略，急速收紧的可能性是非常小的。从实际央行的操作过程来看，预期也基本符合事实。但有一点方向是较为确定的：央行在未来将会采取很明显的紧缩措施，而将不仅仅是“略微偏紧”的幅度。而政策性的影响也可能不会再是“轻微”，从加息、调整存款准备金率市场的表现看，央行的政策对市场的影响无法忽略不计。

货币政策的收紧基调已经日趋明显。中国央行(PBOC)调查统计司司长盛松成周二(11月30日)在中国央行主管的《金融时报》上撰文指出，建议明确宣布实行稳健的货币政策，以削弱通货膨胀预期，向社会各界发出清晰的政策信号，同时进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。而在中国来说，所谓的“稳健”实际上已经意味着货币政策开始紧缩。

政策方面，除了货币政策要实行紧缩以外，中央的价格管制政策也可能会波及整个市场。由于农产品价格的不断上涨，导致中央对价格进行管制。尽管政策的出台将主要针对农产品市场，对商品市场通胀“一荣俱荣，一损俱损”，这种政策的出台也无疑要波及到金属市场。对于市场来说也存在一定的利空影响。

总结

影响铝价的因素总体来说可以有两个方面：一个方面是基本面，也就是传统意义上的供求关系。从前述分析来看，电解铝的需求还继续保持较好的增长。短时间内我们还看不到需求受到严重破坏的可能性。而从供给的角度来看，节能减排造成的减产影响已经逐渐过去，进一步减产的可能性已经过去。只是因为目前的铝价对于厂商来说，还不具备足够的吸引力，铝厂尚难轻言复产。

但是另一个更加重大的影响就是货币政策面已经开始发生了较为明显的改变。尽管前期报告中我们屡屡提到政策将收紧，但从11月份央行的动作看，政策的收紧比预期的要来得早，要来得紧：两次调整存款准备金率，一次加息，并且年底还面临进一步加息的风险。我们或者很难预料加息的确切时间，也不能精确计算出加息对于铝价的具体影响。我们唯一可以确定的是货币政策的收紧已经成为板上钉钉的事实，中央也在以控制通胀作为重点工作来抓。而从历史的角度来看，货币政策对于价格来说具有很强的指引意义。政策松则价格走强，政策紧则价格走弱是一个基本规律。从这个角度而言，我们预计价格还可能进一步走疲。

在12月份，美元走强，国内政策收紧等宏观面因素的作用下，铝价存在下破16000元/吨的风险。尽管下游需求并没有走坏，尽管成本，特别是电力成本很难有弹性变化，下降，这些利多因素可能在未来都很难发挥实质性的影响。对于电解铝厂商、铝材加工商以及贸易商都应当根据价格的实际变化作出一定的准备。（华泰长城金属分析师童长征）