中期研究院：量化宽松充斥市场 期铜站上新台阶

10月以来，流动性宽松预期是推升铜价创出年内新高的关键因素，在高位风险打压以及金融属性减弱的影响下，沪铜随后回落至10月初横盘震荡区间63000一线企稳整固。上周沪铜再次拾级而上，多空双方争夺64000一线，最终多头占上风，在QE2政策确认的推动下，周末大涨4.64％，创出年内新高。主力1102合约最高至67580，最低至62880，最终收于67390，周涨4930点，即7.89％。

　　从中长期来看，全球流动性宽裕以及铜供需偏紧的状况将继续对铜价形成支撑。由于前期对美国二次量化宽松的预期已经得到市场的消化，沪铜经历了近一周的区间整固之后，上周政策的确认对沪铜来说是一大利好。此外，弱势美元成为期铜长期利好的一大推动力。技术面来看，近期沪铜连续五日维持上涨，并一举突破前期箱型整理区间和6月以来的上涨通道，量能上显示强劲。沪铜整体区间从62000-64000提升至65000-68000。

　　后期需要关注的不利因素有两点：一是整体经济面的逐步改善能否带动需求支撑铜价维持高位，二是国内通胀压力已非常明显，央行政策性压力也是影响期铜走势一大因素。因此，建议长线可继续持有多头，短线可适当逢低做多，警惕政策风险。下方重要支撑61300、62000、64000，上方重要压力68000、70000。

　　一、QE2推升通胀预期 流动性长期利好铜价

　　上周影响市场最大的因素当属美联储11月3日议息会议结果。鉴于失业率长期过高、通货膨胀率过低，Fed依然承诺在较长一段时期内将短期利率维持在纪录低位不变（将联邦基金利率维持在零至0.25％的水平不变），并开展新一轮美国国债购买计划，以期刺激疲软的美国经济增长步伐。Fed表示继2008年12月至2010年3月之间1.75万亿美元的首次国债购买行动之后，将在2011年第二季度结束前购买8500亿-9500亿美元国债，该购买计划包括6000亿美元新购买国债，以及每月大约350亿美元国债购买，以取代将陆续到期的抵押贷款债券。

　　此消息对市场的影响巨大。首先，美国近期公布的系列数据来看，经济增长依然缓慢，短期内大幅改善的空间不大，量化宽松导致流动性泛滥使得弱势美元长期难有改变。目前美元指数已处在下跌的第五浪，短期下方支撑轨道在75附近。作为各大商品的计价货币，美元的弱势有利于铜价长期维持高位。

　　其次，大量货币流入市场，必然寻找一定的投资渠道以实现保值增值。从目前市场倾向和经济面整体状况来看，新兴市场国家，以及通胀敏感型资产（如工业金属、黄金、原油等）将不可避免受到资金的追捧。这是资本逐利的特性使然。此次二次量化宽松政策意在降低市场利率水平，抬升资本市场价格，从而提高生产和消费积极性，促进经济的恢复。但是，市场担忧的是，实际需求的量化宽松数量是否吻合当前经济需要，若过量宽松，则导致货币泛滥，控制不力反而加剧中长期的通胀水平。另一方面，量化宽松会否导致大量资金流入资本市场以及新兴市场国家，而非本国制造业等实体经济，在有效降低失业率之前，反而提前催生资产价格泡沫，直接引起通胀。从历史走势来看，工业金属（尤其是铜）以及石油的价格对通胀预期有领先指标的作用。从政策出台后的市场反应来看，股市、商品市场纷纷大幅上扬，道指回升至08危机前水平，铜等有色金属品种几近涨停，石油黄金亦大幅飙升，显示资金涌入通胀敏感类资产。从这个角度来看，期铜后期将继续受到资金青睐。

　　因此，从中长期来看，全球流动性宽裕以及铜供需偏紧的状况将继续对铜价形成支撑。由于前期对美国二次量化宽松的预期已经得到市场的消化，沪铜经历了近一周的区间整固之后，本周政策的确认对沪铜来说是一大利好。此外，弱势美元成为期铜长期利好的推动力。


二、人民币升值压力加大 资金推动成关键

　　QE2出台前，各新兴国家纷纷加强资本管制，并出台货币调控政策（中澳印轮番加息），以防资金的大量涌入，再次陷入1997年亚洲金融危机时的被动状况。中国人民银行发布三季度货币政策执行报告亦称，将继续实施适度宽松的货币政策，在保持政策连续性和稳定性的同时，前瞻、灵活地调整政策重点、力度和节奏，引导货币条件逐步从反危机状态向常态水平回归。下一阶段还将加强流动性管理，保持货币信贷适度增长；逐步推进利率市场化改革，进一步完善人民币汇率形成机制。报告并称，继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。但事实是，人民币减缓升值之后，近期再次大幅升值，沪铜价格亦拾级而上。资金对人民币升值的预期再次增强。

　　三、非农数据远高于预期 需求能否锦上添花

　　上周公布的数据显示，中美欧制造业继续扩张。具体来看，10月份美欧制造业活动指数分别为56.9和54.6，前者实现连续15个月扩张，后者的工厂雇佣活动创下2008年3月来的最快步伐。其中美国当月的新订单指数环比上升，库存指数则有所下降，显示经济逐渐复苏的态势。中国制造业采购经理指数为54.7％，高于上月0.9个百分点，连续二十个月位于50％以上的扩张区间，表明中国制造业经济总体继续保持平稳增长态势，且增速有所加快。这些都提升了市场对经济复苏的信心。此外，万众期待的美国10月非农就业数据大大高于预期，增长15.1万人，为今年5月以来首次上扬，扭转此前连续四个月的跌势。但失业率依然持平在9.6％。第三季非农生产率环比年率初值为上升1.9％，强于预估，而受到密切关注的通胀压力指标--单位劳工成本意外下滑。另外上周初请失业金人数经季节调整后增加2万人至45.7万，一反之前一周下滑的局面。初请失业金人数增加，第三季非农生产率强劲回升，这显示出雇主提高了产出但同时并未增聘员工。综合来看，中国经济维持增长，美欧复苏依然缓慢。

　　库存方面，LME和COMEX库存缓慢下降，而上期所铜库存则维持增势。近几周伦铜库存下降幅度趋缓，10月初至今下降了5000余吨，沪铜库存从10月初至今增加了2万余吨。本周伦铜库存减幅缓和，上期所铜库存微增760吨至106851吨。美欧地区铜库存下滑主要是受到铜消费商补充库存的影响，铜消费强于预期，许多铜消费商未能通过年度合同获得足够的原材料，因而不得不在现货市场上进行采购。预计随着圣诞新年假期的临近，北美市场将保持相对冷清，交易所库存也将保持稳定。此外，中国铜进口量继续萎缩，因过高的铜价抑制了精铜的购买意愿，铜消费商正在尽可能地消费现有库存，目前大多数询价来自投机商而非铜消费商。

　　这点从现货升贴水亦可略见一斑。前期沪铜屡创新高，10月25-27日，现货贴水幅度很深，27日期铜价格与本月4日均价相近，但长江1#铜27日贴水600-贴400，4日贴水收窄至贴200-贴70，贴水幅度回复至正常区间。现货市场贴水幅度逐渐收窄，显示现货商在此高位备货意愿较为充足，或者已经开始适应高位铜价。但周末随着铜价大幅冲高，贴水幅度再次抬升至贴水650-贴400。从这个角度来说，短期内沪铜一定程度上受到现货市场的抑制，65000-68000区间有待市场进一步消化整固。

　　综合来看，后期需求能否锦上添花仍然是个未知数。投资者尤其需要关注中国政策的变数以及中国需求的变化。本周住建部、财政部、人民银行、银监会联合印发《关于规范住房公积金个人住房贷款政策有关问题的通知》，继续加大对房地产调控力度。随着外围市场宽松局面不改，输入性通胀压力的加大，政策面的调控是悬在此次沪铜上方的利剑。因此，沪铜短期会继续冲高，但投资者仍需警惕政策风险。