铜价突破年内高点 后期上涨空间打开

内容摘要：

　　铜价在10 月维持震荡上行形态，美联储量化宽松货币政策是近期铜价上涨主要动因，后期来看铜价已经形成突破走势，高位整理后将维持震荡上行。

　　汇丰中国采购经理人指数 9 月攀升至5 个月以来最高点，在夏季需求疲弱之后重拾强势，电子，汽车、半导等需求非常白热化，中国方面的需求重新得到加强。欧美方面今年以来对于铜板、铜带需求稳定，伦敦交易所库存至年初以来下降达到33%，自2000 年以来从未出现过此类库存在第三季度每月均有下滑的情况，上海和COMEX 的库存同样大幅走低。

　　在铜需求处于景气的情况下，美元下跌加剧的铜价的上涨，美联储持续宽松货币政策为美元贬值打下了基础，以出口的复苏带动国内就业成为民主党中期选举一个棋子，美元后期贬值之路仍将延续。

　　近期重点关注的一个因素是智利方面的罢工动向，智利大型Collahuasi 铜矿工会领导人称，料将在10 月下旬举行投票，决定是否罢工，因集体工资谈判进展缓慢。Collahuasi 工人在2007 年合同谈判中举行罢工，曾引发铜价大涨，同类事件会伴随着铜价走高而逐步显现，劳资纠纷是不可忽视的一个短期刺激因素。

　　综上铜价在第四季度及明年春节备库旺季前，有望维持震荡上行走势，特别是伦铜有望突破历史新高，沪铜(63420,610.00,0.97%)上方目标位68000-70000 元，短期支撑位60000 元。

　　一、 2010 年10 月铜市场走势回顾及市场形态概况

　　A、铜价在10 月份延续了9 月末的突破形态，在10 月份创下近27 个月以来的新高，沪铜突破了年初的64000 元阻力，伦铜上攻至8500 美元附近，距历史新高不到500 美元，震荡上行的走势持续。近期对于美联储量化宽松货币政策的预期是影响铜价走势最主要因素；最新(10 月22 日)CFTC 公布的美铜持仓报告显示，基金总持仓连续上升至162855 手，创历史新高，目前基金净多上升至26150 手，创9 个月新高。

　　B、截止10 月20 日，三大交易所铜持仓日总存量进入2010 年10 月持仓同步上升，沪铜国内长假后，加仓加快；如LME 持仓增加12241 手至295078 手；而上海铜持仓出现大幅增仓迹象，日持仓总存量月比上升17748 手至307612 手。

　　C、截止到10 月20 日，LME 库存在10 月继续维持下滑势头，共流出5150 吨库存，连续9 个月下降，目前库存降至37 万吨附近，10 月20 日的库存量为370750 吨；上海铜库存10 月中上涨18828 吨，截止10 月22 日总库存106275 吨；COMEX 有76762 短吨，下降8121短吨，总体而言交易所库存呈现逐步流出态势。

　　D、LME 现货在10 月里贴水状态持续减少，与9 月贴水情况相比有所缩窄，现货仍压力随着旺季的到来出现好转，库存不断流出，伦铜注销仓单处于高位，显示后期库存方面仍会持续流出。国内到港升贴水方面高位回落，国内港口偏紧格局得到缓解。

　　图 1-1：沪铜指数走势、成交、持仓

　　

图为沪铜指数走势、成交、持仓走势图。（图片来源：北京中期，文华财经） 

　　图 1-2：沪铜与伦铜走势

　　

图为沪铜与伦铜走势图。（图片来源：北京中期，文华财经） 

　　图1-3:LME 远期合约走势

　　

图为LME 远期合约走势图。（图片来源：北京中期，BLOOMBERG） 

　　图1-4：LME 铜到港升贴水

　　

图为LME 铜到港升贴水走势图。（图片来源：北京中期，BLOOMBERG） 

　　图1-5：LME 库存与注销仓单

　　

图为LME 库存与注销仓单走势图。（图片来源：北京中期，BLOOMBERG） 

　　图 1-6：LME 持仓量与价格

　　

图为LME 持仓量与价格走势图。（图片来源：北京中期，BLOOMBERG） 

　　图1-7：LME 现货/3 个月月升贴水

　　

图为LME 现货/3 个月月升贴水走势图。（图片来源：北京中期，BLOOMBERG） 

　　图 1-8：沪铜与伦铜比值

　　

图为沪铜与伦铜比值走势图。（图片来源：北京中期）

二、 基本面分析

　　1、国内加息重启 关注热钱流入

　　国家统计局 9 月24 日公布的数据显示，前三季度，居民消费价格(CPI)同比上涨2.9%。其中，9 月份CPI 同比上涨3.6%，环比上涨0.6%。

　　前三季度，工业品出厂价格(PPI)同比上涨 5.5%。其中，9 月份PPI 同比上涨4.3%，环比上涨0.6%。初步测算，前三季度国内生产总值(GDP)268660 亿元，按可比价格计算，同比增长10.6%，比上年同期加快2.5 个百分点。其中，第三季度国内生产总值增长9.6%。10 月19 日，中国央行为中国经济降温，引发了市场短期恐慌。中国人民银行决定，自2010 年10 月20 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25 个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25 个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。这是央行34个月以来首次加息，市场也在突然加息后做出迅速反应，股市、商品市场同步回落，市场忧虑国内经济增长将减速。

　　图 2-1：2000 年至今中美GDP 季度增长率

　　

图为2000 年至今中美GDP 季度增长率走势图。（图片来源：北京中期） 

　　图 2-2：国内规模工业增加值与金属走势

　　

图为国内规模工业增加值与金属走势图。（图片来源：北京中期） 

　　图2-3：人民币升值重启货币热钱流入

 

　　中国人民银行新闻发言人6 月19 日发表谈话表示，“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”。截止 10 月22 日，人民币累计升幅达到2.49%，上海股市上涨18.38%，深圳指数上涨32.69%，沪铜上涨22.4%、沪铝上涨10.3%、沪锌上涨40.4%。

 

　　2010 年9 月外汇新增储备突破1000 亿，同期贸易顺差及外商直接投资只有200 亿，热钱流入700 多亿。汇改之后的流动性得到大幅提升，带动国内投资品市场持续活跃，预期人民币升值前提下，热钱规模会逐步放大。

　　2、工业制造业复苏步伐放缓

　　美国供应管理协会(ISM)芝加哥分会宣布，9 月份的芝加哥采购经理人指数(PMI)环比增至60.4 点。这一数字明显好于市场预期的环比下降至55.9 点，表明美国中西部地区商业的活跃度进一步提升。中国假日之前同样公布了9 月官方制造业采购经理人指数(PMI)从8 月的51.7 上升至53.8。

　　中美制造业结束了短暂的调整后，重拾涨势，特别在中国对房地产调控后，制造业指数(1458.470,35.75,2.51%)一度跌至50 边缘，50 常常作为判断工业扩张或者萎缩分界点的指标，国内一方面控制房地产，一方面也在加速基础设施方面的投入，从西部开发到中部六省规划都将分散由房地产调控引发的经济滑落，实现更好的经济转型，金属需求方面也将得到持续。

　　主要经济体制造业 PMI 显示经济继续扩张。中国采购经理人指数9 月攀升至5 个月以来最高点，在夏季需求疲弱之后重拾强势，已经连续19 月处于扩张期，欧元区15 个月连续处于扩张期，美国连续13 个月处于扩张期。

　　制造业是全球此轮经济复苏的一大亮点。随着企业补充在危机期间大量削减的库存，制造业活动持续复苏。今年2 季度开始，全球制造业活动指数出现增速放缓，但仍处于扩展期。

　　图 2-4：中美欧PMI 走势与金属价格

　　

图为中美欧PMI 走势与金属价格走势图。（图片来源：北京中期，BLOOMBERG） 

　　3、房地产市场仍在底部

　　10 月25 日，美国国家地产商协会报告现房销售九月份增加10.0% 至453 万，继八月份稍有修正后上升7.3%，九月销售稍好于市场调查的预期430 万，总的销售包括公寓等。

　　现有的单家庭用房销售就上升了10.0% (年比下降19.5%)，从八月份的397 万. (数据比总的销售系列有更长的历史。) 公寓和集团用房销售月比上升9.8%，但仍然比去年下降了16.2%。价格下降可能有助于激发上个月的销售改善。所有现房的中值价格月比下跌3.3%至$171，700，连续三个月下降，虽然价格仍然比2007 年高峰时下降了四分之一，但比二月低点上涨了4.3%，单家庭用房价格下降3.1% 至$172，600 (年比下降1.9%)。早些时候价格的疲软快速地提高了房屋的可供性，从2006 年的低点上升了三分之二，虽然最近房价的改善已经受阻。

　　美国房市扶助政策并没有从根本上改变住房市场供需基本面情况，而只是将一部分交易量提前到政策有效期内予以消化，因而优惠政策到期后住房市场再度滑坡并非意料之外。美国住房市场要想实现充分复苏，有赖于就业市场的改善。目前美国失业率仍高达9.6%，潜在购房者因担心失业导致的房贷违约风险而不敢贸然出手。

　　在美国住房市场上，旧房销售是主力军，其销售量占到了整个房市销售量的约85%。自2006 年初美国房地产泡沫破裂后，房市一直在剧烈调整，并成为此次金融危机的根源，房屋市场的持续低迷令黄金重新成为避风港。

　　图 2-5：美新屋开工率

　　

图为美新屋开工率走势图。（图片来源：北京中期，BLOOMBERG） 

　　图 2-6：美成屋销售同比

　　

图为美成屋销售同比走势图。（图片来源：北京中期，BLOOMBERG） 

　　图2-7：美成屋销售环比

　　

图为美成屋销售环比走势图。（图片来源：北京中期，BLOOMBERG） 

　　图 2-8：美成屋销售总额

　　

图为美成屋销售总额走势图。（图片来源：北京中期，BLOOMBERG）

　　4、基金持仓回升 人气重聚

　　由2010年10月22日公布的CFTC公布的最新美期铜(63420,610.00,0.97%)持仓数据可以清晰看出，COMEX期铜持仓连续8周增仓，总持仓也创下历史新高，基金净多头持仓由9月底17081手上至26150手，基金净多头持仓兴趣出现较大程度改善；10月22日总持仓162855手创历史新高，9月24日基金总持仓142955手，升幅13.92%；基金净多及基金总持仓同步回升，显示基金后期对铜市乐观。

　　图2-9：铜基金净多与铜价走势

　　

图为铜基金净多与铜价走势图。（图片来源：北京中期，Wind 资讯） 

　　图2-10：铜基金总持仓与铜价走势

　　

图为铜基金总持仓与铜价走势图。（图片来源：北京中期，Wind 资讯） 

　　图2-11：COMEX基金多空持仓情况

　　

图为COMEX基金多空持仓走势图。（图片来源：北京中期，Wind 资讯） 

　　图2-12：COMEX铜商业多空持仓情况

　　

图为COMEX铜商业多空持仓走势图。（图片来源：北京中期，Wind 资讯） 

　　5、中国 9 月精铜进口回落 精铜矿激增

　　10 月13 日，中国海关公布数据，中国2010 年9 月未锻造的铜及铜材进口368,410 吨，较8 月份的37.95 万吨水平有所下降。1-9 月未锻造的铜及铜材进口3,332,786 吨，同比减少1.3%。中国铜进口量整体维持稳定。

　　10 月25 日，中国海关公布数据，中国9 月未锻轧的精炼铜阴极及阴极型材进口24 万吨，低于8 月的26.5 万吨，但9 月铜矿砂及其精矿进口大幅增加，达到68.4 万吨，远高于8 月的47.5 万吨。铜废料9 月进口4 万吨，与8 月基本持平。铜精矿短期宽裕，而精炼铜的供应紧张。

　　图2-13：2006-2010中国未锻造铜进口

　　

图为2006-2010中国未锻造铜进口走势图。（图片来源：北京中期，Wind 资讯）
　图2-14：2006-2010中国精炼铜进口

　　

图为2006-2010中国精炼铜进口走势图。（图片来源：北京中期，Wind 资讯） 

　　图2-15：废铜进口同比数据增加

　　

图为废铜进口同比数据增加走势图。（图片来源：北京中期，Wind 资讯） 

　　图2-16：2006-2010中国精铜和废铜进口

　　

图为2006-2010中国精铜和废铜进口走势图。（图片来源：北京中期，Wind 资讯） 

　　图2-17：铜精矿进口同比数据大幅增加

　　

图为铜精矿进口同比数据走势图。（图片来源：北京中期，Wind 资讯） 

　　6、库存支撑价格上涨

　　图2-18：LME铜价与库存

　　

图为LME铜价与库存走势图。（图片来源：北京中期，Wind 资讯） 

　　LME(伦敦交易所)铜库存持续减少，10 月以来依旧维持下行。伦敦库存由2 月中旬开始呈现出连续下滑态势，库存由55 万吨下降至37 万吨，注销仓单依旧维持较高水准，注销仓单库存比维持在6-7%附近，显示后期库存流出有望延续。今年铜库存在消费淡季中出现持续下滑，显示市场需求依旧强劲，随着旺季到来，库存方面仍有可能继续支撑价格。同时，LME 现货贴水有所缩窄，说明需求势头维持强劲，贴水已由30 美元回落至15 美元附近。从分项数据来看，10 月开始美洲库存库存流出明显，亚洲小幅流出，欧洲地区小幅增加，注销仓单方面，美洲地区仍大幅增加，亚洲小幅攀升，欧洲地区出现下滑，显示整体需求良好。

　　图2-19：沪铜(63420,610.00,0.97%)价格与沪铜库存

　　

图为沪铜价格与沪铜库存走势图。（图片来源：北京中期，Wind 资讯） 

　　三、 技术分析

　　图3-1：沪铜指数

　　

图为沪铜指数走势图。（图片来源：北京中期） 

　　从技术上来看，铜价创出 27 个月新高，预计63000-64000 元附近短期整固后，将保持上攻走势，支撑位在60000 元附近，震荡上行走势未变。

　　四、 后市展望

　　铜价在10 月维持震荡上行形态，美联储量化宽松货币政策是近期铜价上涨主要动因，后期来看铜价已经形成突破走势，高位整理后将维持震荡上行。

　　近期美元的弱势重现，之前我们反复强调，美元反弹对于商品压制作用远远小于美元下跌对于商品的支撑，在美元短期反弹后，重归跌势，商品也结束了短期调整重拾涨势。美联储货币政策主导了美元的跌势，持续贬值的美元令以美元计价的商品得到支撑。

　　汇丰中国采购经理人指数9 月攀升至5 个月以来最高点，在夏季需求疲弱之后重拾强势，电子，汽车、半导等需求非常白热化，中国方面的需求重新得到加强。欧美方面今年以来对于铜板、铜带需求稳定，伦敦交易所库存至年初以来下降达到33%，自2000 年以来从未出现过此类库存在第三季度每月均有下滑的情况，上海和COMEX 的库存同样大幅走低。

　　在铜需求处于景气的情况下，美元下跌加剧的铜价的上涨，美联储持续宽松货币政策为美元贬值打下了基础，以出口的复苏带动国内就业成为民主党中期选举一个棋子，美元后期贬值之路仍将延续。

　　近期重点关注的一个因素是智利方面的罢工动向，智利大型Collahuasi 铜矿工会领导人称，料将在10 月下旬举行投票，决定是否罢工，因集体工资谈判进展缓慢。Collahuasi 工人在2007 年合同谈判中举行罢工，曾引发铜价大涨，同类事件会伴随着铜价走高而逐步显现，劳资纠纷是不可忽视的一个短期刺激因素。

　　综上铜价在第四季度及明年春节备库旺季前，有望维持震荡上行走势，特别是伦铜有望突破历史新高，沪铜上方目标位68000-70000 元，短期支撑位60000 元。