通胀与经济转型相伴而行

通货膨胀是宏观经济的重要指标，也是与百姓生活息息相关的话题。当通胀来临时，几乎人人都可以感受到：菜场的蔬菜、猪肉价格在上涨，商场里的服装价格比上一季明显贵了，房价在上涨、租金在上涨……通胀的走向，以及货币政策可能采取的对策会引起宏观经济一系列变化，而这是现阶段影响资本市场走向的至关重要的因素。

这轮通胀的起因和背景有很多特殊之处，其最主要的原因是货币政策:金融危机后世界各国为刺激经济,普遍采取了过度宽松的货币政策，超发的货币在全球经济结构失衡尚未找到新的平衡点时，缺乏理想的产业投资渠道，大量的流动性在资源品和大宗商品领域寻找对抗通胀或者说是适合炒作的对象，黄金、小品种金属、能源、农产品……

在中国还有一些结构转型、体制变革引发的推升通胀的因素：由于人口结构变化以及为了达到提高消费占比的目的，劳动者的工资收入逐渐提高，推动一些劳动力密集型行业的成本和价格上升；经济结构调整要求资源价格的改革加快推进，长期被管制的水、电、气价格将逐渐提高；为了完成节能减排的目标，一些高能耗、高污染行业的关停限产，使得一些原本产能过剩的制造业出现阶段性产能紧张；以往受到大量资金偏好的房地产投资领域受到政策狙击，行政性的限贷、限购政策直接切断了资金通路，这些资金需要寻找新的投资渠道。

这些种种长期的、短期的因素交织在一起，决定了这轮通胀的演变会比较复杂。总的来说，在发达国家经济走出衰退阴影之前，全球的货币供应会比较宽松，这有利于支撑大宗商品价格。而国内在经济企稳、二次探底风险减缓之后，货币政策取向会逐步回归正常化。但由于外部主要经济体经济复苏乏力、国内经济结构转型和房地产调控政策等因素共同作用下，投资和出口下滑的风险仍然存在，决定了货币政策会灵活的相机抉择，而不是单向的持续收紧，持续大幅加息的可能性目前来看并不大。

宏观经济的触底回升和温和的通胀环境支撑着资本市场的基本面，而从房地产领域挤出的资金和海外的低利率资金，也可能到资本市场寻找投资标的，充沛的流动性是推升近期市场上涨的最主要因素。但另一方面，通胀又是一把双刃剑，如果大量流动性过度投机炒作，引发上游资源品价格大幅度上涨，并逐步向下游传导，形成成本推动型的整体通胀，物价全面失控演变成恶性通胀，对实体经济的中长期发展将造成巨大的伤害，到时，控制通胀将成为宏观调控中先于保增长和结构调整的首要因素，货币政策将被迫全面收紧。如果这种情况出现，实体经济和资本市场都会受到负面冲击，甚至市场投资逻辑和中长期运行趋势也会随之改变。

目前，以美国为首的发达国家继续实施定量宽松货币政策，国内地产调控继续维持高压态势，股市的流动性充裕的状况在一段时间内还将延续。在流动性的推升下，个股的估值水平和市场整体重心都将上移。由于这一轮市场上涨的最主要推动力是泛滥的流动性而非企业盈利，近期市场的投机性也表现得淋漓尽致，结构性泡沫化的倾向逐渐显现。短期来看，受益于通胀的资产资源板块受到市场的持续追捧，但是流动性就如潮水一样是有涨有落，对于这类板块的狂欢盛宴应当“留一半清醒留一半醉”。在经济转型的大背景下，以新能源、新材料、节能环保、生物、信息技术等为代表的新兴产业和大消费产业将获得更多持续增长的空间，那些符合结构调整方向并有实际竞争力和业绩支撑的企业，将在中长期为投资者创造更多的价值。