金属期货去库存化将是主旋律

　今年上半年，我国经济在全球范围内保持着稳步回升势头，但经济复苏的代价较高，经济运行并不稳固；经济增长主要靠国内投资拉动，此前实施的刺激政策加剧了经济结构失衡；出口数据表现尚可，但持续性不容乐观。

　　2008年9月，我国为应对危机，开始实行宽松的货币政策。同年11月，政府提出旨在扩大内需的“4万亿元经济刺激计划”，并启动出口退税、增值税等税收政策改革。在积极的财政政策和宽松的货币政策下，2009年我国经济实现了8.7％的增长，领先于全球各经济体。今年上半年，我国经济已无“二次探底”之虞，而且出现了过热苗头，一季度GDP增速高达11.9％，进口和出口分别增长65％和29％。现已公布的最新数据显示，5月份国内工业增加值增长16.5％，固定资产投资增长25.9％，社会消费品零售额增长18.7％。这一系列经济数据在很多方面已经接近甚至超过历史最高水平，表明我国经济已经进入过热预警区。

　　在我国经济“一枝独秀”下，国内通胀压力逐渐显现，内需结构不合理、对外贸易环境恶化等将严重影响未来经济的可持续发展。所以，解决刺激性政策带来的副作用将成为下半年政府经济工作的重点。展望下半年，我国经济的高速增长仍将持续，但结构性调整不可避免。“预防过热，逐步退出”将成为下半年宏观经济的看点。

　　下半年，国家主导的经济刺激政策影响依然有效，各项消费、投资还将持续，有望维持GDP的高速增长，出口将出现恢复性增长，对GDP的贡献度有望转正。但从经济增长的趋势看，考虑到2009年前低后高的经济增速特点，今年经济增长高点已在上半年出现，下半年的增速会略有回落，全年将呈现前高后低的特点，总体经济增速估计在9.7％左右。政府可能采取“有保有压”策略，“压”的可能是信贷和投资，“保”的可能是消费和出口。

　　6月19日，中国人民银行提出推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率的弹性，即按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。市场由此对人民币升值的产生强烈预期，短短两周内人民币对美元汇率升值0.6％。实际上，人民币升值并不符合我国的核心利益要求，其同样存在贬值的可能性，尤其是在对欧、美、日市场出口萎缩的情况下，浮动汇率下的人民币贬值也是很正常的。当然，这取决于我国的对外贸易战略、外汇储备安排和中美之间的博弈。

　去年以来，受集中性的政策刺激，我国股票市场、房地产市场迅速泡沫化，风险不断累积，社会矛盾急剧上升。自2008年年底以来，我国股市从底部反弹上涨最高达91.7％，主要大中城市房地产价格上涨超过50％，由此伴随的是，资产类商品价格大都出现了翻番的上涨。今年上半年，政府对股市和房市做出了调整的政策安排。目前，股市正在去泡沫化，沪深两市的平均市盈率已经在20倍左右，这一过程有望在三季度完成；房地产市场调控效果开始显现。在政府严厉政策的调控下，房地产价格的调整不可避免，最快将于7月启动。其结束的最终标志是挤出过度膨胀的泡沫，实现房地产的“软着陆”。因此，此次调整将是一个较长的过程，非半年为限。

　　另外，欧债危机对我国的不利影响将在下半年显现。自4月份希腊债务危机急剧恶化以来，爱尔兰、西班牙、葡萄牙、意大利的债务问题也浮出水面，全球市场信心再遭重创，危机有全面扩散的危险。虽然欧元区各国紧急通过了7500亿欧元救援计划，暂时缓解了危机，但在希腊等国提出并实施可信的财政改革之前，市场信心很难恢复。

　　在刚刚结束的G20峰会上，美国继续要求中国为金融危机买单，但基本上已无可能。目前，过于宽松的政策已经给我国经济的持续增长和社会发展带来诸多问题，我国政府将立足国内，以稳为主，逐步退出，“稳财政、紧货币”将成为经济政策选择的方向。财政政策在保持连续性的基础上将逐步收缩。修正已有的投资计划，控制新项目投资、排查地方政府融资平台和投资项目风险就是明证。货币政策将持续收紧。央行上半年三次上调存款准备金率，并通过窗口指导要求商业银行控制信贷增速，预计下半年有可能加息，真正启动刺激政策“退出”。届时，M1、M2的增速将持续回落，以抑制资产泡沫和通胀压力。

　　基于以上来看，2009年那样的单边上涨格局将很难重演，宽幅振荡将是下半年国内期货市场的主基调，具体到品种上会有所差异。

　　股指期货方面，以三季度为起点，“猴市”特征将很明显。三季度，股票市场将继续下探寻底，但创新低的可能性较小，随后将跟随宏观经济节奏而动。由于下半年宏观经济不会有精彩表现，下半年股市出现调整后的暴涨概率较小。股票市场上将以板块轮动炒作为主。相应地，股指期货也会有类似表现，跨期、期现套利的机会还将高频出现。因此，把握波段操作机会，选择有效的套利操作策略将是下半年股指期货的策略重点。

　　金属期货方面，去库存化将是主旋律，“振荡”是下半年的基本行情。受宏观经济基本面和资金收缩影响，钢材和有色金属面临着去库存化。下半年，金属市场将进入相对消费淡季，受基本面的影响较大。如果供应过剩的局面不解决的话，上涨行情就不可能来临。黄金和外汇方面，如果从全球资产配置的角度看，黄金、美元和人民币都是有效的避险资产，值得持有。农产品期货方面，需要谨慎看多。受自然灾害的影响，国内农产品产量会受到一定影响。投机资金对农产品的关注将远远高于其他品种，以大豆、白糖、小麦、油脂为代表的农产品下半年有望出现一波上涨行情，但上涨空间不大。能源化工期货方面，将与宏观基本面亦步亦趋，可能出现上下僵持的局面。