沪铝金融属性受制于商品属性 调整压力加大

自7月19日以来，工业金属延续了10多个交易的强势反弹，其中沪铝主力1011合约反弹了3.72%。在经历一波轻松反弹之后，沪铝扳回了二季度近三分之一的跌幅，而伦铝反弹超过了此前跌幅的三分之二，但自8月3日开始铝价反弹疲态初现。

　　笔者认为，工业金属此轮强势反弹主要是其金融属性主导和前期超卖的技术修正。上半年经济数据表明，主要经济体经济增速放缓迹象明显，市场对货币政策再度放松的预期占据上风，从而引发投资需求盛行，金属的金融属性盖过了商品属性。而欧洲债务危机退居幕后，风险偏好在乐观的心理和宽松政策的预期双重刺激下大幅攀升。

金融属性体现为投资需求，而商品属性体现在供需面上，在经历一波强势反弹后，金属的金融属性弱化，将受制于商品属性，因决定铝价中长期走势的是供需面。铝供需面最突出的就是产能过剩，伴随着铝价反弹，而且原先停产的产能将再度启动。此外，库存压力由显性转为隐性，加上铝市进入季节性淡季，从而供应过剩使得铝价上行空间受到极大制约。

　　金融属性发力后将受制于商品属性

　　金属的金融属性有时候表现的很突出，特别是其比较大和变现能力比较强，投机资金或者大型基金最易追捧金属，铝也不例外。此轮铝强势反弹，金融属性功不可没，伴随着投机买盘不断涌入，铝价上涨迅猛。

　　7月份，投资者预期主要经济体货币政策宽松，风险偏好大幅升温，刺激金属强势反弹 。澳大利亚连续第3个月利率维持不变，美联储表示“经济前景异常不确定”，导致市场憧憬美国进一步放松货币政策和出台新刺激措施。中国经济增速放缓及6月份CPI回落至2.9%，这引发货币政策紧松动的预期升温。上周，中国央行公开市场操作重新回笼资金1010亿元，暗示市场流动性回归充裕，央行需再度回笼资金保持适度宽松。

　　美元的持续弱势和国内通胀预期升温激励铝价强势反弹。美元自6月7日以来就“跌跌不休”，这引发投资者抛美元买入商品的套利交易，似乎2009年美元弱势的套息交易再度重演

　　国内通胀预期再度升温，当前国内仍然处于“负利率”状态，民间投资领域缺乏，这将导致储蓄存款或者“闲钱”向商品等高收益资产“搬家”。

　　不过，当前通胀预期的升温，欧洲和澳洲通胀指标的大幅攀升，中国7月份CPI又将冲击3%的政策目标线，各国货币政策或维持不变，不会进一步定量宽松，因而金融属性将淡化，商品属性将转强，投资者关注焦点将转移至经济运行层面上。

　　全球经济增速放缓明朗化，其对铝价的利空影响将强化

　　8月份，伴随着中国、美国、英国和法国等主要经济体经济放缓的局面进一步明朗化，投资者关注的焦点会由货币政策转向经济前景上来，而经济前景不乐观将强化对金属的利空压力。

　　美国第二季GDP年率增长2.4%，较一季度的3.7%明显下滑，经济内在动力下降和各项经济指标都出现了拐头。第二季度消费者支出折合成年率仅增长1.6%，而消费者支出占美国GDP的三分之二，再加上失业高企和全国制造业活动降温，美国经济前景仍不十分看好。

　　中国经济下半年放缓已是普遍共识，6月份用电量增速环比下滑，7月份中国制造业PMI连续第3个月下降，创下了17个月来最低水平，这都暗示工业下半年增速继续放缓。而投资也因民间投资不能很好接过政府递来的“接力棒”而回落。出口也因欧美经济的不确定性难以保持上半年的增速。

　　欧洲经济短期表现平稳，但是削减政府开支对经济的冲击有个滞后性，大力度的紧缩计划将引发失业再度升温和消费支出下降，经济增长面临考验。

　　价格反弹引发企业重启产能，淘汰落后产能效果打折扣

　　二季度由于铝价大幅下跌，触及甚至跌破部分企业的成本线，部分铝企业被迫停产检修。然而7月份铝价出现强势反弹，这将引发冶炼企业的利润回升，再加上流动性宽松的预期和电解铝行业原本就是地方的税收大户，淘汰落后产能将不能很好的落实和减产也得不到很好的效果，而且新建产能投产更是加快。

　　目前，中国铝行业最大的问题就是产能过剩，也是压制铝价的最大力量。2009年，中国电(600795,股吧)解铝产能为1950万吨，实际产量为1300万吨，电解铝开工率为66.6%，产能严重过剩。而预计今年年底国内电解铝产能将达到2100万—2300万吨，今年新上马的产量在400万吨以上，淘汰的落后产能远不及新增的产能。

　　过剩压力由明转暗，需求季节性淡季不容忽视

　　当前支撑铝上涨的一个重要因素就是库存下降，但过剩的压力已由显性转为隐性，主要体现在企业库存升至历史高位。

　　目前，虽然伦铝库存自460万吨的历史高位降至430万吨，沪铝库存也由49.8万吨左右降至49.3万吨附近，但国家物资局上海七处作为上海期货交易所指定的有色金属存储仓库之一，当前这里铝锭的可流通库存占到了50%，为正常库存水平的三倍多，迈科金属也表示，当前公司的铝锭库存将近100万吨，较正常库存高出30万吨。

　　季节性淡季也不容忽视，当前铝现货市场表现疲软，国内铝现货贴水80—50元/吨。下游企业受消费淡季影响，订单下滑明显，并对当前铝价认可度不高。

　　总之，工业金属此轮反弹主要是基于金融属性，而欧洲债务危机缓解激发了投资者风险偏好，而对全球货币政策再度宽松预期放大了投资需求。不过，伴随着全球经济放缓的明朗化，市场的焦点将转移到经济放缓的程度上来，商品属性逐渐回归。商品属性体现在供需面上，铝行业产能过剩决定了需求难以消化过剩的产能，沪铝将在15500—16000元/吨区间受到密集压力，伦铝则将受压于2240美元/吨一线。