北京中期：铝市利空逐渐消化 期价有望触底反弹

　　一. 行情回顾及后市展望

　　图：LME 铝价走势

图为LME 铝价走势图。（图片来源：文华财经）

　　图：沪铝走势

图为沪铝走势图。（图片来源：文华财经）

图为CRB指数与LME铝价走势图。（图片来源：Bloomberg）

图为LME铝价及成交持仓走势图。（图片来源：Bloomberg）

图为沪铝指数与成交、持仓走势图。（图片来源：文华财经）

　　后市展望：9 月份铝市有望触底反弹

　　8 月份铝价在经过连续回落后，利空逐渐消化，我们认为这只是阶段性的回调，铝价难有大幅度的深跌。国内方面，因成本的上移等因素，铝价相对抗跌。我们认为，在前期铝(15245,0.00,0.00%)价突破15000 元/吨之后，铝市价格重心已经上移，铝价预计将在8 月底9 月初达到这波回调行情的底部。预计伦铝将在2000 美元/吨附近止跌，而沪铝下方支撑在15000。操作上，在接近15000 但未下破时不建议做空，在调整后再次选择向上的可能性较大，可在15000 附近企稳迹象显现后择机多单入场。

　　行情回顾：8 月份铝市较多回落

　　铝市在7 月份震荡上扬，在周边市场普遍强势的带动下，铝价突破前期高点，创出近两个月的高点，但这波上涨行情在8 月初结束，此后商品市场普遍回调或滞涨。相比于国内，伦敦金属交易所(LME)铝价下跌幅度更大，从最高点的2200 美元/吨上方回落至接近2000 美元/吨，回吐了前期的大部分涨幅。

　　铝价在8 月份的下跌主要是由于宏观经济数据不佳，使得市场再次对经济复苏的状况产生担忧，从而对商品市场产生系统性的打压。

　　二. 一些重要因素

　　下游消费增速减缓

　　汽车销量连续4 个月环比回落：中国7 月的汽车销量为124.4 万辆，同比依然较多增长，但环比则再次减少，已经是连续四个月减少，3 月份时汽车销量曾创造出170 万辆以上的历史新高，汽车销量环比连续下降也暗示了作为铝的主要消费行业之一，近期的需求增速已经有所放缓。从汽车市场的整体状况看，近期对铝的支撑有所减弱。

图为中国汽车产销量走势图。（图片来源：Wind 资讯）

　　国房景气指数近几月回落：代表国内房地产市场综合状况的国房景气指数在7 月份数据为104.72，该数据以100 为分界线，100 以上表示景气空间。7 月份数据环比回落0.34 个百分点，而这也是连续四个月环比回落，此前则是连续一年上升，这也说明目前房地产市场的发展速度有所减缓。

　　房地产行业是电解铝的下游需求大户，因此房地产市场的发展状况对铝需求影响重大。2010 年4月中旬以来，政府出于打压房市过度投机的目的，连续出台房地产调控政策，目前这种影响仍在，这也影响了近期对于铝的需求，在中国汽车业及房地产业对铝需求均放缓的情况下，铝市也承受了较大的压力。

图为国房景气指数走势图。（图片来源：国家统计局）

　　中国原铝产量7 月略回落但仍处高位

　　国家统计局公布的数据显示，7 月中国原铝产量为135.2 万吨，比6 月份的140.6 万吨有所减少，但总体仍维持在很高的水平，与去年同期相比仍增加了超过四分之一。从铝产量图上我们也可以看出，自从2009 年中国铝厂开工率逐渐恢复以来，原铝产量逐渐上升，并在今年5 月份达到历史新高，目前的产量水平只比历史新高略低，此前政府虽然下达将限制有色金属产能的政策，但这将是个长期工作，短期的影响程度有限，在近期中国汽车市场和房地产市场增速有所放缓的情况下，原铝过剩情况依然不容乐观，而这也是在期货市场上铝价相对其他有色滞涨的重要原因之一，这也使得后期的铝价依然承受较大的基本面压力。

图为中国原铝产量走势图。（图片来源：国家统计局）

　　中国原铝进口大幅回落

　　中国海关的数据显示，6 月中国的原铝进口少于出口，4 月份时也是进口少于出口，2009 年上半年大量进口的格局已经变化，而这也说明了近期中国对铝的需求已经没有之前那么强烈，中国铝需求增速减缓，而中国产量则处于高位，再结合交易所的高库存，可以看出中国自身的铝供应是非常充足的，基本面上并没有特别好的支撑理由，前期铝的上涨更多是市场对于整个宏观环境的偏乐观预期推动，但后期铝市基本面的压力依然不小。

　　

图为中国原铝进出口走势图。（图片来源：中国海关）

　　库存仍庞大压制铝市

　　库存是间接反映市场供需状况的一个重要指标，沪伦两地的高库存压力是铝市长期承压的一个重要因素，自从2009 年伦敦金属交易所(LME)的铝库存增加至460 万吨以上的历史高位后，近期两地库存不再增长，LME 的库存则有所减少，虽然还处于非常高的水准，但减少的趋势也让市场对于高库存的担忧有所缓解，目前的LME 库存在440 万吨附近波动，没有明确的变动方向。国内方面，上海期货交易所(SHFE)的库存则持续维持在50 万吨附近，最近三个月变化不大。总体来说，高库存后期仍将限制铝价上行空间，而高企的库存也是铝相对于其他有色疲软的主要原因之一。

　　

图为LME铝价与库存走势图。（图片来源：Bloomberg）

　　

图为LME铝价与库存变化走势图。（图片来源：Bloomberg）

　　

图为沪铝指数与库存走势图。（图片来源：Wind 资讯）

　　美元反弹压制铝价

　　美元作为大宗商品的主要定价货币，商品价格的走势与美元也是关系密切，且多呈现反相关关系，美元指数在前期连续回落之后，在8 月上旬达到阶段性底部，此后连续几日反弹。美元的止跌企稳也使得商品市场承压，美元企稳反弹的同时伦敦铝价也达到这波行情的顶部并回调。美元的走势仍是后期需要重点关注的对象。

　　图：美元指数

　　

图为美元指数走势图。（图片来源：文华财经）

　　

图为美元指数非商业净持仓走势图。（图片来源：美国商品交易委员会(CFTC））

　　氧化铝价格上调推高铝冶炼成本

　　8 月18 日，中国最大的氧化铝生产商‐‐中国铝业(10.02,-0.03,-0.30%)股份有限公司宣布，将氧化铝现货出厂价调高3.8%，至2750 元每吨。这是中铝年内首次上调氧化铝价格，在此之前，中铝已经两次相对大幅度下调氧化铝价格。7 月初，由于前期铝价的下挫，中铝公司将氧化铝现货价由2850 元降至2650 元，下调幅度为7.02%，6 月初，公司将氧化铝现货价格由3000 元下调至2850 元。对于此次上调价格，普遍认为是广西、河南等地部分氧化铝企业检修和减产造成的区域性供给紧张，同时各主要港口的氧化铝库存逐步下降是主要原因。有数据显示，8 月初中国主要港口的氧化铝库存已降至60 万吨左右。

　　氧化铝和电力成本是铝冶炼中的最重要的原材料，氧化铝价格上涨意味着铝成本上升，由于电解铝行业被定义为高耗能行业，之前政府相关部门已经取消了对电解铝企业的优惠电价。成本的上升将会给铝价提供较强的支撑，仅从成本上考虑，铝价的下空空间将不会太大。

　　三. 现货市场参考

　　本月现货铝价先扬后抑，目前市场成交价格在15150-15340 元/吨区间。整体现货贸易商报价跟涨积极性偏弱且成交重心靠近低端，因市场基本面环境差及外围不利数据影响，贸易商看空心态较前期加重，多以小幅贴水销售为主。周初下游加工企业追涨采购较为谨慎，且铝价冲高回落之后观望心态有所加重。

　　另外浙江等地区因缺电严重，下游铝材企业开工率不足，影响原铝消费。四川地区因高温天气影响，下游企业多数放假。整体市场交投表现清淡。目前东北、华东现货市场货源较为充足，业内人士表示仓库基本爆满。但华南市场现货库存继续呈现下降态势，截止8月20日周五库存减少至26.3 万吨。

　　本月国内冶炼企业基本维持正常出货态势。自铝价重新站稳15000 元/吨关口上方，大多数企业出货较为正常，前期囤货迹象基本消除。另外部分地区新增产能开始进入投产阶段。据当前成本分析考虑，西北地区成本优势依然明显，华东及华北地区受电价高企影响依然处在库存状态，近期氧化铝价格再次调高至2750 元/吨，冶炼成本继续增加。预计近期1-2月份冶炼厂再次减产的可能性比较小。

　　北京中期 陈越强