银河期货：铝价等待去库存 低迷态势仍未改

8月份铝价走势回顾：本月铝价冲高回落，LME铝价最高上冲至2249美元/吨，随后价格再度走弱，回到2015美元/吨附近；沪铝价格被动跟涨LME铝价，价格最高触及15930元/吨，但涨势并未能维持，价格重回15250-15500元/吨的震荡区间；

　　经济增长博弈政策预期，铝价缺乏宏观面指引：从本月公布的经济数据来看，全球经济增长依然呈现放缓迹象。美国消费、房地产数据持续疲软，中国各项经济指标虽然维持高位，但经济增长放缓迹象显现。对经济放缓的担忧，引发了市场对新刺激政策的预期增强，流动性充裕的背景下，商品价格维持高位；

　　国内外铝市场基本面状况差异化仍存，铝价外强内弱格局重现：国外铝市场供应的紧张助推了LME铝价的强劲反弹，而沪铝价格受制于疲弱基本面，向上动力不足，更多的表现为被动的跟涨；

　　铝价重回成本区间，铝厂亏损扩大或再度引发减产：氧化铝价格的上涨，导致铝厂成本压力进一步显现，随着铝价的再度回落，铝厂亏损或进一步加重，这将导致高成本铝厂的减产；

　　后市铝价走势分析：国内铝市场供应过剩格局依然未改，这对铝价的上行起到了明显的拖累作用。在宏观经济前景仍存不定性、季节淡季显现的背景下，铝价依然等待库存的消耗，低迷态势难改。

　　一、8月份铝价走势回顾

　　8月份铝价冲高回落，受中国宽松政策延续、美元大幅回落的支撑，LME铝价最高上冲至2249美元/吨，但上涨态势并未能延续，随着美国经济数据的疲软及美元的大幅反弹，市场乐观情绪消退，LME铝价重回前期1930-2025美元的震荡箱体上沿位置。

　　相对LME铝价的偏强走势而言，受制于疲弱的基本面拖累，沪铝价格更多的表现为被动跟涨。在LME铝价及周边品种偏强走势的带动下，沪铝价格最高向上触及16000元/吨附近，但现货价格却出现了明显的滞涨，货源的供应充裕导致下游跟涨的积极性并不足，对价格的认可度较低。在随后的回调中，沪铝价格弱势尽显，主力1011合约最低下探至15225元/吨。

　　二、经济增长博弈政策预期，铝价缺乏宏观面指引

　　从公布的数据上看，经济增长放缓的迹象在继续增强，虽然欧洲主权债务问题对欧元区经济的冲击有所减弱，但美国经济数据的持续疲软再度强化了市场的避险情绪，而中国经济正在朝着政府调控的方向减速。数据的疲软再度引发市场对经济刺激政策的预期，经济放缓再度博弈政策，铝价在宏观层面依然缺乏方向性指引。

　　1.欧元区经济好于预期

　　市场关注的欧洲银行业压力测试结果在7月23日揭开了面纱，结果显示，接受测试的91家欧洲银行中仅有7家未能通过测试，此结果大大降低了市场对欧洲主权债务问题的恐慌情绪。市场研究机构Markit公布的数据显示，欧元区7月制造业采购经理人指数(PMI)终值56.7，预期56.5。该数据至今已是连续第十个月维持在50以上，而且要高于6月份的55.6。此外，得益于德国经济的强劲增长，欧元区第二季度国内生产总值(GDP)环比增速达1%，超过预期，为四年来最高。第一季度欧元区GDP增幅仅为0.2%。从数据上看，欧元区经济状况并不如预想中那样糟糕，尤其是欧元的贬值助推了相关国家的出口，对经济增长起到了一定的拉动作用。但考虑到相关国家的坚持计划仍在继续执行，对待欧元区经济前景，我们仍需保持谨慎乐观。

　　2.美国经济数据持续疲软

　　近期市场的焦点在于美国。美国经济数据的疲软令市场对全球经济增长的忧虑情绪再起，从美元及黄金的表现上也能看出市场避险情绪出现了再度回升。美元指数触及80附近后强劲反弹、黄金价格也回升至了1200美元附近。

　　美国就业形势的疲软继续拖累美国经济复苏。美国劳工部公布数据显示，美国8月14日当周初请失业金人数升至50万人，预估为47.6万人。美国周度初请失业金人数创2009年11月14日当周以来最高。此外，美国7月份非农就业人数减少了13.1万人，之前市场预估为减少6.5万人。除就业数据的疲软外，美国消费、房地产数据也出现了持续性的下滑，美国经济复苏进程或继续受阻。

　　3.中国经济结构调整稳步推进

　　从国家统计局公布的7月份宏观经济数据来看，工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等经济指标虽然维持高位，但环比皆出现了一定程度的下滑，中国经济增速正在朝着调控的方向放缓。从大的方面看，后期中国经济面临着保持经济平稳较快发展、调整经济结构与管理通胀预期三大主题，保持经济平稳较快发展依然位列首位，而经济结构调整目前仍在推进，房地产调控并无放松迹象、落后产能也在积极淘汰，为了避免负面调控对经济的冲击，国内重启了西部大开发计划及继续推进东北老工业基地的振兴工作，并试点用公积金支持保障性住房建设。总体而言，中国经济已经形成了较好的对冲机制，但结构调整所带来的阵痛在短期内仍难以避免。

　　4.宏观面转折点在政策

　　经济增速的放缓已成定局，后市宏观面的转折点在政策。前期市场一直对美联储重启量化宽松货币政策有较强的预期，但8月10日美联储会议的结果并为给市场带来太强的提振作用。会议结果显示，美联储继续维持利率在0-0.25%低点不变，这符合市场此前预期；美联储宣布将把到期抵押贷款债券回笼资金用于继续购买美国国债，以支撑美国经济复苏，但数量上对流动性的扩大影响有限。中国政策基调主基调尚未改变，下半年将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。因此，我们认为，后市政策面的风险相对较小，宏观面的转折点在于新的刺激政策能否再度出现，这将影响后市铝价走势。

　　三、基本面状况差异化，铝价外强内弱

　　8月铝价再度呈现了外强内弱的走势，由于2008年停产的铝厂尚未重启产能，在今年需求偏强的带动下，国际铝市场供应状况一直较为偏紧，LME铝库存虽然维持高位，但由于融资仓单的锁定，可供流通的库存并不多，约为70-90万吨。LME铝现货与3个月合约的贴水幅度由7月中旬的20美元缩小至2美元左右，交割铝出现升水吸引卖家将铝放入LME仓库等级交割，8月7日当周，LME铝库存一度大幅增加9万吨。力拓加铝近期表示，目前北美洲地区铝市场供不应求，铝棒紧俏，力拓加铝正从其亚洲太平洋(11.87,0.07,0.59%)地区的铝厂进口铝棒。此外，中东地区两家铝厂由于电力问题而导致减产，在短期内业加剧了国外铝市场供应偏紧状况。

　　近期，部分铝厂的复产也从侧面反映了国际铝市场的供应状况，德国Trimet铝业公司已全面恢复旗下两家电解铝厂的生产，预计两家企业今年产量有望达到25万吨；力拓加铝位于英国产能18.1万吨的Lynemouth电解铝厂也将全面恢复生产。随着西方铝厂的复产，后期国际铝市场供应紧张状况将会得到缓解。

　　同国外铝市场供应偏紧的状况相比，国内铝市场供应过剩的状况一直未发生太大的改观。国内主要现货市场(上海、无锡、杭州、南海)铝库存减缓了下滑态势，库存总量维持在97.1万吨；上海期货交易所铝库存也稳定在了49万吨左右。国内铝市场供应的过剩，对铝价的向上空间起到了较强的抑制作用。