滞涨加上低比价 铜市价格冲高回落可能性较大

受美元指数大幅回落影响，近期铜价延续三季度的反弹走势，从伦敦铜来看，已经临近历史高点，铜价能否延续上涨创新高？市场上多空分歧依然较大，笔者认为，受季节性弱势以及沪铜滞涨等因素影响，铜价大幅上涨的概率不大，预计四季度铜价冲高回落的可能性较大。


　　季节性弱势限制铜价上涨空间


　　众所周知，商品有其自身的季节性淡旺季，价格的波动受季节性变化影响亦较大，金属铜同样也不例外。一般来说，上半年为金属铜的消费旺季，而下半年逐渐转为淡季，尤其是2006年铜价进入高价位区间之后，铜价的季节性变化还是有一定的规律的。统计发现，近几年第四季度伦铜的变化为：2006年季节性回落幅度为16.7%、2007年季节性回落幅度为15.9%、2008受金融危机影响四季度回落幅度为51.7%、2009年受经济复苏影响上涨幅度为20%，今年铜价进入了高位振荡期。笔者认为，从今年全球的经济环境来看，暴涨暴跌的概率均相对较小，而季节性变化或将成为主导因素，四季度再出现类似于2009年的上涨行情的可能性将较小，而从目前来看，四季度初至今最大涨幅约为5%，如果按照2006、2007年季节性回落幅度16%附近计算，伦铜有望回落至6750美元，如果按照7.8—8.0的比价计算，沪铜有望回落至52500—54000元/吨。


　　通货膨胀未必致铜价大涨


　　进入下半年，通货膨胀压力越来越大，全球各经济体均争相希望本国货币贬值，美元首当其冲，而人民币升值必然会导致国际市场的热钱流入，过剩的流动性将要求更高的投资回报率，国内的通胀压力将进一步扩大。但笔者认为，通胀并不一定会使金属铜大幅上涨，回顾2007、2008年的一轮通货膨胀不难看出，铜价一直处于高位振荡，而且季节性变化也非常明显，即使是2007年底通胀压力快速增加的阶段，也没有阻止金属铜的季节性回落走势。笔者认为，今年与2007年下半年也有类似之处，以豆类为代表的农产品仍处于不断创新高的上涨趋势当中，而同时铜价的季节性回落也在继续。另外，如果从投资价值来看，低价位的化工、农产品可能会吸引较多的投机资金关注，做多资金或将逐渐从铜市离场，铜价季节性回落的可能性仍然较大。


　　滞涨+低比价，铜市冲高回落的可能性较大


　　最近一段时间，人民币对美元汇率连创新高，升值预期越来越强，从9月初至今，人民币对美元升值幅度约为2.3%，而人民币升值除了会引起热钱流入之外，从金属铜市场来看，也会引起内外盘比值的降低，近期内外盘比价振荡回落，铜价“外强内弱”的表现十分明显，人民币升值对国内大宗商品标价所产生的压力也是显而易见的。


　　虽然人民币升值不能成为做空铜价的充分理由，但如果中国的价格一直处于弱势，上涨意愿不强的话，那么国际铜价必然会受到拖累，铜价将会在国内严重滞涨的状态下结束上涨，如果反应在数据上面，就是内外盘比价的连续降低，进口铜亏损不断放大，以近期的比值来看，进口铜亏损在2000元左右，预计将影响近几个月金属铜的进口量。


　　从近几年伦铜与内外盘比价对比可以看出，一般来说，伦铜的高点会对应内外盘比价的低位拐点，国庆节之后，内外盘比价快速回落，盘中最低达到过7.5以下，近几天在7.5—7.6之间振荡。笔者认为，预计随着时间的推移，人民币升值预期继续强化，内外盘比价将进一步走低，外强内弱走势将更加明显，如果按照7.25的比价计算，即使LME铜价涨至9000美元/吨，沪铜的价格仅能达到65000元/吨，故笔者认为，以目前铜价所处的状态来看，沪铜上涨的高度将受到限制。而国内的滞涨状态将使LME铜价承压，从历史对比以及季节性淡季来看，铜价冲高回落的可能性较大。