信达期货：沪铝谨慎看涨 （1008-1029）

在全球量化宽松的货币环境下，大宗商品普涨，LME铝上冲到 4月份高点后遇
阻回落。
  宏观经济：总的来看，美国经济仍在缓慢复苏，但在较长的时间内受高失业
率和地产市场低迷的困扰， 量化宽松的政策仍将延续； 欧洲经济尽管整体表现尚可，
但是区域内经济走势继续分化，同时随着越来越多的欧元区国家采纳紧缩性的财政
政策，未来欧洲经济增长的不确定性仍很大；四季度国内楼市调控和节能减排仍将
继续，预计经济将平稳回落，热钱加速流入，CPI 连续创新高，政策调整面临两难
境地。
  品种基本面：随着完成“十一五”节能减排指标压力的增大，各地纷纷开始
对高耗能行业进行用电量和产能调控。估计，今年第 4 季度，国内大约有 150 万
吨的电解铝产能受到影响。目前国内电解铝产能约为 2,150 万吨，受影响产能约
占国内总产能的 7.0%。但库存处于历史高位，限制铝价上涨空间。
 
  行情展望：目前全球央行正进行数量宽松竞赛，美国为了刺激经济降低失业
率，日本为了抑制日元升值保证出口，欧洲为了挽救欧债危机，大宗商品仍将延续
泡沫行情。品种基本面上，随着“十一五”尾声的临近，各省市将会继续加大节能
减排的力度，受影响的电解铝产能有可能会继续增加，4 季度国内电解铝产量将进
一步回落和 LME铝库存的持续减少等因素也将对铝价构成支撑，但库存处于历史高
位仍是压在投资者心中的大石，限制铝价上涨的空间。密切关注美国货币政策以及
美元走势对大宗商品的影响。

一、行情回顾
1、内外盘走势
在全球量化宽松的货币环境下，大宗商品普涨，LME铝上冲到 4月份高点后遇阻回落。
上月开盘于 2337 美元/吨，最低下探至 2305 美元/吨，最高上至 2459 美元/吨，最终收盘
于 2054 美元/吨，全月上涨 7 美元/吨，涨幅为 0.3%，收十字星。同时，伦铜和伦锌月涨
幅分别达到 1.96%和 10.56%，伦铝是有色金属中最弱的品种。
沪铝相对于沪铜和沪锌同样表现出弱势，但是和伦铝相比呈现出一定的强势。上月主力
合约 1101 开盘于 15960 元/吨，最低下探至 15910 元/吨，最高冲至 16900 元/吨，最终收
盘于 16420 元/吨，全月小涨 415 元/吨，涨幅为 2.59%。同时，沪铜和沪锌主力合约分别
涨 2.99%和 7.43%。

二、基本面分析
1、宏观基本面
全球制造业采购经理人指数(PMI)显示经济增长放缓。美国制造业采购经理人指数从 4
月最高点 60.4 降至 9 月的 54.4，显示美国复苏的后劲持续性不足；欧元区 Markit9 月制
造业采购经理人指数终值为 53.7，为 1月来最低水平，欧元区 9月制造业增长速度高于先
前估计，然而一些国家呈现萎缩，进一步确立经济复苏的两种速度落差；日本 9 月制造业
采购经理人指数降至 49.5，由于日元兑美元大幅升值，出口订单和产出增长速度的放缓，
日本制造业活动 15个月来首次陷入萎缩领域。

美国非农数据表现疲软，失业率处于历史高位。美国劳工部公布的数据显示，美国 9
月非农就业人数减少 9.5万人，为连续第四个月下降，预期持平，9月失业率维持在 9.6%，
仍处于历史高位。因私营部门就业人口的增幅不足以弥补政府部门就业人数的减少，意味
着经济复苏的势头仍然脆弱；非农就业人数的不断下滑为政策制定者在刺激经济增长和就
业率方面施加更多压力。
美经济迈出一小步，料无法左右 QE2 进程。美国商务部 10 月 29 日指出，美国三季度
国内生产总值(GDP)增长 2.0%，与市场此前预期一致。但是，尽管美国三季度经济增长步
伐较二季度微幅加快，仍不足以刺激就业大幅增长。从一般情况来看，美国 GDP 数据都会
对市场造成重大影响，不过这次情况有所不同。在数据公布之前，众多机构指出，鉴于美
联储量化宽松已是既成事实，美国 GDP 数据的好坏都不会改变美联储量化宽松决定，因此
数据对美元走势影响料有限。

总的来看，美国经济仍在缓慢复苏，但在较长的时间内受高失业率和房地产市场低迷
的困扰，量化宽松的政策仍将延续。
欧元区 10月经济信心指数升至近 3年高点。欧盟周四公布的报告显示，10月份欧元区
经济前景信心指数上升至将近 3 年以来的最高水平，升幅超出市场的预期，信心指数的回
升主要是由于制造业信心的上升带动。报告还表明，欧元区最大成员国和所谓“边缘国家”
之间仍旧存在差距。在最大的经济体中，法国 10月份经济信心指数的升幅最高，德国的经
济信心也有所改善；与此同时，西班牙和葡萄牙的经济信心指数则有所下滑。

德国失业人数降至18年最低点。 德国联邦劳工部28日公布的10月官方就业数据显示，
德国 10 月失业人数降至 18 年最低点，市场对劳动力的需求保持了较高水平。德国劳工部
长乌尔苏拉·范德莱恩 27日就已透露数据，且与官方公布的数据丝毫不差。失业率仍维持
不变，经季调后，德国 10月失业率为 7.5%，同9月持平。
整体来看，欧洲经济尽管整体表现尚可，但是区域内经济走势继续分化，同时随着越
来越多的欧元区国家采纳紧缩性的财政政策，未来欧洲经济增长的不确定性仍很大。

房地产调控和节能减排目标致使 GDP 和工业增加值增速有所放缓，但符合预期。前三
季度国内生产总值 268660 亿元，同比增长 10.6%，比上年同期加快 2.5 个百分点。分季
度看，一季度增长 11.9%，二季度增长 10.3%，三季度增长 9.6%。9 月份，规模以上工业
增加值同比增长 13.3%，比 8 月份下降 0.6 个百分点。工业增加值同比增速在 8 月小幅反
弹后再次下降，且增速仍然低于 02年以来的平均值 15.1%。国家 4月以后出台的一系列房
地产调控政策和 “十一五”节能减排的目标，使得各地纷纷采取限电、关闭小企业等措施，
这导致了 GDP和工业增加值的增速放缓，但符合预期，仍平稳增长。
食品价格继续拉动 CPI 走高，PPI 同比走平。9 月份 CPI 同比上涨 3.6%，达到 23 个
月以来的新高。 拉动CPI 走高的关键因素依然是食品类价格， 据测算食品类价格拉动CPI 同
比上涨 2.62个百分点。此外，9 月份产出缺口继续回落，预计 CPI 高点落在三季度，四季
度开始逐步回落，总体呈现波动性走势的判断。
新增外汇占款创年内次高，热钱流速加快。我国 9月新增外汇占款 2895.65亿元，较 8
月的 2429.77 亿元环比增 19.19%，突破今年 4 月 2863 亿的水平，创下年内新高。由于目
前尚没有准确途径统计热钱的流入金额， 外汇占款于是成了判断热钱高低的一个主要指标。
在资产价格上涨，人民币升值的背景下，热钱流入的速度在加快。
进出口同比下行，顺差持续收窄。9 月份当月我国出口 1449.9 亿美元，增长 25.1%，
进口 1281.1 亿美元，增长 24.1%，当月贸易顺差 168.8亿美元，贸易顺差持续萎缩。在国
际市场的动力恢复仍不理想，和我国出口面临的贸易保护主义影响，以及我国进口需求仍
将维持相对较高水平，因此，我们认为，在未来的一段时间内，我国贸易顺差的增速空间
都将比较有限。
四季度国内楼市调控和节能减排仍将继续，预计经济将平稳回落，热钱加速流入，CPI
连续创新高，政策调整面临两难境地。
2、品种基本面
随着完成“十一五”节能减排指标压力的增大，各地纷纷开始对高耗能行业进行用电
量和产能调控。9 月初，广西和贵州的铝厂已被要求减产，共涉及产能约 75 万吨。最近，
河南省也提出在最后三个月对当地电解铝生产进行限制。河南省 3 季度运行的电解铝产能
约为 400 万吨/年，而根据最新减产计划预计影响产能超过 200 万吨/年（约占全国总产能
的 10%） ，河南全年因节能减排影响产量预计超过 40万吨。
估计，今年第 4 季度，国内大约有 150 万吨的电解铝产能受到影响。目前国内电解
铝产能约为 2,150 万吨，受影响产能约占国内总产能的 7.0%。

国内电解铝产量连续回落。 中国 9月原铝 （电解铝） 产量达 117.2万吨， 同比减少 0.8%。
原铝产量从 5 月开始，月度产量连续回落，同比增长也连续回落。随着“十一五”尾声的
临近，各省市将会继续加大节能减排的力度，受影响的电解铝产能有可能会继续增加；4 季
度国内电解铝产量将进一步回落。
9 月汽车销售数据均好转，符合“金九银十”的规律，这将提高对铝的需求。中国汽
车工业协会数据显示,9 月份国内汽车销量达 155.67 万辆,环比增长 17.73%,同比增长
16.89%。前 9 月,全国汽车销量突破 1300 万辆,接近 2009 年全年汽车销售量,同比增长
35.93%。
库存处于历史高位，限制铝价上涨空间。截止 10月末， LME库存总量为 4306350吨，
较上月减少了 49300吨， 为过去 10年平均库存水平的四倍； 上海交易所库存总量为 490370，
较上月增加 1136吨，也处于历史高位。但从 9月 20 开始，LME铝库存持续减少（除 10月
20日增加 13500吨外） ，这一点应引起我们的注意，关注全球铝需求是否提升

三、技术面分析
在全球量化宽松的货币环境下，大宗商品普涨，LME 铝上冲到 4 月份后遇阻回落，沪
铝相对于沪铜和沪锌同样表现出弱势，但是和伦铝相比呈现出一定的强势。从技术图上看，
主力 1012 合约 16300-16500 元/吨区间支撑力度较强，均线系统保持良好，下月首要目标
是 17000 元/吨，一旦突破前期空间打开。建议投资者可在 16300-16500 元/吨区间建立多
单，控制好仓位。

四、行情展望
目前全球央行正进行数量宽松竞赛，美国为了刺激经济降低失业率，日本为了抑制日
元升值保证出口，欧洲为了挽救欧债危机，大宗商品仍将延续泡沫行情。品种基本面上，
随着“十一五”尾声的临近，各省市将会继续加大节能减排的力度，受影响的电解铝产能
有可能会继续增加， 4季度国内电解铝产量将进一步回落和 LME铝库存的持续减少等因素也
将对铝价构成支撑，但库存处于历史高位仍是压在投资者心中的大石，限制铝价上涨的空
间。