成本因素支撑2010年铝价提升

　09年下半年，在全球经济复苏预期明显以及成本上涨等诸多利好因素的刺激下，铝价持续上涨，表现极为强势。然而，2010年年初，央行为对冲信贷快速释放与输入性流动的增加，在短期内连续释放紧缩信号，导致沪铝近期频繁剧烈波动，加大了交易风险。笔者认为短期紧缩信号不改长期适度宽松的总方针，预期沪铝震荡整理行情或将延续一段时间，但沪铝基本面维持良好，上涨趋势并未改变。

　　作为基本金属中库存压力最大、反弹力度最小的铝来说，其价格虽相对于2008年底的万元低点上涨逾70%，但涨幅尚不及铜锌涨幅的一半，后市在成本上升和补涨意愿强烈的共同推动下，沪铝有望走出震荡整理格，继续上扬。

　　一、紧缩信号集中释放，但适度宽松货币政策并未改变。

　　1、2009年全年经济发展良好，完成GDP增长“保八”任务超额完成。

　　2010年1月21日，国家统计公布09年经济数据，全年GDP同比增长8.7%，CPI、PPI同比下降0.7%、5.4%，全年经济发展势头良好，完成GDP增长“保八”重任，金融危机对我国的影响正在逐渐消退。从GDP增速与第二产业比值来看，GDP增速与铜铝锌等工业生产总额成正比关系，2009年GDP的持续增长为2010年第二产业迅速发展奠定良好基础，对后市铝价走高提供基本面支撑。

　　2、2010年连续两月提高存款准备金利率，货币紧缩信号初现

　　2009年12月份国务院召开中央经济工作会议，确定2010年中国继续维持积极的财政政策和适当宽松的货币政策，为明年年经济发展奠定主基调。虽然2010年1月12日、2月12日，中国人民银行连续两次宣布上调0.5个百分点准备金利率，打响 “紧信贷、宽货币”的第一枪。1月12日央行上调存款准备金利率的消息影响国内商品期市价格出现较大幅度调整，但期价调整的持续时间较短，短时期内突发性利空消息未改整体上涨大势。2月12日央行再次提高存款准备金利率0.5个百分点

　　3、“紧缩信号”不改整体宽松走势，10年1月信贷额持续增长

　　虽然央行1月、2月连续两月提高存款准备金利率，紧缩信号得到有效释放。但以当前经济发展形势而言，“紧缩信号”不改货币政策整体宽松走势。

　　从信贷投放的角度来看，2009年上半年月均信贷额度达到1.2万亿元的历史最高水平，四季度月均信贷额度则大幅下降至3000亿元水平。然而09年年底压抑的贷款需求在今年年初得到了释放，2010年1月份第1周，银行贷款增长达6000亿元，一月信贷额度或再度超过万亿大关。信贷暴增主要源于强劲的经济增长带来的信贷需求，以及调控预期倒逼银行年初放量。市场对央行今年将加大信贷政策紧缩力度、春节后上调存款准备金率早有预期。

　　二、伦铝高位库存“有名无实”，市场将其提前消化

　　日期 期末库存 注销仓单 注销占百分比 入仓 出仓 存货变动

　　2010.01.25 4579875 304600 6.65% 4250 6700 -2450

　　2010.01.24 4583875 304400 6.64% 4725 6725 -4475

　　2010.01.23 4588350 296450 6.46% 2250 5570 -3025

　　2010.01.22 4591375 302025 6.58% 350 7625 -7275

　　进入2009年下半年沪铝价格突飞猛进，但不少投资者对其上涨持续能力表示怀疑，其重要原因就是伦铝高达460万吨的库存。高位库存让投资者对后市消费能力表示担忧，从而拖累铝价走势。但据相关数据统计，伦铝库虽高但压力不大，据称有70%以上的库存在市场上无法流通，现货市场供应并不充足。这部分库存主要包括两部分：

　　一部分为套利仓单，目前伦铝期价远高近低,隔一年的合约要高出120美元/吨左右,且趋于稳定,这样有不少投资者就会选择买近期合约卖远期合约,然后注册仓单放入仓库中,等待到期交割,获得套利收益。这部分套利单短期内不会流入市场。

　　另一部分是融资仓单，金融危机过后，不少贸易商或生产商资金短缺，但低价出售铝将造成严重损失，就在期货市场上选择仓单融资，将注册仓单抵押给银行，获取贷款，这部分质押融资的伦铝仓单大部分于2010年5月份到期，也就是说在2010年第二季度之前铝现货市场供应仍无过剩忧虑。

　　另外，目前亚洲地区贸易升水创新高，现货供应偏紧。日本方面，贸易商称2010年第一季度铝升水谈判已达成部分合同，较LME现货价升水部分敲定在，每吨125—130美元，较2009年第四季度敲定的115—120美元上涨大约9%。表明现有即期交割的金属供应，且日本港口库存处于历史最低位。中国方面，虽然2009年中国铝材产量达到1700万吨，但中国消费能力旺盛，2009年全年共消费1850万吨，高产量被来自中国的强劲消费能力所抵消，从进出口数据上可窥一斑：2009年1-11月份中国铝材及铝合金出口146.7万吨，进口75万吨，净出口71.7万吨，同比减少59%

　　三、生产成本增加成铝价提升的决定性因素

　　生产电解铝需要考虑的成摈要有：氧化铝、电价、阳极糊、冰晶剂，一般来讲，每生产一吨铝锭需耗费1.98吨氧化铝、 14500度电以及0.6吨阳极糊和200-300元的电解质，因此，氧化铝、电价的调整将直接影响电解铝价格走势。进入2009年第四季度后，国家用电政策的调整和市场对氧化铝的供不应求都导致电解铝生产成本大幅攀升：

　　第一，11月20日，国家发改委发布通知大幅调高非居民用电价格，规定非居民用电每度提高2.8分钱，按照每吨电解铝耗电1.45万千瓦时来核算，直接生产成本增加约406元。

　　第二，冶炼商为确保明年充足的原材料供应，开始大量备货，但国内只有中国铝业 一家企业供应长单氧化铝，迫使中国冶炼商不得不使用进口氧化铝价格，中国旺盛的需求刺激氧化铝价格大幅攀升，目前抵达中国港口的氧化铝价格水平维持在380美元/吨，而7月份价格水平则在250美元/吨，半年的时间氧化铝进口价格攀升130美元/吨。国内方面，中国铝业进入2010年1月份以后，连续两次调高氧化铝价格，1月1日，中国铝业宣布由原来的2650元/吨升至2800元/吨，上涨150元/吨，涨幅达到5.66%，时隔两周， 1月11日，中国铝业再次宣布将国内氧化铝现货价格上调由2800元上调至3000元/吨，上调200元/吨，上调幅度为7.14%。进入1月份以后氧化铝现货价格两次共调高350元/吨。

　　按照生产每吨电解铝需要1.98吨氧化铝计算，中国铝业氧化铝两次提价350元/吨，也就是说进入1月份以后每吨电解铝生产成本单是氧化铝方面就增加1.98*350=693元/吨。

　　按照当前电解铝生产成本来计算，1.98吨氧化铝+14500吨电费+0.6吨阳极糊+300通过粗略计算大体生产成本在14500-15000元左右。截止1月12日，长江有色A00铝锭报价17330元/吨，较成本价仅高出2000余元，如刨除运输费、仓储、管理等费用目前市场价据成本价相差不大。(由于全国各地电费价格有较大差异，本处取电费均值0.45元)，也就是说后市铝价依旧有上升空间。

　　四、总结：

　　目前从整体宏观经济面观察，2010年中国经济持续好转基本已成不争事实，宏观环境的好转以及铝锭生产成本的支撑决定2010年铝锭价格仍有上涨空间，但目前随着美联储提高银行贴现率以及中国两次提高准备金利率的货币紧缩信号，使得后期沪铝价格在上涨过程中将有所震荡。总体而言，2010年铝价将在震荡中继续保持上行态势，并且在第二季度有较大可能攀登20000元高峰.